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Roula Khalaf, Chefredakteurin des FT, wählt ihre Lieblingsgeschichten für diesen wöchentlichen Newsletter aus.
Die Londoner Börse wurde letzte Woche erneut von schlechten Nachrichten getroffen, als die Bergbaugruppe Glencore ankündigte, eine Verlagerung ihres Hauptlistings an eine andere Börse in Erwägung zu ziehen, um eine höhere Bewertung zu erzielen. Glencore könnte sich einem Exodus von Unternehmen wie Flutter und der Baustoffgruppe CRH anschließen.
Die Börse kann sich mit einer Sache trösten: Sie wird das Listing eines wesentlich größeren Unternehmens, das zum Start dieser Woche den neunten Platz im FTSE 100 mit einer Marktkapitalisierung von 62 Mrd. £ belegt, nicht verlieren. Dieses Unternehmen hat sich im vergangenen Jahrzehnt von einem Übernahmekandidaten zu einem europäischen Champion einer globalen Branche entwickelt: der London Stock Exchange Group.
Der Unterschied im Schicksal zwischen der Londoner Börse und ihrer Muttergesellschaft LSEG ist bemerkenswert. Der Fluss von Rückschlägen für Erstere hat den stetigen Anstieg des finanziellen Werts der Letzteren nicht behindert. Die Erklärung ist einfach: Listing und Handel machen nur 3 Prozent des Umsatzes von LSEG aus, aufgrund ihrer Diversifizierung im vergangenen Jahrzehnt.
Die Transformation von LSEG von einer Börse zu einem globalen Zentrum für Wertpapierhandel und -abwicklung sowie Daten und Analytik ist schwer zu kritisieren als Verteidigungsstrategie. Im Jahr 2016 stimmte sie einem Zusammenschluss mit der Deutschen Börse zu, der jedoch von der EU blockiert wurde. Heute ist sie weit mehr wert als letztere und sechsmal so viel wert wie Euronext, das die Börsen in Amsterdam und Paris besitzt.
Aber LSEGs finanzieller Erfolg hinterlässt ein Identitätsproblem. Die Gruppe erwägt nicht, an die New Yorker Börse zu wechseln, aber es könnte mehr wert sein, wenn sie es täte, dank ihrer hoch bewerteten globalen Handels- und Datenunternehmen. Ein anderes Unternehmen mit weniger Gewicht in einer ähnlichen finanziellen Position würde versucht sein, seinen Namen zu ändern oder das hinterherhinkende Geschäft zu verkaufen.
Derzeit stecken die Börse und LSEG in einer eigenartigen Beziehung fest. LSEG erlangt Ansehen durch ein Geschäft, das bis ins 17. Jahrhundert zurückreicht, während die Börse davon profitiert, von einer Gruppe besessen zu sein, die nicht an Übernahmeangeboten gefährdet ist. Es wäre jedoch einfacher für beide, wenn ihre finanziellen Aussichten mehr ausgerichtet wären.
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Die Investoren werden in dieser Woche LSEGs Antwort hören, wenn David Schwimmer, seit 2018 Chief Executive Officer, die Ergebnisse für 2024 präsentiert. Sein Vorgänger Xavier Rolet begann die Transformation, aber Schwimmer, ein ehemaliger Banker von Goldman Sachs, hat sie vorangetrieben. Er führte die schärfste Kursänderung durch, die Übernahme des Finanzdatenanbieters Refinitiv für 27 Mrd. US-Dollar im Jahr 2019.
LSEG hat Refinitiv unter der Marke Workspace zu einem etwas stärkeren Konkurrenten von Bloomberg gemacht, unterstützt durch eine Allianz mit Microsoft. Der Deal gab ihr auch eine 51-prozentige Beteiligung an Tradeweb Markets, einer US-Plattform für Anleihen und festverzinsliche Derivate, die schnell gewachsen ist. Es ist bei weitem nicht so bekannt wie die Londoner Börse, hat aber höhere Einnahmen.
Es gibt eine breitere Lektion für Börsen und Marktplattformen: Investoren hängen oft die höchsten Werte an die am wenigsten aufregenden Operationen. LCH, eines der weltweit größten Clearinghäuser für Anleihen und Derivate, gehört zu den am höchsten bewerteten Vermögenswerten von LSEG. Während Aktienlistings mehr Aufmerksamkeit erhalten, sind Anleihenhandel und -clearing still und zuverlässig.
Das Gegenstück zu LSEG ist Euronext, das wesentlich stärker auf Aktien angewiesen ist. Der Marktwert von Euronext ist niedriger, aber in Bezug auf Kennzahlen wie die Gesamtzahl der neuen Listings und Handelsvolumina an seinen sieben Börsen hat es London geschlagen. Stéphane Boujnah, Chief Executive Officer, behauptete letzten Monat, dass das Verlieren von Listings an New York nur „ein London-Problem“ sei.
Boujnah würde LSEG offensichtlich gerne dazu bringen, die Geduld mit der Londoner Börse zu verlieren und sie ihm zu verkaufen. Das ist unwahrscheinlich, angesichts der Bedeutung der Börse für London als Finanzzentrum, unabhängig davon, wie gering sie am Umsatz von LSEG beteiligt ist. LSEG wäre in einer viel besseren Position, Euronext selbst zu kaufen, aber das würde sowohl Wettbewerbsfragen als auch europäische Empfindlichkeiten aufwerfen.
Die Wahrheit ist, dass LSEG gut daran tat, sich aus dem alten Spiel des Börsenmusikstuhls zu entfernen und unter einer verwandten Marke ein breiteres Geschäft aufzubauen. Aktionäre würden es wahrscheinlich nicht danken, wenn sie umkehren würden: Es gibt viele Daten-, Analyse- und Handelsbezogene Operationen, die stattdessen aufgebaut oder gekauft werden könnten.
Aber die Londoner Börse und ihre Muttergesellschaft sollten nicht zu weit auseinanderdriften. Auch wenn es für die finanzielle Bewertung von LSEG nicht so wichtig ist, dass ihr ursprünglicher Vermögenswert Probleme hat, bleibt die Börse das Herz der Marke.
john.gapper@ft.com
Video: Wie man die Kapitalmärkte Großbritanniens neu startet | FT Film“