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Roula Khalaf, Chefredakteurin der FT, wählt ihre Lieblingsgeschichten in diesem wöchentlichen Newsletter aus.
CoreWeave, die Cloud-Computing-Gruppe, die versucht, einen bahnbrechenden Börsengang in Höhe von 32 Milliarden Dollar zu starten, hat im vergangenen Jahr mehrere wesentliche Bedingungen eines 7,6 Milliarden Dollar Kredits verletzt und dadurch eine Reihe sogenannter technischer Ausfälle ausgelöst.
Das US-Unternehmen, das Rechenkapazität an Technologiegruppen vermietet, die KI-Modelle entwickeln, gab in den Anhängen zu seinem Börsenprospekt bekannt, dass es im Dezember seinen größten Kreditgeber Blackstone bitten musste, die Bedingungen des Kredits zu ändern und diese Ausfälle „zu erlassen“.
Obwohl CoreWeave unter der Kreditvereinbarung keine Zahlungen versäumte, machte es eine Vielzahl schwerwiegender Verwaltungsfehler, die darauf zurückzuführen waren, dass es begann, die Mittel für die Expansion nach Westeuropa zu nutzen. Dies widersprach wesentlichen Bedingungen, die im Grunde genommen die Besicherung der Schulden auf die USA beschränkten.
In den Schuldenmärkten treten technische Ausfälle auf, wenn ein Kreditnehmer die Bedingungen eines Kredits verletzt, anstatt Zahlungen rechtzeitig zu leisten. Obwohl die Kreditgeber die volle Rückzahlung verlangen können, wenn die Situation nicht berichtigt wird, sind sie oft bereit, eine Verzichtserklärung zu unterzeichnen, die den Ausfall aufhebt, wenn sie glauben, dass der Kreditnehmer in gutem Glauben gehandelt hat.
Die Offenlegung des Ausfalls erfolgt, als die in New Jersey ansässige Gruppe in dieser Woche eine Investoren-Roadshow startete, um Interesse an ihren Aktien zu wecken, die voraussichtlich am Freitag den Handel beginnen werden. CoreWeave strebt an, bis zu 2,7 Milliarden Dollar im Rahmen des Aktienangebots aufzubringen und das Unternehmen mit 32 Milliarden Dollar zu bewerten.
Aber das Unternehmen ist wegen seiner riesigen Schuldenlast, seiner komplexen Finanzstruktur, seiner engen Beziehung zum Chip-Hersteller Nvidia und seines hohen Kundenkonzentrationsrisikos ins Visier genommen worden.
Ein Hedgefondsmanager sagte, dass der Vorfall des Ausfalls ein „schreckliches“ Licht auf die internen Kontrollen von CoreWeave wirft, da die Einschränkungen so „offensichtlich“ waren. Ein anderer Investor, der erwägt, in den Börsengang zu investieren, war gelassener und bezeichnete es als „eine dumme Fahrlässigkeit, im schlimmsten Fall“.
CoreWeave hat potenzielle Investoren in seinem Börsengang auch separat vor „wesentlichen Schwächen in unserer internen Kontrolle über die Finanzberichterstattung“ gewarnt. Im Juni entließ CoreWeave RSM als seinen Wirtschaftsprüfer und beauftragte Deloitte.
CoreWeave wurde 2017 gegründet, um Kryptowährungen zu schürfen, wechselte aber zwei Jahre später zu KI, nachdem es einen großen Vorrat an Nvidia-Grafikprozessoren (GPUs) angehäuft hatte – Chips, die zur heißesten Ware der Welt für den Aufbau von KI-Systemen wurden.
Nvidia ist der größte Lieferant von CoreWeave, einer seiner größten Kunden und ein Investor im Unternehmen. Microsoft generierte 2024 62 Prozent des Umsatzes von CoreWeave.
Die Ausfälle beziehen sich auf eine 7,6 Milliarden Dollar Schuldenfazilität, die CoreWeave im Mai 2024 von einem Konsortium von Kreditgebern unter der Führung von Blackstone und dem in Illinois ansässigen Hedgefonds Magnetar Capital erhalten hat. CoreWeave hat bis März 2025 4,3 Milliarden Dollar aus dieser Fazilität abgerufen, zu einem effektiven Zinssatz von 11 Prozent, gemäß seinen neuesten Börsenprospekten.
Die Schulden wurden über ein Zweckgesellschaft, CoreWeave Compute Acquisition Co. IV LLC, aufgenommen, die vollständig im Besitz der Muttergesellschaft ist und vollständig von dieser garantiert wird. Die SPV verpfändete eine nicht genannte Anzahl von GPUs als Sicherheit für die Darlehen sowie Dienstleistungsverträge mit ungenannten „investment grade“-Kunden, von denen bekannt ist, dass sie Microsoft einschließen.
Die Bedingungen der Kreditvereinbarung verlangen von CoreWeave, Verträge mit großen und kreditwürdigen Unternehmen zu haben, die die zukünftigen Schuldentilgungen abdecken, obwohl sie auch einige Kredite gegen Verträge mit junk-bewerteten Unternehmen zulassen.
Der Kredit hatte auch strenge Bedingungen, sogenannte Kovenants, was bedeutet, dass CoreWeave das aufgenommene Geld nicht frei im Unternehmen verwenden konnte und die SPV die Chips direkt kaufen musste.
Laut einem Anhang zum Börsenprospekt hat CoreWeave mehrere dieser Bedingungen verletzt, indem es Geld an seine ausländischen Tochtergesellschaften in Großbritannien, Spanien und Schweden überwiesen hat, um GPU-Server zu kaufen. Dadurch wurde die Anzahl der als Sicherheit verpfändeten GPUs überbewertet. CoreWeave hat auch eine andere Kovenants verletzt, indem es den Kreditgebern nicht innerhalb von drei Werktagen mitgeteilt hat, dass es in Verzug geraten ist.
Das Dokument zeigt, dass CoreWeave die Zustimmung von Blackstone einholen musste, um die Ausfälle zu erlassen. Gleichzeitig wurde der Kredit geändert, um es CoreWeave zu ermöglichen, in Zukunft Vermögenswerte im Ausland als Sicherheit zu verpfänden.
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Personen, die mit der Situation vertraut sind, sagten, dass Blackstone von CoreWeave keine Gebühr für diese Änderungen verlangte – etwas, was Kreditgeber oft verlangen, um Ausfälle zu erlassen -, um anzuerkennen, dass es sich um einen Verwaltungsfehler handelte. Sie fügten hinzu, dass die Kreditgeber unter der Fazilität seitdem etwa 500 Millionen Dollar zusätzliche Finanzierung an CoreWeave geleistet haben.
Blackstone lehnte eine Stellungnahme ab. CoreWeave reagierte nicht auf Anfragen nach einer Stellungnahme.
CoreWeave hat 12,9 Milliarden Dollar an Schulden aufgenommen und hatte Ende des letzten Jahres etwa 8 Milliarden Dollar im Rahmen dieser Kreditfazilitäten abgerufen, gemäß seinem neuesten Finanzbericht. Die Financial Times berichtete letzte Woche, dass das Unternehmen bis Ende nächsten Jahres fast 7,5 Milliarden Dollar an Schulden- und Zinszahlungen zu leisten hat.
Es ist verpflichtet, ab Oktober jedes Quartal mit der Tilgung des Kapitals der 7,6 Milliarden Dollar Schuldenfazilität zu beginnen und bis Dezember ein separates 1 Milliarde Dollar Brückendarlehen von einer Gruppe von Banken zurückzuzahlen. CoreWeave sagte, es werde mehr als 1 Milliarde Dollar der Erlöse aus seinem Börsengang verwenden, um das Brückendarlehen zurückzuzahlen.
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