„
Vor nur wenigen Wochen schien der Weg für die Federal Reserve klar zu sein: Mit abkühlender Inflation und einem sich verlangsamenden Arbeitsmarkt schien die Fed auf Kurs zu sein, die Zinssätze stetig zu senken.
Im September sagten ihre Beamten voraus, dass sie ihren Leitzins im nächsten Jahr viermal senken würden, zusätzlich zu den drei Zinssenkungen in diesem Jahr.
Doch diese Aussicht hat sich schnell geändert. Mehrere überraschend starke Wirtschaftsberichte, kombiniert mit den politischen Vorschlägen des gewählten Präsidenten Donald Trump, haben zu einem deutlich vorsichtigeren Ton der Fed geführt, der weniger Zinssenkungen und höhere Zinssätze bedeuten könnte als erwartet.
Weniger Zinssenkungen würden wahrscheinlich weiterhin hohe Hypothekenzinsen und andere Kreditkosten für Verbraucher und Unternehmen bedeuten. Autokredite würden teuer bleiben. Kleine Unternehmen würden immer noch mit hohen Kreditzinsen konfrontiert sein.
In einer Rede letzte Woche in Dallas machte der Vorsitzende Jerome Powell deutlich, dass die Fed nicht unbedingt geneigt ist, die Zinssätze bei jedem alle sechs Wochen stattfindenden Treffen zu senken.
„Die Wirtschaft sendet keine Signale, die uns dazu drängen würden, es eilig zu haben, die Zinsen zu senken“, sagte Powell. „Die Stärke, die wir derzeit in der Wirtschaft sehen, gibt uns die Möglichkeit, unsere Entscheidungen sorgfältig anzugehen.“
Seine Kommentare wurden weithin als Signal für möglicherweise weniger Zinssenkungen im Jahr 2025 interpretiert, eine Ansicht, die die Aktienkurse nach Trumps Wahl abstürzen ließ, nachdem sie zuvor angestiegen waren.
Trump hat höhere Zölle auf alle Importe sowie Massenabschiebungen von undokumentierten Einwanderern vorgeschlagen – Schritte, die die Inflation verschärfen würden, sagen Ökonomen. Der designierte Präsident hat auch eine Palette von Steuersenkungen und Deregulierungen vorgeschlagen, die das Wirtschaftswachstum ankurbeln könnten, aber auch die Inflation anfachen würden, wenn Unternehmen nicht genügend Arbeitskräfte finden könnten, um die gestiegene Nachfrage der Verbraucher zu decken.
Und aktuelle Wirtschaftsdaten deuten darauf hin, dass die Inflationsdrücke möglicherweise anhaltender und das Wirtschaftswachstum widerstandsfähiger sein könnten als noch vor wenigen Monaten angenommen. Bei seiner letzten Pressekonferenz deutete Powell an, dass die Wirtschaft sogar im Jahr 2025 beschleunigen könnte.
Händler an der Wall Street und einige Ökonomen stellen sich nun nur noch zwei statt vier Zinssenkungen im nächsten Jahr vor. Und während die Fed ihren Leitzins voraussichtlich bei ihrem Treffen Mitte Dezember senken wird, erwarten Händler eine nahezu gleich große Wahrscheinlichkeit, dass die Zentralbank den Satz unverändert lassen könnte.
„Ich gehe absolut davon aus, dass sie das Tempo der Zinssenkungen verringern werden“, sagte Jim Baird, Chief Investment Officer bei Plante Moran Financial Advisors. „Das Potenzial für ein starkes Wachstum – das muss die Frage aufwerfen, ob sie das Bedürfnis oder die Möglichkeit haben werden, die Zinssätze im bisher prognostizierten Tempo zu senken.“
Ökonomen der Bank of America erwarten, dass die jährliche Inflation „fest“ über 2,5% liegen wird, höher als das von der Fed angestrebte Niveau von 2%, auch aufgrund der Wahrscheinlichkeit, dass Trumps wirtschaftliche Vorschläge, wenn sie umgesetzt werden, Preisdämpfungen erzeugen würden. Die Ökonomen erwarten nun nur noch drei Zinssenkungen in den kommenden Monaten, im Dezember, März und Juni. Und sie erwarten, dass die Fed die Kreditausweitung einstellt, sobald ihr Leitzins, der derzeit bei 4,6% liegt, 3,9% erreicht.
Krishna Guha, Analyst bei der Investmentbank Evercore ISI, schrieb letzte Woche, dass „die bevorstehende Trump-Präsidentschaft dazu beiträgt, einen Wandel im Ton der Fed – einschließlich Powells – hin zu einer vorsichtigeren und abgesicherten Haltung bezüglich des Tempos und des Ausmaßes weiterer Zinssenkungen zu bewirken“.
Trump hat geschworen, einen 60%igen Zoll auf alle chinesischen Waren und einen „universalen“ Zoll von 10% oder 20% auf alles andere, was in die Vereinigten Staaten gelangt, zu erheben. Am Mittwoch warnte ein Top-Manager von Walmart, dem weltweit größten Einzelhändler, dass Trumps Zollvorschläge das Unternehmen dazu zwingen könnten, die Preise für importierte Waren zu erhöhen.
„Zölle werden für Kunden inflationär sein“, sagte John David Rainey, Finanzchef von Walmart, der Associated Press. Andere Konsumgüter- und Einzelhandelsunternehmen, darunter Lowe’s, Stanley Black & Decker und Columbia Sportswear, haben ähnliche Warnungen herausgegeben.
Bei dem Versuch, das richtige Zinsniveau zu bestimmen, sehen sich die Entscheidungsträger der Fed mit einem erheblichen Hindernis konfrontiert: Sie wissen nicht, wie weit sie die Zinssätze senken können, bevor sie ein Niveau erreichen, das die Wirtschaft weder stimuliert noch bremst – den sogenannten „neutralen Zinssatz“. Die Beamten wollen die Zinssätze nicht so stark senken, dass die Wirtschaft überhitzt und die Inflation wieder ansteigt. Gleichzeitig wollen sie die Zinssätze nicht so hoch halten, dass der Arbeitsmarkt und die Wirtschaft Schaden nehmen und eine Rezession riskiert wird.
Unter den 19 Beamten des Zinsausschusses der Fed hat sich eine ungewöhnlich große Divergenz in Bezug auf den neutralen Zinssatz entwickelt. Im September prognostizierten die Beamten gemeinsam, dass der neutrale Zinssatz zwischen 2,4% und 3,8% liegen würde. Lorie Logan, Präsidentin der Federal Reserve Bank of Dallas, hat darauf hingewiesen, dass dieser Bereich doppelt so groß ist wie vor zwei Jahren.
In einer kürzlich gehaltenen Rede deutete Logan an, dass der Leitzins der Fed derzeit nur geringfügig über dem neutralen Niveau liegen könnte. Wenn dies der Fall wäre, wären nur wenige zusätzliche Zinssenkungen erforderlich.
Andere Beamte sind anderer Meinung. In einem kürzlichen Interview mit der Associated Press sagte Austan Goolsbee, Präsident der Chicagoer Niederlassung der Fed, dass er glaubte, der neutrale Zinssatz sei viel niedriger als der aktuelle Zinssatz der Fed. Wenn dies der Fall wäre, wären wahrscheinlich viele weitere Zinssenkungen angemessen.
„Ich denke immer noch, dass wir weit vom neutralen Zinssatz entfernt sind“, sagte Goolsbee. „Wir haben noch einen weiten Weg vor uns.“
Vielleicht ist das größte Unbekannte, wie die Vorschläge von Trump zu Zöllen, Abschiebungen und Steuersenkungen die Zinsentscheidungen der Fed beeinflussen werden. Powell betonte, dass die Fed ihre Politik nicht ändern werde, bevor klar sei, welche Änderungen die neue Regierung tatsächlich umsetzen werde.
Wie üblich vermied es Powell jedoch, direkt zu den politischen Maßnahmen des Präsidenten Stellung zu beziehen. Er räumte jedoch ein, dass die Ökonomen der Fed die potenziellen Auswirkungen einer Trump-Präsidentschaft untersuchen.
„Wir wissen eigentlich nicht wirklich, welche Politiken umgesetzt werden“, sagte Powell. „Wir wissen nicht über welchen Zeitraum.“
Ein weiterer Faktor ist, dass die Wirtschaft heute ganz anders ist als noch bei Trumps Amtsantritt im Januar 2017. Mit einer niedrigeren Arbeitslosigkeit als damals könnten zusätzliche Anreize durch Steuersenkungen mehr Nachfrage schaffen, als die Wirtschaft verkraften kann, was möglicherweise die Inflation anheizt.
Steuererleichterungen, „ausgehend von einer Wirtschaft nahe dem Vollbeschäftigungsniveau, werden zu Inflation und damit zu höheren Leitzinsen der Fed und einem stärkeren Dollar führen“, schrieb Olivier Blanchard, ein ehemaliger Top-Ökonom des Internationalen Währungsfonds und Senior Fellow am Peterson Institute for International Economics, in einem kürzlich veröffentlichten Kommentar.
2018, als Trump eine Vielzahl von Zöllen auf Importe aus China sowie auf Stahl, Aluminium und Waschmaschinen verhängte, erstellten die Fed-Ökonomen eine Analyse, wie sie reagieren sollten.
Ihr Fazit? Solange es sich bei den Zöllen um einmalige Erhöhungen handelte und die Öffentlichkeit nicht mit steigender Inflation rechnete, müsste die Fed nicht reagieren, indem sie ihren Leitzins erhöhte.
Letzte Woche räumte Powell jedoch ein, dass die Wirtschaft jetzt anders sei, mit einer größeren Inflationsbedrohung.
„Vor sechs Jahren“, sagte er, „war die Inflation wirklich niedrig und die Inflationserwartungen waren niedrig. Und jetzt sind wir weit zurückgekommen, aber wir sind nicht zurück, wo wir waren. Es ist eine andere Situation.“
„