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Roula Khalaf, Chefredakteurin der FT, wählt ihre Lieblingsgeschichten in diesem wöchentlichen Newsletter aus.
Dass der Markt für Fettleibigkeit enorm sein wird, ist eine Tatsache, denn die Umsätze sollen bis 2030 auf 150 Milliarden US-Dollar steigen. Aber er wird auch überfüllt sein. Die Premiumbewertungen, die das derzeitige Duopol – Dänemarks Novo Nordisk und Amerikas Eli Lilly mit 32,5 bzw. 57,6 Mal des Gewinns von 2024 – genießen, beruhen darauf, dass ihre Größe es ihnen ermöglichen wird, die Konkurrenz im Zaum zu halten. Novo Nordisks Stolpern am Freitag wirft jedoch Zweifel daran auf.
Die dänische Pharmafirma gibt bekannt, dass Teilnehmer einer späten Studie zu ihrem nächsten Generation Abnehmmittel CagriSema, einer Kombination aus Semaglutid und Cagrilintid, im Durchschnitt „nur“ 22,7 Prozent ihres Körpergewichts verloren haben. Das ist ein wunderbares Ergebnis in jeder Hinsicht – außer einer. Novo Nordisk hatte eine Gewichtsreduktion von 25 Prozent angestrebt. Der Aktienkurs fiel am frühen Nachmittag um ein Fünftel und wischte 85 Milliarden Euro von seiner Marktkapitalisierung ab.
Auf den ersten Blick scheint dies eine große Reaktion auf eine kleine Fehlleistung zu sein. Es entspricht mehr als dem gesamten aktuellen Wert der zukünftigen Verkäufe von CagriSema, den Analysten von Berenberg auf DKr130 pro Aktie oder rund 75 Milliarden Euro schätzen.
Warum das Medikament die Erwartungen nicht erfüllt hat, ist nicht ganz klar. Es könnte mit der Dosierung zu tun haben, da nur 57 Prozent der Patienten in der Studie die höchste Dosis des Medikaments erhielten. In der Zwischenzeit liegt CagriSema selbst bei einer Gewichtsabnahme von 22,7 Prozent knapp vor Eli Lillys Zepbound, das in einer kürzlichen Studie das Körpergewicht um 22,5 Prozent reduzierte.
Doch die Reaktion des Marktes auf Novo Nordisks Fehlschlag hat eine gewisse Logik. Hätte CagriSema es geschafft, ein Viertel des Körpergewichts der Patienten zu reduzieren, hätte es einen klaren Vorsprung in der nächsten Generation von Medikamenten gehabt. So wie es jetzt ist, ist es nicht gelungen, das Feld für kommende Verbindungen zu schließen, einschließlich Eli Lillys Retatrutide, von dem erwartet wird, dass die Studienergebnisse im Jahr 2026 bekannt gegeben werden. Der Aktienkurs der US-Pharmafirma stieg im vorbörslichen Handel.
Allgemein werden nach Angaben von IQVIA Analytics von 60 Unternehmen 120 Abnehmmittel von 60 Unternehmen getestet, was zu einem vollen Pipeline führt. Dies wird niemals ein Markt sein, in dem ein Gewinner alles bekommt, da verschiedene Patienten unterschiedliche Anforderungen und unterschiedliche Reaktionen auf verfügbare Medikamente haben werden. Aber ein großer Teil der Bewertung von Novo Nordisk basiert auf der Hoffnung, dass seine Größe, Expertise und Cashflows ihm einen Vorsprung verschaffen werden. Dies ist kein Rennen, bei dem sich etablierte Unternehmen einen Ausrutscher leisten können.