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Der Autor ist der Autor von „Zweihundert Jahre Durchwursteln: Die überraschende Geschichte der britischen Wirtschaft“
Ein gemeinsamer Faden, der sich durch die Ausblicke auf das Jahr 2025 von Banken und Vermögensverwaltern zieht, war die nahezu einhellige Meinung, dass der Dollar in den kommenden 12 Monaten weiter stärken würde. Wie vieles andere in der Agenda der eingehenden Trump-Regierung war die Diskussion über den Wert des Greenbacks zuweilen widersprüchlich.
Donald Trump selbst, zusammen mit vielen seiner wichtigsten Handelsberater, hat lange argumentiert, dass ein starker Dollar amerikanische Exporte verteuert, Importe fördert und amerikanische Fertigungsarbeitsplätze kostet. Andere, die für wichtige Positionen ernannt wurden, wie Scott Bessent, der für das Amt des Finanzministers nominiert wurde, haben öffentlich eine traditionellere Haltung eingenommen und einen starken Dollar unterstützt.
Was auch immer die neue Regierung wünschen mag, die Märkte scheinen ziemlich sicher zu sein, dass das Ergebnis ein stärkerer Dollar anstelle eines schwächeren sein wird. Der Dollar ist seit Ende September um rund 8 Prozent gestiegen, als Investoren begannen, eine steigende Wahrscheinlichkeit eines Trump-Sieges im November einzupreisen. Ein stärkerer Dollar war ein Schlüsselelement des Trump-Handels, der Wall Street im letzten Jahr im Griff hatte. Im Großen und Ganzen besagt der Trump-Handel, dass der neue Präsident alle Aspekte seiner Agenda umsetzen wird, die die Märkte gutheißen, während er durch seine breitere Partei von allem zurückgehalten wird, was sie weniger mögen.
Steuererleichterungen und Deregulierung werden die Gewinne und Renditen am Aktienmarkt steigern, während die daraus resultierenden höheren Defizite zwar schlecht, aber nicht katastrophal für US-Schatzanleihen sein werden. Die Märkte erwarten, dass die Rendite von amerikanischen Staatsanleihen im Vergleich zu einem Gegenfaktum ohne Trump steigen wird, gehen aber implizit davon aus, dass der Anstieg nicht ausreichen wird, um den Aktienmarkt zu erschüttern. Ein steigender Zinsunterschied zu anderen entwickelten Volkswirtschaften wird jedoch nach der Logik des Trump-Handels ausreichen, um den Dollar zu erhöhen. Die Bedrohung durch höhere Zölle, die zu weniger Dollarabflüssen aus Amerika führen würden, hat seit November zur Attraktivität des Dollars beigetragen.
Die einhellige Meinung lautet also, dass der Dollar stark bleiben wird, auch wenn der neue Präsident gelegentlich soziale Medien nutzt, um laut darüber zu jammern. Es gibt jedoch mindestens drei Gründe zur Sorge, dass diese Meinung zu selbstgefällig ist.
Zölle sind der erste Grund. Die ökonomische Theorie legt nahe, dass neue Zölle kurzfristig tatsächlich zu einer Stärkung der Währung führen können. Die Währung des Handelspartners, der neuen Beschränkungen unterliegt, wertet sich oft ab, um den Wert der Zölle zumindest teilweise auszugleichen. Dies war in China in den Jahren 2018-19 weitgehend der Fall. Auf lange Sicht sind Zölle jedoch mit weniger Importen und Exporten und einer insgesamt schwächeren Wirtschaft verbunden. Diese Schwäche führt letztendlich zu niedrigeren Zinsen und damit zu einer schwächeren Währung. Zölle könnten dem Dollar kurzfristig einen Schub geben, ihn aber mittel- bis langfristig schwächen.
Zweitens ist es durchaus ernst zu nehmen, die Vorstellung, dass Trump, wenn er sagt, er wolle einen schwächeren Dollar, es tatsächlich so meint. Die Drohung mit wesentlich höheren Zöllen auf Amerikas wichtigste Handelspartner könnte sich als nur das Eröffnungsmanöver in einem Versuch erweisen, diese Handelspartner zu einer Art multilateraler Vereinbarung zu drängen, den Wert des Dollars zu senken. Es gibt wenig Zweifel daran, dass der Autor von „The Art of The Deal“ keinen Gipfel im Mar-a-Lago veranstalten würde, um über Verhandlungen zu präsidieren. Natürlich wären die Mechanismen eines solchen Deals schwierig. Das Plaza-Abkommen von 1985, bei dem die Finanzminister der USA, des Vereinigten Königreichs, Westdeutschlands, Frankreichs und Japans zusammenkamen, um internationale Wechselkurse zu diskutieren, wird manchmal als Modell genannt. Aber die Weltwirtschaft ist heutzutage ein ganz anderer Ort. Die fünf Teilnehmer vor 40 Jahren repräsentierten zusammen etwa 45 Prozent des globalen BIP, gemessen in Kaufkraftparität, im Vergleich zu heute eher 25 Prozent.
Die andere große Bedrohung für den Wert des Dollars ist außerhalb des traditionellen Bereichs der Wirtschaftspolitik zu finden. Eine Arbeit der Ökonomen Barry Eichengreen, Arnaud Mehl und Livia Chitu aus dem Jahr 2017 untersuchte die geopolitischen Grundlagen der internationalen Währungswerte. Im Allgemeinen halten Länder einen größeren Anteil ihrer Reserven in der Währung eines Landes, das ihnen eine Sicherheitsgarantie bietet. Nach diesem Argument hilft die Bereitstellung von Sicherheit durch die USA an ihre Verbündeten, den Wert des Dollars aufrechtzuerhalten und die US-Kreditkosten niedriger zu halten, als sie es sonst wären. Wenn diese Sicherheitsgarantien beginnen, aufgelöst zu werden, könnte der Anteil des Dollars an den internationalen Reserven zu sinken beginnen und einen weiteren Gegenwind bieten.
Der Dollar hat seit September einen starken Lauf, aber viele der Ansichten, die diesen Gewinnen zugrunde liegen, könnten sich als Wunschdenken erweisen.