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Roula Khalaf, Chefredakteurin der FT, wählt ihre Lieblingsgeschichten in diesem wöchentlichen Newsletter aus.
Die Anleihe-Sheriffs können Blut riechen. Belebt durch einen Ausverkauf am britischen Anleihenmarkt, öffnen die untoten Sheriffs der globalen Finanzwelt ihre Särge, um davor zu warnen, dass eine Krise bevorsteht, dringendes Handeln erforderlich ist und bald die große Schuldenabrechnung beginnen wird. Anleihen stehen kurz vor einem kräftigen Preisverfall und Köpfe müssen rollen.
Erregte Stimmen sagen uns, dass die britische Finanzministerin Rachel Reeves zurücktreten sollte, dass sie ihre China-Reise hätte absagen sollen, dass die Bank of England etwas unternehmen sollte, um diesem plötzlichen Verschwinden des Anlegervertrauens entgegenzuwirken. Das alles ist albern. Die Disziplin des Anleihenmarktes ist real. Fragen Sie einfach Liz Truss. Das große Risiko besteht darin, dass Investoren irgendwann an der riesigen Menge an Anleihen ersticken könnten, die sie kaufen sollen. Sie werden entweder ablehnen, weiter zu kaufen, oder strafende Zinsen verlangen und die Regierungen an jahrzehntelange schmerzhafte Schuldendienstkosten binden.
Dies hängt von der Vorstellung ab, dass die globale Regierungsaufnahme außer Kontrolle geraten ist. Darin steckt ein Körnchen Wahrheit. Der IWF hat im letzten Jahr berechnet, dass die globalen Schuldenstände bei rund 100 Billionen Dollar liegen – eine große Zahl in jeder Hinsicht. „Länder sollten sich jetzt den Schuldenrisiken stellen“, sagte er. Klipp und klar bedeutet dies, die Ausgaben drastisch zu kürzen oder sich auf Inflation zu verlassen, um die Schulden abzubauen. Die erste Option ist nicht ohne Kosten. Die zweite Option ist es, die Anleiheinvestoren nachts wach zu halten.
Es sind natürlich nicht nur die britischen Anleihenpreise, die unter Druck stehen. Noch alarmierender ist vielleicht, dass auch die US-Renditen in den letzten Monaten unaufhaltsam gestiegen sind, obwohl die Federal Reserve die Zinsen gesenkt hat. Das ist äußerst seltsam. Langfristige Anleiherenditen fallen im Allgemeinen, wenn die Zinsen sinken, wie Apollo-Chefökonom Torsten Slok in diesem Monat feststellte.
Diesmal sind die US-10-Jahres-Renditen um etwa einen Prozentpunkt gestiegen, seit die Fed mit den Zinssenkungen begonnen hat. „Das ist höchst ungewöhnlich“, schrieb er. „Sind es fiskalische Sorgen? Ist es weniger Nachfrage aus dem Ausland? Oder waren die Fed-Senkungen nicht gerechtfertigt? Der Markt sagt uns etwas, und es ist für Investoren sehr wichtig, eine Meinung dazu zu haben, warum die langfristigen Raten steigen, wenn die Fed senkt.“
Investoren können eine Vielzahl von Gründen dafür anführen, und einer davon sind fiskalische Bedenken. Vielleicht ist dies wirklich der Beginn des großen Gegenangriffs von Fondsmanagern und der große Konflikt zwischen Regierungen und Märkten hat bereits begonnen. Die Wahrheit ist jedoch wahrscheinlich viel prosaischer.
Iain Stealey, internationaler Chief Investment Officer für festverzinsliche Wertpapiere bei JPMorgan Asset Management, gehört zu denen, die nicht überzeugt sind, dass diese Situation so abnormal ist, wie es scheint. Der langsame Anstieg der US-Renditen seit Beginn der Zinssenkungen im September ist „ein großer Schritt, keine Frage“, sagte er. Er wies jedoch auch darauf hin, dass die Renditen bereits lange vor dem Kurswechsel der Fed gesunken waren.
Das ist an sich schon problematisch – der in der Regel ruhige Anleihenmarkt hat in letzter Zeit zu Überreaktionen geneigt, was zu unangenehmen Gegenbewegungen führen kann. Aber auch die Fakten haben sich geändert, wie die Fed im Dezember zugab. Die Wirtschaft läuft immer noch gut und Donald Trumps Wirtschaftspolitik riecht nach Inflation. Investoren streichen emsig die Zinssenkungen, die sie für 2025 geplant hatten, und der Markt bewegt sich entsprechend.
Für das Vereinigte Königreich, angeblich das Hauptopfer des Anleihen-Vigilanten-Zorns, bleibt es sehr schwer zu argumentieren, dass sich etwas Bedeutendes geändert hat. „Können wir Rachel Reeves wirklich die Schuld geben?“, fragte die Hedgefondgruppe Man diese Woche. „Die aktuelle Episode scheint überhaupt nicht spezifisch für das Vereinigte Königreich zu sein – Gilt- und Treasury-Renditen bewegen sich weitgehend parallel. Unsere Lehre hier ist, vorsichtig zu sein, was die Medien sagen.“ (Ich werde mir die Freiheit nehmen, mich von diesem Angriff auszunehmen.)
Zu allem Überfluss war der Ansturm neuer Anleihen auf den Markt zu Jahresbeginn ungewöhnlich groß. Investoren sagen, dass dies letzte Woche etwas übertrieben wurde, als Kreditnehmer bestrebt waren, den eintägigen US-Marktverschluss zum Gedenken an den verstorbenen ehemaligen Präsidenten Jimmy Carter zu vermeiden. Der Schmetterlingseffekt in Aktion.
All dies lässt die Anleihe-Basher gegen eine offene Tür drängen, insbesondere im Vereinigten Königreich. Andrew Chorlton, Chief Investment Officer für festverzinsliche Wertpapiere bei M&G Investments, sagte bei einer Veranstaltung, dass Hedgefonds, die „schnelles Geld verdienen“ wollen, offenbar eine große Rolle dabei gespielt haben, wie weit sie Gilt-Preise drücken könnten. Die Zentralbanken haben sich auch von ihrer Unterstützung der Anleihemärkte zurückgezogen. Das quantitative Lockerungsprogramm, das mit extrem niedrigen Zinsen einherging, ist vorbei. Mit diesem Sicherheitsnetz weg, sieht man einen „wahreren“ Preis für Staatsanleihen.
Es ist derzeit einfach für diejenigen, die Anleihen oder Politiker angreifen wollen. Aber Anleihe-Marktschwankungen sind nicht alle gleich. Ich kann mich irren, aber das fühlt sich eher nach einer Neupreisung an, nicht nach einer Rebellion.