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Der Autor ist Vizevorsitzender bei Oliver Wyman und ehemaliger globaler Leiter der Banken- und diversifizierten Finanzforschung bei Morgan Stanley
Was werden die langfristigen finanziellen Folgen von Trumps Zöllen sein? Wir mögen uns in einer 90-tägigen Pause befinden, aber die Frage bleibt dringend. Ein Rückblick auf die Erfahrungen von Richard Nixon im Jahr 1971 könnte Investoren helfen zu verstehen, was als nächstes passieren könnte.
Sicherlich zeigen die jüngsten Ereignisse einige Merkmale des „Nixon-Schocks“, der stattfand, als der damalige Präsident den Dollar vom Goldstandard löste, einen 10-prozentigen Importzoll einführte und vorübergehende Preisgrenzen einführte. Diese Entankerung des Regimes führte zu einer Phase globaler wirtschaftlicher Instabilität und Unsicherheit. Sie sorgte nicht nur für einen Verlust an Geschäftsvertrauen, sondern führte auch zu Stagflation. Nixons Preis- und Lohnkontrollen schlugen spektakulär fehl und lösten Produktknappheiten aus und trugen dazu bei, eine Lohn-Preis-Spirale anzuheizen. Die ganze Episode war ein entscheidender Beitrag zur enormen Inflation der 70er Jahre.
Wie bei Trumps Zöllen wurden auch Nixons Zölle eingeführt, um Länder zu zwingen, die Handelsbedingungen zu ändern, um das US-Handelsdefizit zu verringern. Seine größten Sorgen waren Japan und Deutschland. „Meine Philosophie, Herr Präsident, ist, dass alle Ausländer uns über den Tisch ziehen wollen und es unsere Aufgabe ist, sie zuerst über den Tisch zu ziehen“, sagte ihm Finanzminister John Connally.
In der heutigen hyperfinanzierten Welt haben wir bereits gesehen, dass die Anleihenmärkte die Hände von Politikern viel schneller zwingen können. Es dauerte vier Monate im Jahr 1971, bevor Nixons Zölle über das Smithsonian-Abkommen aufgehoben wurden. Aber der Schock hatte bereits genug getan, um außergewöhnliche Veränderungen im Finanzwesen zu katalysieren, was zur Schaffung neuer Instrumente führte, um auf die Zinsrichtung zu wetten und Währungsrisiken abzusichern, einschließlich Devisenterminen und -optionen.
Der Schmerz der Stagflation im Bankensystem löste ein enormes Umdenken im Finanzverhalten und in der Finanzregulierung aus. Investoren verlagerten die Vermögensallokation auf Gold und reale Vermögenswerte, um den Wert zu erhalten. In der Zwischenzeit verlagerten Unternehmen und Einleger ihre Aktivitäten zunehmend von Banken auf Anleihenmärkte. Die Bankenkreditaufnahme als Anteil an der Gesamtkreditaufnahme in der Wirtschaft ist seitdem gesunken. Kurz gesagt, die moderne Finanzwelt wurde in den frühen 1970er Jahren geschmiedet.
Auch für Länder außerhalb der USA, die sich derzeit um Zölle sorgen, gibt es Parallelen. Bereits 1971 gab es auch schlechte Behandlungen für die engsten Verbündeten der USA. Nixon traf Kanada mit Zöllen, obwohl seine Währung bereits schwankte. Wie Premierminister Mark Carney heute, weigerten sich die Kanadier nicht zurückzustecken und schließlich wurden die Zölle aufgehoben. Es hätte noch schlimmer kommen können: Connally wollte auch, dass die USA ein langjähriges Abkommen mit Kanada über Autos und Autoteile aufkündigen. Aber Paul Volcker behebte das, indem er laut seinen Memoiren einem Beamten des Außenministeriums frech empfahl, die letzte Seite jeder Presseerklärung abzureißen, die es erwähnte.
Letztendlich half die Notwendigkeit, die internationalen Beziehungen zu Verbündeten zu stabilisieren, das Gleichgewicht weg von den Zöllen zu kippen. Henry Kissinger, damals Sicherheitsberater, „machte sich Sorgen über die beunruhigende Auswirkung einer lang anhaltenden Konfrontation auf die Bündnisbeziehungen“.
Nixon setzte auch das Fed unter enormen Druck für eine expansive Geldpolitik, um den Schock auszugleichen. William Safire, Nixons Redenschreiber, berichtet, wie die Verwaltung einen stetigen Strom an anonymen Lecks aufrechterhielt, um den Fed-Vorsitzenden Arthur Burns unter Druck zu setzen, einschließlich des Vorschlags, die Größe der Federal Reserve zu erweitern, damit Nixon das Gremium mit unterstützenden neuen Mitgliedern besetzen konnte.
Am Ende mag Nixons viermonatiger Steuersatz zur Erleichterung der Dollar-Neubewertung beigetragen haben, aber er erreichte nicht die angestrebten Ziele und hatte keinen erkennbaren Einfluss auf Importe. Die wirtschaftlichen Schockwellen der Aktion wirkten jedoch über die Jahrzehnte hinweg. Selbst die Schaffung des Euro geht darauf zurück. Könnte ein digitaler Euro oder tiefere europäische Kapitalmärkte als nächstes kommen? Es ist noch nicht klar, aber die Geschichte legt nahe, dass die Auswirkungen dieses jüngsten Schocks in den kommenden Jahren spürbar sein werden.
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