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Das Wichtigste, was der russische Präsident Wladimir Putin den westlichen Freunden der Ukraine vermitteln möchte, ist, dass er Zeit auf seiner Seite hat, sodass der einzige Weg, den Krieg zu beenden, darin besteht, seinen Wünschen nachzukommen. Die scheinbare Widerstandsfähigkeit der russischen Wirtschaft und die daraus resultierende Skepsis in einigen Kreisen, dass westliche Sanktionen einen Effekt hatten, sind ein zentraler Bestandteil dieses Informationskrieges.
Die Realität ist jedoch, dass die finanziellen Grundlagen von Russlands Kriegswirtschaft zunehmend wie ein Kartenhaus aussehen – so sehr, dass hochrangige Mitglieder der Regierungselite öffentlich ihre Besorgnis äußern. Dazu gehören Sergei Chemezov, CEO des staatlichen Rüstungsgiganten Rostec, der warnte, dass teurer Kredit sein Waffenausfuhr-Geschäft töte, und Elvira Nabiullina, die Leiterin der Zentralbank.
Dieses Paar weiß besser als viele Menschen im Westen, die von Zahlen, die auf ein stetiges Wachstum, niedrige Arbeitslosigkeit und steigende Löhne hindeuten, beeindruckt wurden. Aber jede Volkswirtschaft im vollständigen Mobilisierungsmodus kann solche Ergebnisse erzielen: dies ist grundlegender Keynesianismus. Der echte Test ist, wie bereits beschäftigte Ressourcen – anstatt inaktive – von ihren vorherigen Verwendungen weg verlagert werden und den Bedürfnissen des Krieges dienen.
Ein Staat hat drei Methoden, dies zu erreichen: Kreditaufnahme, Inflation und Enteignung. Er muss das effektivste und schmerzloseste Mischungsverhältnis wählen. Putins Überheblichkeit – gegenüber dem Westen und seinem eigenen Volk – war, dass er diesen Krieg ohne finanzielle Instabilität oder bedeutende materielle Opfer finanzieren könnte. Aber dies ist eine Illusion. Wenn die Frustrationen von Chemezov und Nabiullina öffentlich sichtbar werden, bedeutet dies, dass die Illusion zu verblassen beginnt.
Ein neuer Bericht des Russland-Analysten und ehemaligen Bankers Craig Kennedy hebt das enorme Wachstum der russischen Unternehmensverschuldung hervor. Sie ist seit 2022 um 71 Prozent gestiegen und übertrifft neue Haushalts- und Regierungskredite bei weitem.
Scheinbar privat, ist diese Kreditvergabe in Wirklichkeit ein Produkt des Staates. Putin hat das russische Bankensystem in Beschlag genommen, wobei die Banken verpflichtet sind, an Unternehmen zu verleihen, die von der Regierung zu bevorzugten, begünstigten Konditionen bestimmt werden. Das Ergebnis war ein Strom von unter Marktzinsen liegenden Krediten an bevorzugte Wirtschaftsakteure.
Im Wesentlichen betreibt Russland massive Geldschöpfung, ausgelagert, damit sie nicht auf der öffentlichen Bilanz erscheint. Kennedy schätzt das Gesamtvolumen auf etwa 20 Prozent des russischen Bruttoinlandsprodukts von 2023, vergleichbar mit den kumulierten Haushaltszuweisungen für den Vollzeit-Krieg.
Wir können anhand der Handlungen des Kremls erkennen, dass es zwei Dinge als Anathema betrachtet: sichtbar schwache öffentliche Finanzen und galoppierende Inflation.
Die Regierung lehnt ein signifikantes Haushaltsdefizit ab, trotz wachsender kriegsbedingter Ausgaben. Die Zentralbank bleibt frei, die Zinssätze zu erhöhen, derzeit bei 21 Prozent. Nicht genug, um die durch staatlich verordnete subventionierte Kredite angetriebene Inflation zu bekämpfen, aber genug, um das Preiswachstum im Rahmen zu halten.
Das Ergebnis ist, dass die Probleme von Chemezov und Nabiullina kein Fehler sind, der behoben werden kann, sondern in Putins Entscheidung inhärent liegen, die öffentlichen Finanzen zu beschönigen und eine (hohe) Deckelung der Inflation aufrechtzuerhalten. Etwas anderes muss nachgeben, und dazu gehören Unternehmen, die nicht profitabel arbeiten können, wenn die Kreditkosten 20 Prozent übersteigen.
Putins privatisiertes Kreditschema speichert unterdessen eine Kreditkrise, da die Kredite faul werden. Der Staat kann die Banken retten – wenn sie nicht zuerst zusammenbrechen. Angesichts der Erfahrung der Russen mit plötzlich wertlosen Einlagen könnten Ängste vor einer Wiederholung leicht selbst erfüllende Bankläufe auslösen. Das würde nicht nur die Legitimität der Banken, sondern auch der Regierung zerstören.
Kurz gesagt, Putin hat keine Zeit auf seiner Seite. Er sitzt auf einer tickenden finanziellen Zeitbombe, die er selbst geschaffen hat. Der Schlüssel für die Freunde der Ukraine besteht darin, ihm das eine zu verweigern, was sie entschärfen würde: einen größeren Zugang zu externen Mitteln.
Der Westen hat Moskau den Zugang zu rund 300 Milliarden Dollar an Reserven versperrt, Hindernisse in den Weg des Ölhandels gelegt und die Möglichkeit beeinträchtigt, eine Vielzahl von Waren zu importieren. Zusammen verhindern diese Maßnahmen, dass Russland all seine Deviseneinnahmen ausgibt, um die Ressourcenengpässe im Inland zu lindern. Die Intensivierung der Sanktionen und schließlich die Übertragung von Reserven an die Ukraine als Anzahlung für Reparationen würden diese Engpässe verstärken.
Putins Besessenheit ist der plötzliche Machtverlust. Das, wie er erkennen muss, ist das Risiko, das seine Kriegsökonomie in Gang gesetzt hat. Indem der Zugang zu externen Mitteln durch die Lockerung der Sanktionen erhöht wird, wird sein Ziel in jeder Diplomatie sein. Der Westen muss ihn davon überzeugen, dass dies nicht geschehen wird. Das wird Putin zwingen, zwischen seinem Angriff auf die Ukraine und seinem Griff an der Macht zu Hause zu wählen.
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