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Der Verfasser ist Vorsitzender von Rockefeller International. Sein neuestes Buch trägt den Titel „Was ist schiefgelaufen mit dem Kapitalismus“
Viele der gleichen Leute, die die Wahl von Donald Trump ins Weiße Haus als riesigen Schub für das „amerikanische Ausnahmewesen“ bejubelten, sehen nun den jüngsten Rückgang der US-Aktien und des Dollars als Zeichen dafür, dass diese Ära der US-Dominanz bedroht ist. Sie verbinden diesen plötzlichen Wandel auch mit Trump. Wenn es nicht die täglichen Dramen in Washington gäbe, scheinen sie zu denken, würden die US-Märkte immer noch allen anderen davonlaufen.
Die Blase des amerikanischen Ausnahmewesens existiert jedoch schon lange vor Trumps zweiter Amtszeit. Nachdem sie jahrelang auf den globalen Märkten gewachsen war, zeigte sie nach seiner Wahl klassische Anzeichen eines Höhepunkts, als viele überzeugt schienen, dass die Politik des neuen Präsidenten noch mehr Kapital in die USA ziehen würde. Aber eine solche irrationale Euphorie war dazu verdammt, beim ersten scharfen Stich zu platzen. Wenn nicht die Turbulenzen der frühen Trump-Tage, dann hätte irgendein anderer Schock Investoren dazu gebracht, ihre Rekordhohen Allokationen in US-Vermögenswerte zu überdenken.
Selbst nach den Rückgängen des letzten Monats liegt der reale Wert des Dollars noch immer auf Höchstständen, die seit dem Ende fester Wechselkurse Anfang der 1970er Jahre selten erreicht wurden. In der Zwischenzeit liegt der S&P 500 weniger als 10 Prozent unter seinem Höchststand im Februar und handelt immer noch 25 Prozent über seiner steigenden Trendlinie der letzten 150 Jahre.
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Trotz der scharfen Rallye an europäischen und chinesischen Aktien in diesem Jahr werden US-Aktien mit einem Aufschlag von 50 Prozent über internationalen Märkten bewertet – nahe an den breitesten Vorsprüngen in der Geschichte. Der Anteil Amerikas am Hauptglobalen Marktbenchmark liegt immer noch weit über 60 Prozent, obwohl sein Anteil am globalen BIP weit unter 30 Prozent liegt.
Kurz gesagt, die überfällige Neugewichtung der globalen Märkte hat gerade erst begonnen und wird wahrscheinlich noch lange andauern.
Anhand der Schlagzeilen könnte man meinen, dass Investoren die US-Dominanz ausschließlich aufgrund von Trumps Zöllen und der extremen Unsicherheit in Bezug auf seine Politik in Frage stellen. Aber der Hype um das amerikanische Ausnahmewesen basierte auf dem überlegenen US-Wirtschaftswachstum, das künstlich durch massive Regierungsausgaben und einen beispiellosen Boom bei den Investitionen in künstliche Intelligenz angekurbelt wurde. Die US-Wirtschaft war noch nie so abhängig von der Regierung, und ein Haushaltsdefizit von 6 Prozent war nicht nachhaltig. In der Zwischenzeit zeigen die jüngsten fiskalischen Reformen in Deutschland und der Start von kostengünstigen KI-Modellen in China, dass der Rest der Welt mit den USA konkurrieren kann.
Bisher wurde der Ausstieg aus US-Aktien von der schnellen Geldmenge, einschließlich Hedgefonds, angeführt. Viele andere müssen noch folgen. Selbst wenn Verbraucher- und Kleinunternehmensumfragen einen Rückgang des Vertrauens zeigen, kaufen amerikanische Privatanleger weiterhin bei Rückgängen. Sie haben seit dem letzten Monat Spitzenpreise erreicht und fast täglich (außer an einem Tag) mehr Geld in US-Aktien investiert. Oft nutzen sie dabei die aggressivsten verfügbaren Instrumente, wie gehebelte ETFs.
Auch ausländische Investoren, von australischen Pensionsfonds bis zu japanischen Versicherungsunternehmen, verlagern weiterhin Geld in die USA. In den letzten Jahren flossen mehr als 80 Prozent des in weltweite Aktienfonds investierten Geldes in die USA. Mit einem mehr als dreifachen Anstieg ihrer amerikanischen Aktienbestände auf 20 Billionen Dollar in den letzten zehn Jahren besitzen Ausländer jetzt 30 Prozent des US-Aktienmarktes, einen Rekordwert.
Angesichts ihrer bullishen Ansichten zum Dollar haben sie ihre Exposition kaum abgesichert, was die US-Währung so anfällig wie nie zuvor lässt. Das Land hat seit Jahrzehnten ein großes internationales Investitionsdefizit, was bedeutet, dass Amerikaner weit weniger Vermögenswerte im Ausland besitzen als Ausländer in den USA. Zu Beginn dieses Jahrzehnts überstieg dieses Defizit 50 Prozent des US-BIP, ein Niveau, das in der Vergangenheit oft einen Währungsverfall signalisierte. Heute ist das Defizit sogar noch größer, bei 80 Prozent des BIP, während andere entwickelte Volkswirtschaften größtenteils Überschüsse erwirtschaften.
In der Vergangenheit tendierten Aktien weltweit dazu, gut abzuschneiden, wenn der US-Markt gut abschnitt, und schlecht, wenn es dem Land schlecht ging. Diese Verbindung hat sich in letzter Zeit gelöst, da der Hype um Amerika das Geld und das Leben aus anderen Märkten gesaugt hat. Die Verbindung bleibt gebrochen, nur jetzt schwächelt die USA und nur wenige andere Nationen stolpern mit ihr.
Die europäischen Aktienmärkte verzeichneten gerade ihren besten Monat für ausländische Zuflüsse in einem Jahrzehnt. Auch Japan zieht Zuflüsse an. Auch die Schwellenländer fallen nicht mehr mit dem US-Markt. Und da die Fragen zur US-Wirtschafts- und Marktherrschaft auf die breite Masse der Investoren weltweit übergehen, wird der Hype um das amerikanische Ausnahmewesen weiter verblassen. Es mag schwer zu glauben sein, aber viele der Kräfte, die am Werk sind, sind sogar größer als Trump.