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Eine weitere Woche, ein weiterer Rekordhoch für den Goldpreis. Jubelnde Feiern unter den Goldbugs – und hektische Spekulationen von allen anderen über den Grund für den explosionsartigen Anstieg der Nachfrage nach dem Edelmetall.
Geopolitische Turbulenzen sind eine offensichtliche Erklärung. Inflationsbedenken im Zusammenhang mit den irrsinnigen Zollstreitereien sind eine andere. Es gibt jedoch auch eine dritte, weniger beachtete, Angelegenheit, die sich am Rande abspielt: Einige Hedgefonds-Kollegen von Scott Bessent, dem Hedgefonds-Manager, der zum US-Finanzminister ernannt wurde, spekulieren über eine Neubewertung der amerikanischen Goldreserven.
Derzeit werden diese in den nationalen Konten nur mit $42 pro Unze bewertet. Aber sachkundige Beobachter schätzen, dass, wenn diese zu aktuellen Werten – $2.800 pro Unze – bewertet würden, dies über ein Rückkaufgeschäft $800 Milliarden in das Treasury General Account einspeisen könnte. Das könnte die Notwendigkeit verringern, in diesem Jahr so viele Schatzanweisungen auszugeben.
In dieser Woche hat sich solches Gerede intensiviert, nachdem Bessent sowohl versprochen hat, „das Vermögen auf der Aktivseite der US-Bilanz zu monetarisieren“ – mit anderen Worten, sich auf Vermögenswerte ebenso wie auf Verbindlichkeiten zu konzentrieren – als auch versprochen hat, die Renditen von 10-jährigen Schatzanweisungen zu senken.
„Eine Neubewertung… auf den aktuellen Marktwert würde mechanisch die Bilanz der USA enthebeln“, sagt David Teeters von der IESE Business School, der darauf hinweist, dass bei weiter steigenden Goldpreisen dieser potenzielle Segen weiter anwächst. Oder wie Larry McDonald, ein libertärer Analyst, feststellt: „Es ist an der Zeit, kreativ um… die Bilanz von Onkel Sams zu werden.“
Wird das jemals passieren? Ich weiß es nicht. Und, ich vermute, auch Bessent nicht, da es der launische Donald Trump ist, der die Politik bestimmt. Aber die Tatsache, dass sich diese wilde Spekulation verbreitet, unterstreicht drei wichtige Punkte.
Erstens: Investoren wissen, dass Bessent einen Anreiz hat, kreativ zu sein, angesichts des beängstigenden fiskalischen Lochs. Die Republikaner im Repräsentantenhaus erwägen einen massiven Steuer- und Ausgabengesetz, das „bis zu $5,5 Billionen an Nettokrediterhöhungen“ hinzufügen würde und „die Zinskosten in den nächsten zehn Jahren um etwa $1,3 Billionen erhöhen würde“, so das Committee for a Responsible Fiscal Budget. Das könnte im Frühjahr eine Alarmierung am Anleihenmarkt auslösen, wenn nicht sogar eine Revolte des Kongresses von populistischen Nationalisten. Und dieses Loch kann nicht nur gestopft werden, indem man eine winzige Agentur wie die USAID zerschmettert (eine groteske Maßnahme) oder Elon Musk die Bundeszahlungen einstellt (ebenfalls empörend). „Obwohl es potenzielle Kosteneinsparungen gibt, ist der einzige Weg zur Schaffung einer fiskalischen Verantwortung durch erhebliche Steuererhöhungen“, argumentiert Robert Rubin, ehemaliger Finanzminister.
Zweitens benötigt Bessent neben fiskalischen auch Währungstricks. Wie JD Vance, der Vizepräsident, dem Kongress im letzten Jahr sagte, betrachtet Trump’s Clique den Dollar als wild überbewertet – in dem Maße, dass er die industrielle Basis des Landes aushöhlt. Sie führen das auf seinen Status als Reservewährung zurück.
Aber während sie eine schwächere Währung bevorzugen würden, möchte Trump auch diese globale Dollar-Dominanz aufrechterhalten, und Bessent selbst weiß, dass Zölle wahrscheinlich den Wert stärken werden.
Das macht ihre Politik scheinbar widersprüchlich. Aber einige Marktbeobachter, wie zum Beispiel Luke Gromen, glauben, dass der Widerspruch aufgelöst werden könnte, wenn das Finanzministerium tolerieren oder ermöglichen würde, dass Gold gegenüber dem Dollar weiter steigt. „Gold wird wahrscheinlich ein Schlüsselknackpunkt [für] das neue System sein, das die Trump-Regierung offensichtlich zu konstruieren versucht“, sagt er.
Viele Mainstream-Ökonomen würden dem widersprechen, aber das zeigt nur den dritten wichtigen Punkt auf: Der Bereich der möglichen Politikgestaltung – das sogenannte Overton-Fenster – weitet sich jetzt aus. Um dies zu verstehen, schauen Sie sich eine dichte Investorenmemo an, die letztes Jahr von Stephen Miran verfasst wurde, der den Rat der Wirtschaftsberater von Trump leitet und die bisher schlüssigste Erklärung für die Finanzwirtschaft des Trumpismus ist, die ich gesehen habe (die größtenteils von Bessent und anderen befürwortet wird).
Miran argumentiert, dass Investoren erwarten sollten, dass Zölle zunächst als dramatisches Verhandlungsinstrument eingesetzt werden (wie sie es diese Woche waren). Sie werden später als langfristiges Mittel zur Einnahmesteigerung und zur Abgrenzung geopolitischer Verbündeter eingesetzt. Er behauptet auch, dass der Status des Dollars als Reservewährung und die amerikanische militärische Dominanz so eng miteinander verbunden sind, dass das Weiße Haus Länder, die sich des US-Sicherheitsschirms erfreuen, zwingen könnte, sein Defizit zu finanzieren, indem sie sehr langfristige Schatzanweisungen kaufen.
Noch bemerkenswerter ist, dass Miran voraussagt, dass die Zölle den Dollar zunächst stärken werden, der Greenback aber letztendlich fallen sollte, auch wenn das Weiße Haus seinen Status als Reservewährung verteidigt. Wie? Er skizziert mehrere Taktiken, die angewendet werden könnten, darunter „freiwillige“ Zusammenarbeit der Federal Reserve und ein multilaterales Abkommen zur Dollar-Abwertung.
Solche Ideen mögen verrückt erscheinen. Und Miran räumt ein, dass der politische „Pfad“, um solche Taktiken „ohne wesentliche nachteilige Folgen“ umzusetzen, „schmal“ ist. Ganz genau. „Wenn sie anfangen, mit einem schwächeren Dollar zu spielen, ist das sehr riskant“, sagt Rubin. Aber Mirans Memo zeigt, dass einst unvorstellbare Ideen jetzt völlig vorstellbar werden. Und nicht nur Trumps Drohung, Grönland zu überfallen.
Es ist also keine Überraschung, dass Gold gerade Bitcoin übertrifft; auch nicht, dass Händler Goldbarren von Londoner Tresoren nach New York fliegen. Willkommen in einer Finanzwelt à la Alice im Wunderland, in der der Kauf von Goldbarren fast vernünftig erscheint.
gillian.tett@ft.com