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Der „American Exceptionalism“-Handel an der Wall Street wurde in den letzten Wochen erschüttert, da die Auswirkungen der Zölle von Donald Trump und die Unsicherheit über den wirtschaftlichen Ausblick und die Geopolitik einen ungewöhnlich lang anhaltenden und tiefen Doppelausverkauf des US-Dollars und der Aktien ausgelöst haben.
Der Greenback hat gegenüber einem Korb von sechs Währungen in diesem Jahr bisher 4 Prozent verloren, während der Blue-Chip S&P 500 fast 4 Prozent gefallen ist.
Derart große und anhaltende Rückgänge an der Wall Street und in der Währung sind ungewöhnlich, wobei solche Episoden in den letzten 25 Jahren nur ein paar Mal vorgekommen sind, wie eine Untersuchung der Investmentbank Goldman Sachs ergab. Die Rückgänge markieren eine Umkehrung der letzten Jahre, in denen Wetten darauf, dass die US-Wirtschaft ihre Konkurrenten übertreffen würde, einen Ansturm auf US-Finanzanlagen auf Kosten anderer wichtiger Märkte auslösten.
„Wachsende Zweifel in den letzten Wochen an der Nachhaltigkeit des US-Exceptionalismus haben eine der schnellsten Korrekturen am US-Aktienmarkt seit den frühen 1970er Jahren ausgelöst“, teilte Goldman Sachs diese Woche ihren Kunden mit und fügte hinzu, dass „während Aktienmarkt-Korrekturen historisch gesehen nicht so ungewöhnlich sind, ein gleichzeitiger Dollar-Verkauf – insbesondere wenn sich Aktien schnell neu bewerten – umso seltener ist“.
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Die jüngsten Turbulenzen sowohl an der Wall Street als auch beim Dollar kommen, da der eskalierende Handelskrieg von Trump die globalen Finanzmärkte erschüttert hat und Bedenken über die Entwicklung der größten Volkswirtschaft der Welt aufkommen ließen. Die Federal Reserve senkte am Mittwoch ihre Wachstumsprognose und erhöhte ihre Inflationsprognose, wobei sie die Zölle als einen signifikanten Teil der Abwärtsrevision nannte.
Bis zu diesem Jahr dominierten die Wall Street-Aktien die globalen Märkte – gestützt auf die Erwartung, dass die US-Wirtschaft weiterhin schneller wachsen würde als ihre Konkurrenten. Der MSCI-Index der US-Aktien stieg von 2023 bis 2024 um 54 Prozent, während der Indexanbieter für globale entwickelte Marktabschnitte ohne die USA in Dollarbeträgen um 17 Prozent stieg, wie Daten von FactSet zeigen.
Unmittelbar nach Trumps Wahlsieg im vergangenen November stiegen die Aktien sogar noch weiter, während der Dollar auf Wetten sprang, dass pro-business-Politiken das Wachstum steigern würden, während Zölle letztendlich weniger drastisch ausfallen würden, als der gewählte Präsident angedroht hatte.
Doch diese Wetten haben sich seit Trumps Amtsantritt im Januar schnell zerschlagen, da der Präsident steile Zölle auf Importe von großen Handelspartnern wie Mexiko, Kanada und China verhängte und weitere ankündigte – was Wall Street-Banken dazu veranlasste, zu hinterfragen, wie lange amerikanische Anlagen outperformen können.
„Der US-Exceptionalismus – das bestimmende makroökonomische Handelsthema dieses Zyklus – hat zu Beginn des Jahres abgenommen und zieht den [Dollar] nach unten“, stellten Währungsstrategen bei JPMorgan diese Woche fest und fügten hinzu, dass „wir zum ersten Mal seit vier Jahren offiziell bärisch [beim Dollar] sind“.
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Die Strategen von JPMorgan nannten „unsichere Zolllieferungen“ und „Verweichlichung der US-Aktivität, die akuter und stärker ist als erwartet“ als Gründe für ihren Pessimismus gegenüber dem Dollar und wiesen auch auf einen „Wendepunkt in der deutschen-europäischen Finanz- und Geopolitik“ hin – in Bezug auf einen kürzlichen Vorschlag der deutschen Regierung zur Stärkung der Militär- und Infrastrukturausgaben.
In diesem Jahr ist der MSCI World Index, ohne die USA, um fast 9 Prozent gestiegen, während der Indexanbieter US-Index fast 4 Prozent gefallen ist.
Auch globale Vermögensverwalter haben sich in diesem Jahr negativer über US-Aktien geäußert und die Debatte über die Zukunft des amerikanischen Exceptionalismus intensiviert.
Scott Chan, Chief Investment Officer des 353 Mrd. Dollar schweren California State Teachers‘ Retirement System, sagte in einer kürzlich stattgefundenen Sitzung des Anlageausschusses, dass die „erstaunliche Anzahl von Präsidialverordnungen“ von Trump „enorme Unsicherheit auf dem Markt“ verursacht habe. Er fügte hinzu: „Die potenziellen Risiken hier sind beispiellos. Sie verändern die Welt.“
Andere Strategen wiesen auf Zuflüsse in internationale Aktien als Beweis dafür hin, dass Investoren aktiv ihre Portfolios über die US-Grenzen hinaus diversifizieren.
„Es scheint, als ob Marktteilnehmer beginnen, anderswo außerhalb des Dollars zu schauen oder ihre Dollar-Bestände in andere Märkte und Währungen zu diversifizieren“, sagte Bob Michele, Leiter des globalen Anleihenmanagements bei JPMorgan Asset Management. „Die breiteren Märkte sagen uns, dass es so aussieht, als ob der Dollar-Exceptionalismus seinen Höhepunkt erreicht hat.“
Dennoch betonten Ökonomen und Analysten, dass die wirtschaftliche Zukunft der USA unsicher bleibe und sie nicht uneingeschränkt von einer lang anhaltenden Abschwächung ausgehen.
In diesem Jahr strömte Geld in den Treasury-Markt, was ein weiteres Signal für den sicheren Hafenstatus von Dollaranlagen ist. Der Großteil dieser Geldzuflüsse floss jedoch in kurzfristige Staatsanleihen anstelle von langfristigen Schatzanleihen – was Analysten zufolge auf eine mangelnde Überzeugung über die Richtung des US-Wachstums hinweist.
Eric Winograd, Chefvolkswirt bei AllianceBernstein, sagte, dass „die Märkte absolut in Frage stellen“, ob der Amerikanische Exceptionalismus lebensfähig sei, aber es sei „verfrüht“ zu schlussfolgern, dass dieser besondere Ruf „vorbei“ sei.
„Ich denke immer noch, dass die Handelspolitik uns in Richtung einer geringeren Schädigung Amerikas im Vergleich zu anderen Ländern drängt“, fügte er hinzu und merkte an, dass die Bedenken über das Wachstum bisher mehr von Stimmungsumfragen als von harten Daten geschürt wurden. „Jetzt müssen wir die Fakten sehen – wir müssen die Beweise sehen, und das wird Zeit brauchen“, sagte er.
Dennoch fügte Winograd hinzu, „die Größenordnung des Exceptionalismus, die man erwarten könnte, hat sich wahrscheinlich etwas verringert“.
Datenvisualisierung von Eva Xiao. Zusätzliche Berichterstattung von Sun Yu