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Weniger als drei Monate nach der Verabschiedung ihres ersten Haushalts gerät Rachel Reeves in treacheröse fiskalische Gewässer, da steigende britische Kreditkosten ihren Spielraum einschränken.
Es besteht nun die reale Gefahr, dass die Kanzlerin bereits im März, wenn das Office for Budget Responsibility seine Prognosen vorlegt, zu einer strafferen Haushaltspolitik gezwungen wird, um ihre selbst auferlegten Haushaltsbeschränkungen einzuhalten.
Die Situation ist für die Labour-Regierung angesichts Reeves‘ Behauptungen, dass ihre fiskalische Erklärung im Oktober einen Meilenstein darstellte, um die haushaltspolitischen Probleme des Vereinigten Königreichs „auszumerzen“, schädlich.
Wie kam es dazu, dass das Vereinigte Königreich vom Kurs abgekommen ist?
Das Hauptproblem ist ein stetiger Anstieg der Regierungskreditkosten im Vereinigten Königreich und weltweit. Die USA waren ein zentraler Faktor für den globalen Anleiheverkauf in den letzten Monaten, zum Teil aufgrund der Erwartung, dass die von US-Präsident Donald Trump verhängten Zölle die Inflation anheizen werden.
Aber das Vereinigte Königreich ist besonders von der Sorge der Fondsmanager betroffen, dass die Wirtschaft in eine Phase der „Stagflation“ eintreten könnte, in der anhaltender Preisdruck die Bank of England daran hindert, die Zinsen zu senken, um die Wirtschaft anzukurbeln.
Zusammen mit einem Anstieg der erwarteten Schuldenverkäufe nach dem Haushalt hat die Furcht vor Stagflation dazu beigetragen, dass die britischen 10-jährigen Kreditkosten auf ihr höchstes Niveau seit der globalen Finanzkrise von 2008 und ihre 30-jährigen Kreditkosten auf ihr höchstes Niveau in diesem Jahrhundert gestiegen sind. Dies hat auch zu Schwächeanfällen des Pfunds geführt.
„Der Druck sowohl auf Staatsanleihen als auch auf die Währung lässt vermuten, dass der Markt sich Sorgen über eine Rezession oder ein fiskalisches Ereignis im Vereinigten Königreich macht“, sagte Jim McCormick, ein Makrostratege bei der Investmentbank Citi.
Warum ist das so schädlich?
Die höheren Kreditkosten haben direkte Auswirkungen auf Reeves‘ Haushaltspläne, indem sie die bereits über 100 Mrd. Pfund pro Jahr liegenden Zinszahlungen in die Höhe treiben.
Sie hat sich das Ziel gesetzt, den laufenden Haushalt, ohne Investitionen, bis 2029-30 auszugleichen. Die Prognosen im Oktober des Office for Budget Responsibility, der fiskalischen Aufsichtsbehörde, legten nahe, dass Reeves die Regel mit einem Spielraum von £9,9 Mrd. in diesem Jahr einhalten würde.
Aber die höheren Zinskosten gefährden ihr Ziel. Die Renditen von langfristigen Staatsanleihen sind in den letzten Wochen stetig gestiegen, wobei die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihe am Mittwoch auf bis zu 4,82 Prozent gestiegen ist, dem höchsten Stand seit 2008.
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Ruth Gregory, Ökonomin bei der Unternehmensberatung Capital Economics, sagte, dass die bisherigen Bewegungen ausreichen würden, um den Spielraum gegenüber der aktuellen Haushaltsregel mehr als zu kompensieren, wobei das Finanzministerium nun auf dem Weg ist, die Regel um fast £1 Mrd. zu brechen.
Diese Schätzung basiert auf den marktimplizierten Erwartungen für den Leitzins der BoE und die Rendite der 20-jährigen Staatsanleihe.
„Niemand sollte daran zweifeln, dass das Einhalten der fiskalischen Regeln nicht verhandelbar ist und die Regierung ein eisernes Regelwerk über die öffentlichen Finanzen haben wird“, sagte das Finanzministerium am Mittwoch. „Nur die Prognose des OBR kann genau vorhersagen, wie viel Spielraum die Regierung hat – alles andere ist reine Spekulation.“
Gibt es andere Faktoren, die die öffentlichen Finanzen belasten?
Die am 26. März fälligen OBR-Prognosen werden auch eine überarbeitete Sicht auf das Wachstum darlegen, das ebenfalls erhebliche Auswirkungen auf die öffentlichen Finanzen hat. Die BIP-Zahlen im letzten Quartal des letzten Jahres waren schwächer als erwartet, und die BoE schätzt, dass die Wirtschaft im letzten Quartal 2024 nicht gewachsen ist.
Die schlechten Daten machten die im Oktober von der OBR prognostizierten 2 Prozent Wachstum im Jahr 2025 anfällig, sagten Analysten.
Aber die Auswirkungen von BIP-Bewegungen auf die Kreditaufnahme hängen davon ab, ob die OBR der Ansicht ist, dass die Wirtschaft sich erholen und den Rückstand später im Parlament aufholen kann, oder ob sie entscheidet, dass es einen dauerhaften Produktionsausfall gegeben hat.
Eine Herabstufung der OBR in ihrer Sicht auf die britische Produktivität und das Potenzialwachstum würde einen weiteren Schlag für das Finanzministerium und die öffentlichen Finanzen bedeuten.
Was kann Reeves tun?
Die Verschlechterung der fiskalischen Aussichten des Vereinigten Königreichs erfolgt, während die Regierung sich auf die nächste Etappe ihres mehrjährigen Ausgabenüberprüfungsprozesses vorbereitet, deren Ergebnisse im Juni erwartet werden.
Das Finanzministerium legte im Oktober seinen Gesamtrahmen für die Ausgaben der Ministerien fest, wobei die laufenden Ausgaben im Jahr 2025-26 um 3,1 Prozent steigen sollen, bevor sie ab 2026-27 scharf auf ein reales Wachstum von 1,3 Prozent zurückgehen.
Die detaillierten Pläne für das erste Jahr wurden festgelegt; die Ausgabenüberprüfung betrachtet nun die folgenden Jahre. Die Beamten haben signalisiert, dass, wenn Reeves in diesem Frühjahr eine Korrektur der Haushaltspolitik vornehmen müsste, dies wahrscheinlich über straffere Ausgabenpläne und nicht über frühzeitige Steuererhöhungen erfolgen würde.
Dies liegt daran, dass sie versprochen hat, nur eine „fiskalische Veranstaltung“ pro Jahr abzuhalten, bei der die Steuern geändert werden können und erst im Herbst stattfinden wird.
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Die Wiederherstellung des Spielraums auf die Werte von Oktober von knapp unter £10 Mrd. über straffere Ausgabenpläne würde bedeuten, dass das reale Wachstum der laufenden Ausgaben der Ministerien von 1,3 Prozent pro Jahr auf knapp unter 1 Prozent gedrosselt würde, sagte Ben Zaranko, Associate Director des Think Tanks Institute for Fiscal Studies.
Aber Analysten befürchten, dass Reeves, falls der Ausverkauf am Anleihemarkt anhält, gezwungen sein könnte, weiter zu gehen, um die fiskalische Glaubwürdigkeit zu stützen. Eine solche Maßnahme könnte Steuererhöhungen und eine vorgezogene Ausgabendisziplin beinhalten und nicht nur Versprechen größerer Disziplin am Ende des Parlaments.
„Reeves könnte bald vor der unangenehmen Entscheidung stehen, ihre fiskalischen Regeln zu brechen oder mehr Steuererhöhungen und/oder Ausgabendisziplin anzukündigen, zu einer Zeit, in der die Wirtschaft bereits schwach ist“, sagte Gregory von Capital Economics.
Gibt es weitere Optionen?
Die Kanzlerin strebt an, in den kommenden Wochen einen „pro-wachstums“-Erzählstrang zu verfolgen, und eine schnellere wirtschaftliche Expansion würde sich in Bezug auf die öffentlichen Finanzen auszahlen.
Reeves rüstet sich in dieser Woche für eine Reise nach China, um Möglichkeiten zur Ankurbelung der Wirtschaft zu finden.
Aber Hoffnungen auf eine starke Wende im BIP-Wachstum könnten leicht zerschlagen werden. Mit dem Rückgang der Preise für Staatsanleihen haben Investoren gewarnt, dass Versuche, eine solide fiskalische Grundlage für das laufende Parlament zu schaffen, gefährdet sind.
Reeves „hat keinen Spielraum mehr, da der Ausverkauf seit Oktober unerbittlich war“, sagte Pooja Kumra, eine britische Zinsstrategin bei TD Securities.
Datenaufbereitung von Keith Fray
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