„
Entsperren Sie den White House Watch Newsletter kostenlos
Ihr Leitfaden dafür, was die US-Wahl 2024 für Washington und die Welt bedeutet
Die US-Börse hasst Präsident Donald Trumps Zollvorschläge absolut. Einen Tag nach ihrer Ankündigung fiel der S&P 500 um 5 Prozent, sein schlechtester Tag seit 2020, und der Schmerz setzte sich am Freitag fort. Technologieaktien, kleine Unternehmen und Banken sind am stärksten betroffen. Auf einer Ebene ist dies leicht zu erklären: Alle sind sich einig, dass Zölle die Kosten für US-Unternehmen erhöhen und ihre Gewinne zumindest kurz- und mittelfristig beeinträchtigen werden. Aktien werden teilweise auf der Grundlage von Gewinnen bewertet.
Je nach persönlicher Theorie, wie Zölle wirken, könnten niedrigere Gewinne und Aktienkurse heute ein akzeptabler Preis sein, den man zahlt, um beispielsweise morgen eine höhere inländische Produktion und Löhne zu erhalten. Das scheint das zu sein, was Trump meinte, als er sagte, dass Zölle „ein wenig Unruhe verursachen, aber damit können wir leben“.
Aber die Märkte haben ein größeres Problem als die Aussicht auf kurzfristig sinkende Gewinne. Investoren und Unternehmen können sich an die meisten Dinge anpassen, wenn sie die Regeln kennen. Bei Trump ändern sich die Regeln immer.
Wenn eine neue Politik eingeführt wird, müssen die Märkte nicht nur die Auswirkungen der Politik einpreisen, sondern auch eine Schätzung darüber abgeben, wie lange sie dauern wird. Die Korrektur, die wir sehen – zum Zeitpunkt des Verfassens dieses Textes liegt der S&P 500 um 15 Prozent unter seinem Allzeithoch im Februar – ist teilweise eine Schätzung der Schäden, die Zölle verursachen werden, und teilweise eine Schätzung darüber, wie lange sie dauern werden.
Aber der Markt hat ein drittes, noch schwierigeres Bewertungsrätsel zu lösen, denn Trumps Zollpolitik wird immer ein bewegliches Ziel sein. Wie kann man das einpreisen?
Das sieht man daran, wie die Regierung ihre angeblichen Zollsätze für Handelspartner berechnet hat. Die Formel basiert auf der Größe des Handelsdefizits jedes Landes mit den USA im Verhältnis zu seinen Gesamtexporten in die USA. Diese „wechselseitigen“ Zölle werden nicht auf der Grundlage der Zölle oder nichttarifären Handelshemmnisse berechnet, die andere Länder gegen die USA verhängt haben, wie Trump sagte. Sie basieren nur auf Defiziten.
Dies setzt voraus, dass Defizite nur aus unfaireren Handelspraktiken resultieren können, was einfach falsch ist. Sollten die USA einen ausgeglichenen Handel mit Ländern haben, die Dinge verkaufen, die wir brauchen, aber benötigen, was wir produzieren? Oder umgekehrt? Die Politik der Trump-Regierung ist nicht nur falsch, sondern auch unehrlich: Der 10-prozentige Mindestzoll für alle Länder, unabhängig von Zöllen oder Defiziten, ist per Definition nicht wechselseitig. Diese Dinge sind einfach verrückt. Wie der ehemalige Finanzminister Larry Summers es ausdrückte, entspricht es der Wirtschaft, was der Kreationismus für die Biologie ist.
Alle, die festgefahrene falsche Überzeugungen haben, werden regelmäßig unangenehme Zusammenstöße mit der Realität haben. Sie ändern ihren Kurs, nur um wieder in dieselbe Grube zu fahren. Trump wird nicht das bekommen, was er von seiner Zollpolitik will, also wird er sie weiter ändern und die Märkte werden versuchen, aufzuholen. Die Taktiken werden hin und her zickzacken, während der grundlegende strategische Fehler bestehen bleibt.
Trumps Zollberechnung ist nur ein Beispiel für das unpreisbare Chaos, in dem sich die Märkte befinden. Die Umrisse der Politik wurden nicht im Voraus angekündigt und kamen als massive Überraschung. Und der TV-Auftritt von Trumps Wirtschaftsberatern sowohl vor als auch nach der Ankündigung schien darauf ausgelegt zu sein, Investoren zu alarmieren. Weder Handelsminister Howard Lutnick noch Finanzminister Scott Bessent schienen im Voraus informiert worden zu sein oder darauf vorbereitet zu sein, die nächsten Schritte zu erklären. Wurde diese weltverändernde Politik in einer Nachtschicht geschrieben?
Die völlige Seltsamkeit des gesamten Auftritts wurde von ungewöhnlichen Vorkommnissen auf den Märkten nach dem „Befreiungstag“ gespiegelt. US-Zölle auf den Rest der Welt sollten, alles andere gleich bleibend, den Wert des Dollars steigen lassen (indem sie die US-Nachfrage nach Importen schwächen, schwächen sie die Nachfrage nach ausländischen Währungen). Ein globaler wirtschaftlicher Schock sollte auch die Nachfrage nach dem Dollar erhöhen – er war schon lange der sichere Hafen der Welt. Aber der Dollar hat an Wert verloren. Die einfachste Erklärung ist, dass Investoren ein neues Maß an Unsicherheit in Dollar und dollarbasierten Vermögenswerten sehen und aus dem Weg gehen.
Man könnte argumentieren, dass Trump in seiner ersten Amtszeit genauso launisch war wie heute und die Märkte gediehen. Aber der globale Kontext hat sich seitdem dramatisch verändert. US-Aktien und Risikoanlagen im Allgemeinen sind im Vergleich zu 2017 erheblich teurer, sowohl im Vergleich zur Geschichte als auch zu anderen Märkten. Das Haushaltsdefizit und die Staatsverschuldung sind viel höher, sodass die Regierung im Falle eines Konjunkturpakets weniger finanziellen Spielraum hat. Der Inflationsgeist ist auch aus der Flasche, was den Spielraum für monetäre Lockerung durch die Zentralbank verringert. Und die US-Wirtschaft verlangsamte sich bereits von den untragbaren Wachstumsraten des Nachpandemie-Booms. Die chinesische Wirtschaft, einst der Wachstumsmotor der Welt, ist wackelig.
Keine dieser Fakten sind wirtschaftliche Schicksalsschläge, aber die Situation ist viel delikater und unberechenbarer als vor acht Jahren. Eine ruhige Hand würde wirklich helfen.
Märkte, Unternehmen und Volkswirtschaften sind wunderbar flexible Dinge. Mit der Zeit werden sie die Kompromisse eingehen, die hohe Zölle erfordern. Aber der launische Politikstil der Trump-Regierung hat keine Vorteile. Alles, was er produziert, ist toter Gewichtsverlust.
robert.armstrong@ft.com
„