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Von Davide Barbuscia
NEW YORK (Reuters) – Der neu gewählte US-Präsident Donald Trump wird mit fiskalischen Herausforderungen konfrontiert sein, die das Ansehen des Landes auf den globalen Anleihemärkten gefährden könnten, die Investorennachfrage nach den Schuldtiteln des Landes beeinträchtigen und die staatlichen Kreditkosten erhöhen könnten.
Die US-Haushaltsdefizite und die staatlichen Schuldenstände sollten unter beiden Kandidaten bei der Wahl am 5. November weitgehend steigen, so mehrere Schätzungen, obwohl erwartet wurde, dass die Demokratin Kamala Harris weniger Schulden machen würde als Trump.
Die Aussicht auf steigende staatliche Schuldenstände, da sich die Chancen von Trump in den letzten Wochen erhöhten, ließ die Renditen von US-Staatsanleihen steigen, da viele glauben, dass seine Handels- und Steuerpolitik die Inflation wieder anheizen und das US-Haushaltsbild verschlechtern wird. Am Mittwoch, als die Ergebnisse zeigten, dass Trump die Wahl gewonnen hat, stiegen die Renditen weiter an, wobei einige auf Anleihe-Wächter verwiesen, die auf Investoren hinweisen, die Staatsanleihen abstoßen, weil sie sich über steigende Defizite Sorgen machen. Der Benchmark stieg auf bis zu 4,479%.
„Wir sehen eine Trump-Präsidentschaft als bärisch für Renditen an, angesichts steigender Defizite und höherer Zölle“, sagte Spencer Hakimian, CEO des Makro-Hedgefonds Tolou Capital Management.
Ein zentrales Hindernis für die neue Regierung wird wahrscheinlich die Wiedereinführung der Bundes-Schuldenobergrenze am 2. Januar sein, die 2023 nach langwierigen Verhandlungen mit dem Kongress ausgesetzt wurde.
Washington setzt regelmäßig eine Obergrenze für die Bundesverschuldung fest, die von einer Mehrheit der Gesetzgeber genehmigt werden muss. Schuldenobergrenzenstreitigkeiten in der Vergangenheit haben das Land an den Rand der Zahlungsunfähigkeit gebracht und seine Bonitätsbewertung beeinträchtigt – ein Szenario, das im Falle einer gespaltenen Regierung erneut eintreten könnte. Die Republikaner gewannen eine Mehrheit im US-Senat, aber keine Partei schien einen Vorteil im Kampf um die Kontrolle des Repräsentantenhauses zu haben, wo die Republikaner derzeit eine knappe Mehrheit haben.
Sofern es nicht zu einer schnellen Lösung kommt, wird das Finanzministerium wahrscheinlich seine Bargeldreserven und sogenannte außergewöhnliche Maßnahmen – oder eine Vielzahl von Buchungsmanövern – verwenden müssen, um die Regierung bis zum sogenannten X-Datum zu finanzieren, an dem sie nicht mehr alle Rechnungen bezahlen kann. Einige Analysten schätzen, dass dies in der zweiten Jahreshälfte des nächsten Jahres der Fall sein könnte.
Naomi Fink, globale Strategin bei Nikko Asset Management, erwartet eine Anleihevolatilität rund um die Verhandlungen zur Schuldenobergrenze, selbst wenn eine Zahlungsunfähigkeit vermieden wird.
„Es ist weniger wahrscheinlich, dass die USA tatsächlich zahlungsunfähig werden, als dass der Markt die Wahrscheinlichkeit eines Extremereignisses irgendwann einpreist, was zu einem Volatilitätsschock führen könnte, selbst im Falle einer Zahlungsunfähigkeit“, sagte sie, bevor die Wahl stattfand.
Mögliche Mittel zum Schutz vor Treasury-Volatilität könnten Treasury-Puts oder Kreditausfallswaps sein, fügte sie hinzu. Einjährige Kreditausfallswaps, die die Kosten für die Absicherung gegen eine US-Debt-Default messen, sind aufgrund der Wahl- und Schuldenobergrenzenängste in letzter Zeit auf ihr höchstes Niveau seit etwa einem Jahr gestiegen, fielen aber am Mittwoch stark.
Ein noch früherer fiskalischer Test könnte im Dezember kommen, da temporäre Finanzierungsmittel, die angenommen wurden, um eine Regierungsschließung zu vermeiden, die Regierungsbehörden bis zum 20. Dezember finanziert halten werden.
Dies könnte die Bühne für einen politischen Kampf bereiten, noch bevor der neue Kongress sein Amt antritt, sagte Richard Francis, Senior Director bei Fitch Ratings, bevor die Wahlergebnisse bekannt wurden.
„Das ist ein weiteres Schlüsselthema, das wir uns vorstellen könnten“, sagte er. „Wir könnten die Debatte (um die Regierungsförderung) im Laufe des Jahres verfolgen, und dann wird das mit der Schuldenobergrenze selbst verknüpft, also viele chaotische politische Auseinandersetzungen, die nach den Wahlen Mitte Dezember beginnen und dann am Ende des Jahres“, sagte er.
POARISIERUNG
Kreditratingagenturen bewerten Regierungen und Unternehmen auf der Grundlage ihrer Fähigkeit, ihre Schuldverpflichtungen zu erfüllen. Zu den Kennzahlen gehören wirtschaftliche Bedingungen sowie Governance-Standards.
Fitch hat das US-Souveränitätskreditprofil im letzten Jahr um eine Note herabgestuft, nachdem es politische Zermürbung um die US-Verbindungslimitierung gab. Eine weitere Schuldenobergrenzenkrise könnte sich negativ auf das Rating des Landes auswirken, sagte Francis.
Die anderen beiden großen Ratingagenturen, Moody’s (NYSE:) und S&P Global Ratings, haben ähnliche Bedenken geäußert.
Moody’s, das als letzte der drei großen Ratingagenturen eine Top-Bewertung für die US-Regierung beibehält, sagte im September, dass die finanzielle Gesundheit der USA voraussichtlich schlechter wird.
Es senkte den Ausblick auf sein Triple-A US-Kreditrating im November 2023 von „stabil“ auf „negativ“. Normalerweise „löst“ es einen Ausblick auf, was bedeutet, dass es im Falle eines negativen Ausblicks entweder stabilisiert oder eine Rating-Herabstufung innerhalb von 18 bis 24 Monaten vornimmt.
S&P Global Ratings bestätigte im März dieses Jahres seinen stabilen Ausblick auf das Regierungsrating, sagte jedoch, dass sein AA+ Rating unter Druck geraten könnte, wenn die Defizite aufgrund der „politischen Unfähigkeit“ steigen, die Ausgaben zu kürzen oder die Steuereinnahmen zu verbessern.
„Die schwächste Komponente des Ratings ist die Haushaltsgeschichte sowie Herausforderungen bei der Fähigkeit, parteiübergreifende Unterstützung für mittelfristige strukturelle fiskalische Reduktionsmaßnahmen zu gewinnen“, sagte Lisa Schineller, Managing Director, Sektorleiterin, Staatsratings bei S&P in einem Webinar letzten Monat.
„Die Unfähigkeit, diese Probleme anzugehen … könnte zu negativen Auswirkungen führen.“
SCHULDENBALLON
Auch ohne Berücksichtigung der wahrscheinlichen Verlängerung aller oder eines Großteils der Steuersenkungen, die Trump 2017 als Präsident unterzeichnet hat und die Ende nächsten Jahres auslaufen, könnte die von der Öffentlichkeit gehaltene Staatsverschuldung über das nächste Jahrzehnt von den 26 Billionen Dollar am Ende des letzten Jahres nach Prognosen des unparteiischen Kongresshaushaltsbüros fast verdoppelt werden.
Die Verlängerung der Steuersenkungen von 2017 würde laut CBO diese Prognosen um rund 4,5 Billionen Dollar erhöhen.
„Die Bedrohung durch mehr Angebot … wird weiterhin Druck auf die Gesamtbilanz der US-Regierung ausüben“, sagte Jonathan Duensing, Leiter der US-Festverzinslichen bei Amundi US. „Als Reaktion darauf werden Investoren in Zukunft mehr Prämie verlangen, um langfristig an die USA zu verleihen“, sagte er.
Das U.S.-Schatzterminkapital mit einer Laufzeit von 10 Jahren, ein Maß für die Entschädigung, die Investoren für den Besitz von langfristigen Staatsanleihen verlangen, bewegte sich im Oktober erstmals seit Juli wieder in den positiven Bereich, da die Unsicherheit über die langfristigen Anleihen lastete. Es ist seitdem auf sein höchstes Niveau seit einem Jahr gestiegen, laut einer Schätzung der New York Fed.
PIMCO, ein auf Anleihen ausgerichteter US-Vermögensverwalter, sagte in einem Bericht im Oktober, dass es trotz der kurzfristigen Aussicht auf niedrigere Zinsen bei langfristigen Anleihen vorsichtig blieb, aufgrund des Risikos steigender Defizite und inflationsfördernder Handelspolitiken nach der Präsidentschaftswahl.
Duensing bei Amundi US, der vor den Wahlergebnissen sprach, sagte, dass ihn weniger die Gefahr einer Staatspleite beunruhige, die er für unwahrscheinlich halte, als vielmehr das Potenzial für eine Inflation aufgrund von Defizitausgaben, die den Wert von Investitionen in Schatzanleihen erodieren könnte.
„Es geht weniger darum, dass Investoren ihr Geld zurückbekommen, sondern vielmehr darum, welchen Wert die Dollar haben werden, in denen Sie letztendlich zurückgezahlt werden.“