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Ihr Leitfaden dafür, was die US-Wahl 2024 für Washington und die Welt bedeutet
Tina ist zurück auf den globalen Märkten. Aber sie hat ein Makeover bekommen. Früher war Tina – oder There Is No Alternative, um den vollständigen Namen zu geben – eine Anspielung auf die Idee, dass Investoren keine andere Wahl hatten, als Aktien zu kaufen.
In der Ära der niedrigen Inflation und niedrigen Zinsen waren entwickelte Staatsanleihen – traditionell das Fundament eines jeden Mainstream-Portfolios – ein Flop. Fondsmanager hatten keine Alternative, als sich stattdessen in Aktien zu wagen.
Jetzt bezieht sich Tina auf die wachsende Wahrnehmung unter Fondsmanagern, dass es in keiner Anlageklasse eine Alternative zu den USA gibt. Große Investoren haben große Schwierigkeiten, einen überzeugenden Grund zu finden, übergroße Gelder anderswo einzusetzen.
Dies trotz der tiefen Besorgnis darüber, was Donald Trump tun wird, wenn er ab Januar nächsten Jahres ins Weiße Haus zurückkehrt. In der Öffentlichkeit sagen Fondsmanager alle richtigen, höflichen, diplomatischen Dinge: dass Trumps endgültiger zweiter Wahlsieg einen Triumph der amerikanischen Demokratie markiert und dass seine Agenda unverhohlen pro-Wachstum ist. Was gut für die USA ist, ist gut für den Rest der Welt. Die Märkte singen freudig dieses Lied und lassen die Aktien steigen.
Privat ist der Kommentar jedoch sehr viel nervöser. Bei einer Reihe von kürzlichen Treffen mit leitenden Investoren verschiedener großer Investmenthäuser sind einige ziemlich extreme Analysen aufgetaucht. Das potenzielle Risiko für die Unabhängigkeit der Federal Reserve, sei es direkt oder durch eine Unterminierung ihrer Autorität durch den Präsidenten über soziale Medien, birgt ein kleines, aber echtes Risiko für eine unumkehrbare Schädigung der US-Institutionen, was bei einigen diese Woche zu einem „Ende des Imperiums“-Gefühl führt.
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Die müde alte Argumentation, dass der Dollar zumindest einen Teil seines globalen Reservestatus durch institutionelle Verschlechterung, fiskalische Inkontinenz oder beides verliert, taucht wieder auf. Das Tüpfelchen auf dem i ist das Vorhandensein von Kryptobros rund um den gewählten Präsidenten, was den Mainstream-Investoren eine tiefe Unernsthaftigkeit in der Wirtschaftspolitik nahelegt.
Das Schlimmste, was früher passieren konnte, war, dass das Weiße Haus sich in die Fed einmischte. Jetzt ist ein weiterer Anwärter, dass es sich mit Kryptowährungen beschäftigen wird. Niemand weiß, wie oder ob sich das auf Staatsanleihen und den Dollar auswirken könnte, aber alle sind sich einig, dass es unnötige Unsicherheit einführt. Wie ein Chief Investment Officer es mir gegenüber ausdrückte: „Nichts ist nicht besorgniserregend“.
Aber was beabsichtigen alle, angesichts all dessen zu tun? Natürlich noch mehr US-Vermögenswerte zu kaufen. Trotz aller Bedenken hinsichtlich der Fiskalpolitik unter der Trump 2.0-Regierung bleiben US-Staatsanleihen die tiefste, liquideste und verlässlichste Anlageklasse der Welt. Selbst eine institutionelle Krise im Inland von irgendwelcher Art – wieder ein Schwanzrisiko, aber ein ernsthaftes – würde fast sicher zu mehr Käufen von US-Staatsanleihen führen. Der Dollar ist immer noch der beste Ort, um sich in einem Notfall zu verstecken.
Die Inflationsbedrohung für Staatsanleihen durch Trumps vorgeschlagene Kombination aus hohen Importzöllen, der Abschiebung von Wanderarbeitern und einer Vielzahl von Steuersenkungen ist real. Ein Käuferstreik bei Staatsanleihen, wenn die Inflationserwartungen entankert werden und die Verschuldung steigt – ein „Liz Truss-Moment“, wie es allgemein bekannt ist – ist eine ernsthafte Möglichkeit. Aber der Zeitpunkt eines solchen Schocks ist unmöglich vorherzusagen.
Während Amerika mit Handelszöllen das Wachstum aus dem Rest der Welt saugt, ist das Argument für US-Aktien gegenüber Europa oder Asien einfach überwältigend. Dies ist natürlich das berühmte exorbitante Privileg Amerikas am Werk. Ein Land, das die Weltreservewährung beherbergt, hat unendlich mehr Spielraum für radikale Politik als jedes andere.
Stellen Sie sich vor, wie es mir ein leitender Investor diese Woche ausdrückte, dass eine Schwellenmarktnation diesen Weg eingeschlagen hätte, einen bombastischen starken Präsidenten mit einer pikanten rechtlichen Geschichte gewählt hätte, der verspricht, die fiskalen Defizite auszuweiten und eine Kombination aus hohen Handelszöllen und einer schwachen Währung zu akzeptieren. Deren Anleihen, Währung und Aktien wären abgestürzt.
Nicht so für das mächtige US of A. Ja, seine Staatsanleihen haben nachgelassen. Es gibt eine Note von Nervosität über die fiskalen Defizite, aber ein Teil davon spiegelt auch die Erwartungen wider, dass das Wachstum beschleunigen wird. Und gleichzeitig haben sich die Aktien erhöht. Dies ist ein Bruch mit der Norm – typischerweise wäre ein Anstieg der Anleiherenditen in dem Ausmaß, wie wir es seit kurz vor der Wahl am 5. November gesehen haben, mit einem erheblichen Rückgang der Aktien verbunden. Es deutet alles auf „Überschwang“ und „Tiergeister“, wie es David Kostin von Goldman Sachs bei einer Veranstaltung diese Woche ausdrückte.
Zu dieser wunderbarsten Zeit des Jahres – der Ausblickssaison – die jetzt sowohl bei Banken als auch bei Investmenthäusern in vollem Gange ist, ist die Botschaft einheitlich: weiterhin in US-Aktien investieren. Europa wird voraussichtlich keine ernsthafte Herausforderung darstellen, und China, das bereits angeschlagen ist, wird unter den von Trump verhängten Zöllen leiden. Es ist schwer vorstellbar, dass eine chinesische Währungsabwertung groß genug wäre, um diese Auswirkungen zu kaschieren.
Ein Neuanfang hier würde entweder eines von zwei Dingen erfordern: eine Aufholjagd im Rest der Welt, vielleicht durch eine ernsthafte europäische Krisenreaktion, oder ein grober Fehler der USA, der genug wirtschaftlichen Schock erzeugt, um den Aktienmarkt von seinem Thron zu stoßen. Aber die Hürde für beide ist sehr hoch. Die USA bleiben die glücklichste Nation der Welt, und Tina ist auf ihrer Seite.
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