Die neue Trump-Regierung kommt mit Massenabschiebungen von undokumentierten Einwanderern und der Drohung, einen globalen Handelskrieg auszulösen, heiß an. Der Kampf geht in Europa und dem Nahen Osten weiter. Und Anleihehändler reduzieren ihre Wetten auf niedrigere Zinsen, da die US-Wirtschaft einem frischen Inflationsausbruch gegenübersteht.
Trotz all dieser Risiken scheinen Investoren größtenteils unbeeindruckt zu sein, da der S&P 500 Index erst in dieser Woche einen weiteren Rekord aufgestellt hat. Händler strömen auch in die riskantesten Teile des Marktes, wobei der Small-Cap Russell 2000 Index in den letzten zwei Wochen fast die doppelte Performance des S&P 500 erzielt hat und auf seinen ersten Rekord seit 2021 zusteuert. Inzwischen liegt der Cboe Volatility Index auf einem Niveau, das historisch gesehen auf Ruhe unter den Händlern hinweist.
Dieses Maß an Optimismus angesichts dieser breiteren Bedenken überrascht sogar einige Wall-Street-Profis. Für sie ist es auch ein Grund zur Sorge.
„Eine meiner Hauptbedenken ist der extreme Optimismus, und wir sehen Anzeichen dafür“, sagte Eric Diton, Präsident und Geschäftsführer der Wealth Alliance. „Wir wissen aus der Geschichte, dass wenn Investoren zu optimistisch sind und alle im Markt sind, die Frage ist, wer kauft, um ihn höher zu treiben?“
Mit dem S&P 500, der in diesem Jahr 53 Rekorde verzeichnet hat – oder etwa einen alle fünf Tage – ist übermäßiger Optimismus am Aktienmarkt keineswegs neu. Dennoch beginnen Anzeichen von Euphorie aufzutauchen.
Die Wahrsager der Wall Street erwarten nach den über 20%igen Anstiegen des S&P 500 in den Jahren 2023 und 2024 erneut ein Jahr zweistelliger Gewinne. Der Index hat eine solche Rallye nur einmal erlebt, während der Dotcom-Blase. Der Anteil der Aktienbestände der Haushalte an den Gesamtvermögen erreicht einen Rekord – ebenso wie der Prozentsatz der Amerikaner, die erwarten, dass die Aktien in den nächsten 12 Monaten steigen werden. Daten von der Bank of America zeigen, dass Privatkunden einen hohen Anteil ihrer Investitionen in Aktien haben und mehr Risiken eingehen.
„Investoren scheinen praktisch jede risikoaverse Strategie zu meiden“, schrieb Richard Bernstein Advisors in einer Mitteilung an Kunden in dieser Woche.
Trüber Ausblick
Das Risiko-Momentum bei Aktien konzentriert sich derzeit auf Small Caps. Seit dem Sieg von Donald Trump hat die Gruppe – die den größten Teil des Jahres hinterherhinkte – den breiteren Markt schnell eingeholt und liegt nun 2024 um 20% im Plus, verglichen mit dem 26%igen Anstieg des S&P 500. Die Gruppe wird voraussichtlich von den protektionistischen Handelstaktiken der neuen Regierung profitieren, da sie am wenigsten internationalen Märkten ausgesetzt ist.
Das Ding ist, während es eine Logik gibt, dass Small Caps aufgrund der sogenannten „America First“-Agenda der neuen Regierung einen Höhenflug erleben, ist das nicht die ganze Geschichte. Die Aussichten für die Gewinne der Gruppe sind nicht großartig, und die Unsicherheit nimmt zu, wie sich die Pläne von Trump auf das Wirtschaftswachstum, die Inflation und den Zinspfad der Zentralbank auswirken würden.
Kleine Unternehmen reagieren besonders empfindlich auf die Geldpolitik, da sie tendenziell auf Fremdfinanzierung angewiesen sind. Und die Federal Reserve hat angekündigt, dass sie das erwartete Tempo zukünftiger Zinssenkungen verlangsamt. Das mag kein idealer Hintergrund für Small Caps sein, die als eine der riskantesten Nischen im Markt gelten.
„In der Sprache der Trader scheint dies eine Gruppe zu sein, mit der man sich bisher trifft, aber nicht heiratet“, sagte Steve Sosnick, Chefstratege bei Interactive Brokers.
Es gibt auch andere Bruchlinien im Markt, die sich auftun. Die Aktien von Halbleiterunternehmen, die in den letzten Jahren die US-Aktien angeführt haben, stehen unter genauerer Beobachtung. Der Enthusiasmus für alles, was mit künstlicher Intelligenz zu tun hat und der viel von ihrer Rallye angetrieben hat, hat begonnen abzuebben. Inzwischen werden die Chip-Hersteller an vorderster Front eines Handelskriegs stehen, angesichts der globalen Natur ihrer Lieferkette.
„Während die Technologie auf Jahressicht nahe der Spitze der Führungsliste steht, liegt sie auf den letzten ein und drei Monaten am unteren Ende“, schrieb Jonathan Krinsky, Chefmarkttechniker bei BTIG, in einer Mitteilung an Kunden. „Bullen müssen wirklich sehen, dass sich die Halbleiter hier stabilisieren, um einen größeren Einbruch in das Jahr 2025 zu verhindern.“
Den Glauben bewahren
Nichtsdestotrotz sehen Optimisten immer noch viele Gründe, den Glauben zu bewahren. Sie verweisen auf die gesunde Verbreiterung der Marktführung, wobei Aktien aus Branchen außerhalb der Technologie oder KI allmählich die Führung übernehmen. Und die Bewertungen, obwohl gespannt, sind noch nicht auf Höchstniveau. Während die jährliche 10-Jahres-Rendite des S&P 500 stark gestiegen ist, ist sie noch nicht auf dem Punkt, an dem Anleger vielleicht das Schiff verlassen möchten, so Bloomberg’s Cameron Crise.
Dann gibt es die Erwartung, dass die Pläne der Trump-Regierung für niedrigere Unternehmenssteuern, lockerere Vorschriften und eine mildere Haltung gegenüber Wettbewerbspolitik die möglichen Gegenwinde mehr als ausgleichen werden. Bullen schöpfen auch Vertrauen aus Trumps eigener Neigung, den Aktienmarkt als Scoreboard für seinen Erfolg zu nutzen. Die enthusiastische Reaktion der Wall Street auf Trumps Auswahl von Scott Bessent als seinen Kandidaten für Finanzminister basierte auf der Idee, dass er die aggressiven Handels- und Wirtschaftsvorschläge der Regierung mildern würde.
Ein weiterer Faktor, der die Begeisterung für Aktien antreiben könnte, sind die Erinnerungen der Anleger daran, wie sie in Trumps vorheriger Amtszeit abgeschnitten haben – und die Überzeugung, dass es wieder passieren wird, trotz der Unterschiede zwischen 2016 und 2024.
„Die Erfahrungen der Menschen mit dem Aktienmarkt in Trumps letzter Amtszeit verzerren ihre Wahrnehmung dessen, was sie in diesem überhitzten Markt erwarten können“, sagte Alex Atanasiu, Portfoliomanager bei Glenmede Investment Management. „Damals erholte sich der Markt, und dieses Mal sind die Bewertungen noch höher, wir haben zwei starke Jahre hinter uns und es ist riskant anzunehmen, dass der Markt die gleiche Art von Schwung hat.“
Alles in allem können diese Faktoren das Gefühl der Euphorie nähren und die Rallye für einige Zeit am Leben erhalten – ob rational oder nicht. Die Empfehlung von Marktprofis ist einfach: Seien Sie vorsichtig auf diesem Niveau und lesen Sie die Teeblätter sorgfältig.
„Jeder, der denkt, dass wir uns nicht in einer hochspekulativen Phase, wenn nicht sogar in einer Blase befinden, achtet nicht wirklich aufmerksam“, sagte Richard Bernstein, Gründer und Chief Investment Officer bei Richard Bernstein Advisors. „Schauen Sie sich Krypto an. Dort passiert nichts Fundamentales.“Wie viele Grade der Trennung liegen zwischen Ihnen und den mächtigsten Geschäftsführern der Welt? Entdecken Sie, wer es auf unsere brandneue Liste der 100 mächtigsten Menschen im Geschäft geschafft hat. Erfahren Sie außerdem, welche Metriken wir verwendet haben, um sie zu erstellen.