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Ihr Leitfaden dafür, was die US-Wahl 2024 für Washington und die Welt bedeutet
Amerika unter Donald Trump ist ein Schwellenmarkt. Das ist mein Fazit aus den letzten Tagen des Tarifchaos und seiner Folgen.
Als ich diese Idee im Oktober letzten Jahres zum ersten Mal erwähnte, wies ich darauf hin, dass Schwellenmärkte oft durch unsichere Wirtschaften, korrupte Politik, Institutionen, die zu schwach sind, um demokratische Normen durchzusetzen, Gewalt und soziale Polarisierung gekennzeichnet sind. Die USA sind seit 2016 aus Gründen, die wir nur allzu gut kennen, schnell in diese Richtung geraten, obwohl Vermögenspreise und Zinssätze dies noch nicht widerspiegelten.
Stattdessen sahen wir oft, dass US-Aktien und Währungen in Phasen politischer und wirtschaftlicher Spannungen zwischen 2016 und 2024 stiegen, dank des sicheren Hafens des Dollars.
Es schien nicht zu interessieren, dass alle Dinge, die amerikanische Unternehmen gestärkt hatten, von niedrigen Zinsen über Finanztechnik bis hin zur Globalisierung selbst, erschöpft waren. Die US-Vermögensmärkte schienen immun gegen die Idee eines Dollars-Doomsday-Szenarios zu sein, das sowohl Währungs- als auch Vermögenspreise abstürzen lassen würde.
Trump hat Amerikas übermäßiges Privileg endlich beendet. Der erratic leadership style des Präsidenten, der mich an den Typen erinnert, der sein Lenkrad abzieht, damit der andere Fahrer gezwungen ist auszuweichen, gefährdet nun die Währung und Eigenkapitalwerte seines Landes, wie es immer bei anderen, nicht außergewöhnlichen politischen Ökonomien mit so viel Turbulenzen der Fall war.
Wie Mark Rosenberg, der Gründer und Co-Leiter der Forschungsfirma GeoQuant, letzte Woche feststellte, „sehen wir jetzt starke, an Schwellenmärkten orientierte negative Korrelationen zwischen politischem Risiko und sowohl dem USD als auch dem S&P 500“.
Dies ist keine Überraschung, obwohl viele in der Wirtschafts- und Investorengemeinschaft so taten, als ob es eine sein sollte. Zu viele CEOs betrachteten nur die Möglichkeit von Steuersenkungen und Deregulierung in Trumps zweiter Amtszeit anstelle des breiteren Instabilitäts- und ökonomischen Paradigmenwechsels, den sie ankündigte.
Trumps persönliches Verhalten hat sicherlich viele Schwellenmarkt-ähnliche Signale gesendet. Gibt es etwas, das mehr EM ist als ein Führer, der sich vor allem auf absolute Loyalität geprüfte Lieutenants um sich schart? Je mehr Führung von Persönlichkeitskult geprägt ist, desto mehr werden wirtschaftliche Ergebnisse von dem einzelnen Herrscher bestimmt, der mit Straflosigkeit geben und nehmen kann. Und je schwächer die Institutionen sind, desto wahrscheinlicher ist es, dass der Herrscher damit durchkommt.
Trumps Wahl war „in vielerlei Hinsicht ein Produkt der Schwellenmarkt-ähnlichen Trends in sozialer und institutioneller Stabilität in den USA, die wir seit 2017 wachsen sehen“, bemerkt Rosenberg.
Dennoch dauerte es die Bedrohung eines Wirtschaftskriegs gegen Verbündete und Gegner gleichermaßen, der auf Arten geführt wurde, die selbst Trumps eigene Politiker kämpfen ließen, um die Risikowahrnehmung zu verlagern. Der arme US-Handelsbeauftragte Jamieson Greer verteidigte im Kongress Zölle, während Trump vielen Ländern eine 90-tägige Ausnahmeregelung gewährte. Wer wird ihm, oder einem der Kabinettsmitglieder Trumps, in zukünftigen Verhandlungen ernsthaft nehmen?
Die Aktienmärkte verhielten sich zumindest bis letzte Woche so, als ob Trump etwas Kontrolle über die Situation hätte, die er entfesselt hat. Als der Präsident postete, dass es eine „großartige Zeit zum Kauf“ von Aktien sei, stiegen sie. Auch das ist EM-ähnliches Verhalten. Ich erinnere mich noch an 2008, als der damalige russische Ministerpräsident Wladimir Putin fünf Sätze sprach, in denen er einen Kohle- und Stahloligarchen kritisierte, und in Echtzeit 6 Milliarden Dollar vom Wert des Unternehmens abgeschrieben wurden. In der Türkei bewegen sich die Lira und andere Vermögenswerte signifikant aufgrund von Reden und Erklärungen des Präsidenten Recep Tayyip Erdoğan.
Aber der Anleihenmarkt weiß es besser, und er hat uns schon seit einiger Zeit gesagt, was Aktien nicht taten, nämlich dass die Kreditraten nicht sinken und das politische Risiko nicht verschwindet. Selbst als Aktien den post-Wahl-„Trump-Bump“ genossen, blieben die Renditen erhöht. Die Tatsache, dass Anleihen, die normalerweise ein sicherer Hafen sind, auch während des letzten Wochen Rückschlags am Aktienmarkt verkauft wurden, zeigt uns, dass Investoren entweder weniger risikoreiche Vermögenswerte verkauften, um mit Verlusten anderswo umzugehen, oder dass das Vertrauen in die USA und ihre Zukunft einfach verschwunden ist.
Tatsächlich wird die letzte Woche vielleicht als der wahre, messbare Anfang vom Ende des amerikanischen wirtschaftlichen Ausnahmestellung in Erinnerung bleiben. „Die Angst existiert überall“, sagte der CEO von Euronext, Stéphane Boujnah, vor ein paar Tagen im France Inter Radio. „Das Land [Vereinigte Staaten] ist nicht wiederzuerkennen und wir leben in einer Übergangsperiode. Es gibt eine gewisse Form der Trauer, denn die Vereinigten Staaten, die wir größtenteils als eine dominierende Nation kannten, ähnelten den Werten und Institutionen Europas und ähneln jetzt mehr einem Schwellenmarkt.“
Ich vermute, dass dies unter Trump mit oder ohne Zölle der Fall sein wird. Selbst wenn China nachgibt und den Präsidenten besänftigt (ich glaube nicht, dass es das tun wird) oder wir nur moderate Verschiebungen im globalen Handelssystem haben, ist der Schaden angerichtet. Das Vertrauen ist weg. Wall Street und Main Street sind gleichermaßen unruhig, und das verändert das Verhalten.
Die Launenhaftigkeit des Caligula-Kapitalismus wird uns mindestens bis zu den Kongresswahlen begleiten (ich plane persönlich, bis dahin in Bargeld und Gold zu sein). Aber das Erbe wird viel länger anhalten, insbesondere wenn die Trump-Steuererleichterungen, die in wenigen Monaten kommen, ein völlig untragbares Schuldenbild schaffen. Ist es möglich, dass Amerika das Epizentrum der nächsten Schwellenmarkt-Style-Schuldenkrise wird? Ich hätte es einmal ausgeschlossen. Nicht mehr.
rana.foroohar@ft.com