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Japanische Investoren haben in den letzten zehn Jahren Eurozonen-Staatsanleihen in Rekordtempo verkauft, wobei Analysten vor einem möglichen scharfen Marktabverkauf durch einen der Eckpfeiler-Bondholder des Blocks warnen.
Die Nettoumsätze japanischer Investoren stiegen in den sechs Monaten bis November – den neuesten veröffentlichten Zahlen zufolge – auf 41 Mrd. €, wie aus Daten des japanischen Finanzministeriums und der Bank of Japan hervorgeht, die von Goldman Sachs zusammengestellt wurden.
Die Aussicht auf höhere Anleiherenditen im Inland und politische Unruhen in Europa – darunter der Zusammenbruch der Regierungskoalition in Deutschland mit Neuwahlen nächsten Monat und Turbulenzen in Frankreich, das unter einem Nothaushaltsgesetz arbeitet – haben die Verkäufe beschleunigt, sagen Analysten. Französische Anleihen wurden im genannten Zeitraum am meisten verkauft, nämlich 26 Mrd. €.
Die Verkäufe setzen hoch verschuldete europäische Regierungen, die bereits mit einem Anstieg der Kreditkosten konfrontiert sind, weiter unter Druck und verdeutlichen, wie steigende japanische Zinsen nach Jahren im negativen Bereich die Finanzmärkte auf der ganzen Welt umgestalten.
Die Rückkehr japanischer Investoren nach Hause sei ein „Spielwechsel für die japanischen und globalen Märkte“, sagte Alain Bokobza, Leiter der globalen Vermögensallokation bei der Société Générale.
Obwohl japanische Investoren in den letzten Jahren die meisten Eurozonen-Anleihen netto verkauft haben, hat sich das Tempo in den letzten Monaten erhöht.
Japanische Investitionsströme seien „eine stabile Quelle [für europäische] Staatsanleihennachfrage seit langem gewesen“, sagte Tomasz Wieladek, Ökonom beim Vermögensverwalter T Rowe Price. Aber die Märkte betreten nun „eine Ära der Anleihevorsorge“, in der „schnelle und heftige Verkäufe“ häufiger vorkommen könnten.
Gareth Hill, Anleihefondsmanager bei Royal London Asset Management, sagte, das Szenario sei „lange Zeit eine Sorge für Inhaber europäischer Staatsanleihen gewesen, angesichts der historisch hohen Bestände [unter] japanischen Investoren“ und könnte Druck auf den Markt ausüben.
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Darüber hinaus haben die starken Kosten für die Absicherung gegen Schwankungen des Yen-Werts ausländische Schulden zunehmend unattraktiv gemacht. Trotz des Rückgangs von einem Höchststand im Jahr 2022 beträgt der Renditeaufschlag für italienische Staatsanleihen mit einer Laufzeit von zehn Jahren für japanische Investoren nur etwas über 1 Prozent, was ungefähr dem japanischen Zehnjahresrendite entspricht, so Noriatsu Tanji, Chef-Anleihestratege bei Mizuho Securities in Tokio. Er wies darauf hin, dass regionale Banken in Japan zu den Hauptverkäufern von europäischen Anleihen gehören.
„Japanische Investoren müssen sich ernsthaft fragen, inwieweit sie ausländische Anleihen halten sollten“, sagte Andres Sanchez Balcazar, Leiter der globalen Anleihen bei Pictet, Europas größtem Vermögensverwalter.
Norinchukin – einer der größten institutionellen Investoren Japans – gab im letzten Jahr bekannt, dass es plant, in diesem Finanzjahr mehr als 10 Billionen Yen an ausländischen Anleihen abzustoßen. Im November verzeichnete es einen Verlust von rund 3 Mrd. US-Dollar im zweiten Quartal, nachdem es Verluste aus seinen großen Beständen an ausländischen Staatsanleihen realisiert hatte.
Der Rückzug japanischer Investoren übt einen aufwärtsgerichteten Druck auf die Renditen aus, die bereits gestiegen sind, seit die Europäische Zentralbank begonnen hat, ihren Bilanzsumme nach einem umfangreichen Notfall-Anleihekaufprogramm während der Coronavirus-Pandemie zu reduzieren, sagten Analysten.
Frankreich – das einen der tiefsten Anleihemärkte Europas hat und historisch gesehen bei japanischen Investoren aufgrund des zusätzlichen Renditevorteils gegenüber deutschen Benchmark-Anleihen beliebt war – hat in den letzten Monaten große japanische Abflüsse verzeichnet.
Zwischen Juni und November, als sich eine politische Krise vertiefte, die zum Sturz der Regierung von Michel Barnier führte, erreichten die Gesamtabflüsse japanischer Fonds 26 Mrd. €, verglichen mit Verkäufen von nur 4 Mrd. € im gleichen Zeitraum des Vorjahres.
„Es besteht kein Zweifel daran, dass sich für Frankreich die Käuferbasis geändert hat“, sagte Seamus Mac Gorain, Leiter der globalen Zinsen bei JPMorgan Asset Management.
In den letzten 20 Jahren sind japanische Investoren zu einem Eckpfeilerinvestor in mehreren Anleihemärkten geworden, da die extrem niedrigen Renditen im Inland ausländische Investitionen attraktiver gemacht haben, auch für große Investoren wie Pensionsfonds, die sichere Staatsanleihen kaufen müssen.
Die Gesamtbestände an ausländischen Anleihen japanischer institutioneller Investoren erreichten Ende 2020 ihren Höchststand von 3 Billionen US-Dollar, so der IWF.
Da japanische Investoren begonnen haben, zu Hause nach Renditen zu suchen, sind ihre Nettokäufe von globalen Wertpapieren in den letzten fünf Jahren auf insgesamt nur noch 15 Mrd. US-Dollar geschrumpft – ein großer Unterschied zu den etwa 500 Mrd. US-Dollar an solchen Käufen, die sie in den vorherigen fünf Jahren getätigt haben, so Berechnungen von Alex Etra, einem Makrostrategen bei Exante.
„Während japanische Anleihen in der Vergangenheit für inländische Investoren ziemlich unattraktiv waren, sind sie jetzt attraktiver“, sagte JPMorgans Gorain. „Das ist ein struktureller Wandel.“