„
Entsperren Sie den Editor’s Digest kostenlos
Roula Khalaf, Chefredakteurin der FT, wählt ihre Lieblingsgeschichten in diesem wöchentlichen Newsletter aus.
Wenn die Anleihemärkte schwierig werden, ist es nicht hilfreich, das hässlichste Pferd in der Klebstofffabrik zu sein. Leider ist dies die Rolle, die das Vereinigte Königreich derzeit spielt.
Es war ein düsterer Start ins Jahr an den globalen Anleihemärkten, wieder einmal entgegen dem, was uns die scharf gekleideten Analysten und professionellen Investoren für 2025 versprochen haben. Von den USA über Japan bis hin zu praktisch überall dazwischen sind die Preise für Staatsanleihen der entwickelten Märkte gefallen, was die Renditen und die Kreditkosten erhöht hat – ein Schlag für Länder, die auf der Suche nach Finanzierung bei Investoren anklopfen.
Das Vereinigte Königreich hat jedoch die unglückliche Auszeichnung, mehr zu leiden als die meisten anderen, und angesichts der noch frischen Erinnerung an die Gilt-Krise von 2022 läuten die Alarmglocken. In dieser Woche tauchte in dieser Geschichte ein seltsamer neuer Aspekt auf, als die damalige Premierministerin Liz Truss durch ihre Anwälte erklärte, es sei unfair zu behaupten, dass sie zu dieser Zeit die Wirtschaft zum Absturz gebracht habe. Dies ist ein merkwürdiger Schritt und einer, der auf eine mangelnde Vertrautheit mit dem Streisand-Effekt hinweist.
In jedem Fall stellt sich die dringende Frage, ob wir am Anfang eines neuen Gilt-Feuers stehen. Die kurze Antwort, meiner Meinung nach, ist nein. Die ausführliche Antwort lautet: Es liegt weitgehend außerhalb des Einflussbereichs der britischen Entscheidungsträger.
Um es klar zu sagen, der dieswöchige Absturz bei Gilt ist eine ernste Episode. Nicht alle, aber viele Investoren haben sich seit einiger Zeit von britischen Schulden distanziert, verunsichert durch Anzeichen von anhaltender Inflation, die es der Bank of England schwierig machen wird, die Zinssätze weiter zu senken. Die Renditen für zehnjährige Anleihen sind seit dem Haushalt der neuen Regierung Ende Oktober um etwa einen halben Prozentpunkt gestiegen. Das ist im Anleihenmarkt eine beträchtliche Summe, die einen großen Rückgang der Preise darstellt und auch eine Reihe von erheblichen Einbrüchen in den ersten Tagen dieser Woche beinhaltet, die die langfristigen Renditen auf den höchsten Stand seit 1998 gebracht haben.
Viel alarmierender ist jedoch, dass auch das Pfund einen Rückschlag erlitten hat, was darauf hindeutet, dass es sich hier nicht nur um eine Neukalibrierung der Ansicht der Investoren darüber handelt, was die BoE als nächstes tut und wann, sondern um eine allgemeine Flucht vor dem britischen Risiko. (Selbst der Aktienkurs von Gregg’s ist abgerutscht, und wenn man nicht darauf wetten kann, dass die Briten das Geld für Steak Pasteten und Würstchenrollen aufbringen, dann stimmt wirklich etwas nicht.)
Die Erklärung des Gilt-Absturzes als neue Krise kommt der politischen Agenda einiger Beobachter entgegen. Aber hier ist der Kontext wichtig. Im Allgemeinen stehen die Aktien in diesem jungen Jahr bisher nicht im Minus, sondern im Plus, was das enge Verhältnis zwischen dem FTSE 100-Index, der mit ausländischen Einnahmen gefüllt ist, und einem schwächeren Pfund widerspiegelt. Das war nicht der Fall im Jahr 2022, als der FTSE abgestürzt ist. Ja, ein Anstieg von einem halben Prozentpunkt bei den zehnjährigen Gilt-Renditen seit dem Haushalt ist viel. Aber im Jahr 2022 stiegen sie an drei Tagen um mehr als das. Die beiden Dinge sind einfach nicht vergleichbar. Und das Pfund ist schwächer, klar, aber auch der Euro, der Yen und alles andere außer dem mächtigen Dollar.
Einige Inhalte konnten nicht geladen werden. Überprüfen Sie Ihre Internetverbindung oder Browser-Einstellungen.
Das ist hier entscheidend. Die eigentliche Geschichte ist ein globaler Anstieg der Anleiherenditen, während die US-Wirtschaft weiterhin vor den anderen entwickelten Ländern liegt und die Inflation über dem Zielwert bleibt. Mitte Dezember signalisierte die Federal Reserve, dass sie nicht so schnell wie bisher angenommen die Zinssätze senken würde. Vor einigen Wochen spiegelten die Märkte die Erwartungen wider, dass die Fed in den ersten Monaten dieses Jahres mehrmals die Zinssätze senken würde. Jetzt wird eine Senkung im Sommer wahrscheinlich sein, und vielleicht noch eine später. Die überraschend robusten US-Jobdaten vom Freitag sorgten hier für zusätzlichen Auftrieb.
Auch die US-Anleiherenditen, die einen enormen Anziehungspunkt auf den Rest der globalen Anleihemärkte ausüben, steigen weiter. Die Benchmark-Renditen für zehnjährige US-Anleihen sind in diesem Jahr bisher um fast 0,2 Prozentpunkte gestiegen, was den Rest des Marktes durcheinander bringt. Das Vereinigte Königreich steht im Fokus, weil schwächere Gilt-Renditen die Finanzministerin Rachel Reeves in eine unangenehme Lage drängen, in der sie entweder die Ausgaben kürzen oder die Steuern erhöhen müsste. Aber in fiskalisch strengen Deutschland sind die Renditen in ähnlichem Maße gestiegen wie in Großbritannien, ohne viel Aufsehen zu erregen.
Neben der guten wirtschaftlichen Leistung der USA resultiert der globale Druck auf Anleihen aus dem, was der Nobelpreisträger für Wirtschaftswissenschaften Paul Krugman in dieser Woche als „Wahnsinnsprämie“ auf Anleiherenditen in den USA bezeichnet hat.
„Erhöhungen der langfristigen Renditen, wie die 10-jährige Treasury-Rendite, könnten die schreckliche, schleichende Vermutung widerspiegeln, dass Donald Trump tatsächlich an die verrückten Dinge glaubt, die er über die Wirtschaftspolitik sagt, und dass er diese Überzeugungen in die Tat umsetzen wird“, schrieb Krugman in seinem Blog und spielte damit auf die hohen Handelszölle, Steuersenkungen und potenziellen Massenabschiebungen an, die auf eine erneute Welle der US-Inflation hindeuten.
Was stoppt den Verfall? Meiner Meinung nach hört er von selbst auf. US-Anleihen werden nicht weiter im Preis sinken, sobald sie für Investoren unwiderstehlich günstig werden. Dies wird wahrscheinlich der Fall sein, wenn und wenn die Renditen für zehnjährige Anleihen nahe an 5 Prozent herankommen, von fast 4,8 Prozent jetzt. Das Gleiche gilt wahrscheinlich für das Vereinigte Königreich, das trotz all seiner Probleme äußerst unwahrscheinlich ist, seine Schulden zu nicht bedienen. Große runde Zahlen, in diesem Fall fünf, haben eine starke Tendenz, diese Botschaft nachdrücklich zu vermitteln.
Aber die peinlichen Szenen auf den Anleihenhandelsplätzen in dieser Woche sind für Reeves und für den Rest von uns eine Erinnerung daran, dass die USA das Steuer für die entwickelten Märkte übernehmen. Wir sind nur Passagiere und müssen hoffen, dass sie vorsichtig steuert.
„