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Chinas Staatsanleihenmarkt hat das Jahr 2025 mit einer klaren Warnung an die Entscheidungsträger eröffnet: Ohne entschlossenere Konjunkturmaßnahmen erwarten Investoren, dass die deflationären Drucke in der zweitgrößten Volkswirtschaft der Welt noch stärker werden.
Chinas 10-jährige Anleiherendite, ein Maßstab für das Wirtschaftswachstum und die Inflationserwartungen, fiel letzte Woche auf einen Rekordtiefstand von weniger als 1,6 Prozent und hat sich seitdem in der Nähe dieses Niveaus gehalten.
Entscheidend ist, dass sich die gesamte Renditekurve nach unten verschoben hat, anstatt steiler zu werden, was darauf hindeutet, dass Anleger besorgt über den langfristigen Ausblick sind und nicht nur kurzfristige Zinssenkungen erwarten.
„Bei den langfristigen [Anleihen] sind die Renditen rückläufig, und ich denke, das hängt eher damit zusammen, dass die langfristigen Wachstums- und Inflationserwartungen pessimistischer werden. Und ich denke, dieser Trend wird sich fortsetzen“, sagte Hui Shan, Chefvolkswirt von Goldman Sachs.
Sinkende Renditen stehen im starken Kontrast zu volatilen und steigenden Renditen in Europa und den USA. Für Peking stellt der Rückgang einen unrühmlichen Start ins Jahr dar, nachdem die Entscheidungsträger im September eine Konjunkturinitiative gestartet hatten, um die „animalischen Geister“ der chinesischen Wirtschaft wiederzubeleben.
Aber die am Donnerstag veröffentlichten Daten zeigten, dass die Verbraucherpreise im Dezember nahezu unverändert blieben und nur um 0,1 Prozent gegenüber dem Vorjahr stiegen, während die Werkzeugkosten um 2,3 Prozent sanken und seit mehr als zwei Jahren in der Deflationszone verharrten.
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Die chinesische Zentralbank hat im letzten Jahr Maßnahmen zur Stimulierung von Investitionen von Institutionen auf den Aktienmärkten vorgestellt und zum ersten Mal seit der Finanzkrise 2008 angekündigt, dass sie eine „moderat lockere“ Geldpolitik verfolgt.
Auf einem wichtigen Parteitreffen über die Wirtschaft im Dezember, das von Präsident Xi Jinping geleitet wurde, wurde erstmals der Konsum gegenüber anderen zuvor wichtigeren strategischen Prioritäten wie dem Aufbau von Hightech-Industrien betont.
Der Schwerpunktwechsel spiegelt die Sorge über das durch eine dreijährige Immobilienkrise geschwächte Haushaltssentiment wider, die die Wirtschaft stärker von einem Boom in der Fertigung und den Exporten abhängig gemacht hat. Investoren befürchten, dass dieser starke Exportlauf abrupt abflauen wird, nachdem der designierte US-Präsident Donald Trump am 20. Januar sein Amt antritt und versprochen hat, bis zu 60 Prozent Zölle auf chinesische Waren zu erheben.
Ökonomen von Citi schätzten in einem Forschungsbericht, dass eine 15-prozentige Erhöhung der US-Zölle die chinesischen Exporte um 6 Prozent verringern würde und einen Prozentpunkt vom BIP-Wachstum abziehen würde. Das Wachstum in China wurde im letzten Jahr auf 5 Prozent geschätzt.
Laut Analysten sind die deflationären Drücke in der chinesischen Wirtschaft noch heimtückischer als das langsamere Wachstum. Die Ökonomen von Citi wiesen darauf hin, dass das letzte Quartal des letzten Jahres voraussichtlich das siebte in Folge sein wird, in dem der GDP-Deflator, ein breiter Maßstab für Preisänderungen, negativ war.
„Dies ist für China beispiellos, mit einem ähnlichen Ereignis nur in den Jahren 1998-99“, sagten sie und wiesen darauf hin, dass nur Japan, Teile Europas und einige Rohstoffproduzenten eine derart lange Phase der Deflation erlebt haben.
Chinesische Regulierungsbehörden sind sich der Parallelen zu Japan in Bezug auf die Deflation bewusst, sagte Robert Gilhooly, leitender Volkswirtschaftler für Schwellenländer bei Abrdn, aber „sie scheinen nicht so zu handeln, und eine Sache, die zum Beispiel zum japanischen Beispiel beigetragen hat, war, klein mit stückweiser Lockerung zu gehen“.
Shan von Goldman sagte, die Zentralbank habe versprochen, die Geldpolitik in diesem Jahr zu lockern, aber ebenso wichtig sei eine deutliche Erhöhung des Fiskaldefizits auf zentraler und lokaler Regierungsebene in China.
Wie dieses Defizit ausgegeben wird, wird ebenfalls wichtig sein. Es direkt an einkommensschwache Haushalte zu leiten, könnte einen höheren „Multiplikatoreffekt“ haben als es anderen Sektoren zukommen zu lassen, etwa den Banken zur Rekapitalisierung, sagte sie.
Frederic Neumann, Chefvolkswirt für Asien bei HSBC, sagte, ein weiterer Grund dafür, dass die Renditen von Staatsanleihen auf Rekordtiefs liegen, sei, dass die Wirtschaft mit Liquidität überschwemmt sei. Hohe Haushaltssparquoten und geringe Nachfrage nach Unternehmens- und Privatkrediten haben die Banken mit Geld überschwemmt, das seinen Weg in die Anleihemärkte findet.
„Es handelt sich hierbei um eine Art Liquiditätsfalle in dem Sinne, dass Geld vorhanden ist, es verfügbar ist, es günstig geliehen werden kann, aber es einfach keine Nachfrage danach gibt“, sagte Neumann. „Die monetäre Lockerung wird immer weniger zu einem effektiven Treiber für das Wirtschaftswachstum.“
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Ohne ein starkes fiskalisches Ausgabenpaket könnte der Deflationszyklus fortgesetzt werden, wobei die Zinsen sinken, die Löhne und Investitionen zurückgehen und die Verbraucher Käufe aufschieben, während sie auf weitere Preisrückgänge warten.
„Einige Investoren haben letzte Woche ein wenig die Geduld verloren“, sagte er mit Blick auf den Ansturm auf Anleihen. „Es ist immer noch wahrscheinlich, dass wir weitere Konjunkturmaßnahmen sehen werden. Aber nach all den Anfängen und Stopps der letzten Jahre möchten Investoren wirklich konkrete Zahlen sehen.“
Einige Ökonomen warnten davor, dass der Rückgang der chinesischen Anleiherenditen noch weiter fallen könnte. Analysten von Standard Chartered sagten, die 10-jährige Rendite könnte bis Ende 2025 um weitere 0,2 Prozentpunkte auf 1,4 Prozent fallen, insbesondere wenn der Markt eine höhere nettozentrale Regierungsausgabe von Anleihen für Konjunkturzwecke aufnehmen muss.