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Roula Khalaf, Chefredakteurin der FT, wählt ihre Lieblingsgeschichten in diesem wöchentlichen Newsletter aus.
Investoren machen sich zunehmend Sorgen um die Finanzen zweier der größten Satellitenbetreiber Europas, da der rasante Aufstieg von Elon Musks Starlink den Druck auf die angeschlagenen Konkurrenten auf dem Kontinent verstärkt.
Die Kosten für den Kauf von Versicherungen gegen einen Zahlungsausfall der französischen Eutelsat und des luxemburgischen SES auf ihre Anleihen sind auf Rekordhöhen gestiegen, da die Anleger befürchten, dass die beiden Schwierigkeiten haben werden, ihre Schulden in Höhe von insgesamt etwa 7 Mrd. € zurückzuzahlen.
Die etablierten Satellitenbetreiber haben Schwierigkeiten, sich an den Aufstieg neuer Kommunikationsdienste aus dem niedrigen Erdorbit anzupassen, während ihr traditionelles Geschäft mit Rundfunksendungen aus höheren Umlaufbahnen zurückgeht.
In nur fünf Jahren hat Musk Starlink auf über 6.000 Satelliten ausgeweitet, mehr als 60 Prozent der Satelliten im Orbit, die 130 Länder versorgen. Sein Unternehmen gewinnt auch zunehmend Marktanteile im lukrativen Markt für Flugzeugkonnektivität mit Fluggesellschaften, einschließlich des Gewinns eines Vertrags mit Air France vor Eutelsat.
Der Druck auf Eutelsat und SES dürfte zunehmen, wenn Amazons Project Kuiper seinen Breitband-Satellitendienst startet, der noch in diesem Jahr erwartet wird.
„Europas etablierte Unternehmen laufen Gefahr, zurückgelassen zu werden“, sagte ein High-Yield-Kreditinvestor, der kürzlich aus Eutelsats Anleihen ausgestiegen ist und Musk’s technologische Fortschritte bei Starlink anführt.
Musks unerbittliche Expansion von Starlink sowie die träge Reaktion des europäischen Duos auf die neue Herausforderung aus dem niedrigen Erdorbit haben ihre Aktienkurse auf Rekordtiefs gedrückt.
Als Reaktion auf den aufkommenden Wettbewerb haben Eutelsat und SES versucht, sich zu konsolidieren, wobei Eutelsat das britische Unternehmen OneWeb im Jahr 2022 übernommen hat und SES Intelsat für 3,1 Mrd. $ im letzten Jahr gekauft hat.
Kreditinvestoren haben Kreditausfall-Swaps gekauft, Derivate, die wie Versicherungsverträge wirken und im Falle eines Zahlungsausfalls eines Unternehmens auszahlen.
Die Spreads von fünfjährigen CDS auf Eutelsat, das Schulden von fast 2 Mrd. € hat, sind in den letzten sechs Monaten um mehr als 800 Basispunkte auf 1.220 bp gestiegen. Das impliziert, dass Investoren Eutelsat jetzt eine 65-prozentige Chance geben, auf seinen Anleihen in Verzug zu geraten.
Die entsprechenden CDS-Spreads für SES, das etwa 5 Mrd. € Schulden hat, hauptsächlich in Euro denominierte Anleihen, haben in den letzten Wochen ebenfalls ein Allzeithoch erreicht. Am Donnerstag erreichte es 309 bp im Vergleich zu 100 bp zu Beginn des Jahres 2024, was einer Ausfallwahrscheinlichkeit von 22 Prozent entspricht.
Eutelsat sagte, sein Produkt im niedrigen Erdorbit „ist ein hochkompetitives globales Angebot“ und sagte, es sei „einzigartig positioniert“ auf dem Markt. SES hat nicht auf eine Anfrage nach Kommentar geantwortet.
Ingenieure arbeiten an Eutelsats Konnect-Satelliten in Cannes © Yann Coatsaliou/AFP/Getty Images
Im vergangenen Monat hat Moody’s Eutelsats Kreditrating um zwei Noten von Ba3 auf B2 gesenkt und es damit weiter in den Ramschbereich gedrückt.
Die Ratingagentur gab den Schnitt auf Eutelsats Übernahme des Start-ups OneWeb zurück, das weit unter den eigenen Prognosen geblieben ist. Im vergangenen Jahr sagte Eutelsat, dass OneWebs Einnahmen kaum die Hälfte der zum Zeitpunkt der Übernahme prognostizierten Zielvorgaben erreichten, und Eutelsat senkte seine Ertragsprognose bis 2025.
Ernesto Bisagno, Analyst bei Moody’s, sagte, die Herabstufung reflektiere teilweise die niedrigeren Gewinnprognosen, den erhöhten Wettbewerb „und die erheblichen Refinanzierungsbedürfnisse im Jahr 2027, zu einer Zeit, in der sich die Finanzierungskosten erheblich erhöht haben“.
SES’s Schulden sind bei Fitch mit BBB und bei Moody’s mit Baa3 bewertet, was sie knapp innerhalb des Investment-Grade-Bereichs platziert.
„Es ist einfach zu schwer vorherzusagen, wie sich diese Branche mit den Fortschritten von Starlink entwickeln wird… Die Sichtbarkeit dieser Bedrohung ist beunruhigend“, sagte ein weiterer High-Yield-Bond-Investor.
Die Kommunikationssatelliten SES 20 und SES 21 starten am Kennedy Space Center in Cape Canaveral, Florida © Jim Watson/AFP/Getty Images
Im Dezember unterzeichnete die EU einen 10,6 Mrd. € Vertrag zur Entwicklung eines europäischen Satellitennetzwerks, wobei 61 Prozent öffentlich finanziert werden und der Rest von dem SpaceRise-Industriekonsortium kommt, angeführt von Eutelsat, SES und dem spanischen Betreiber Hispasat.
Eutelsat setzt auf das Projekt namens Iris², um die Entwicklung seiner nächsten Generation von OneWeb-Satelliten zu finanzieren und ist der größte private Investor des Projekts, mit einer Zusage von 2 Mrd. €. Das Projekt wird frühestens 2030 betriebsbereit sein.
Trotz des Versuchs Europas, seine eigene Branche zu stärken, hat die italienische Regierung unter Giorgia Meloni vorläufige Gespräche mit Musks SpaceX über einen potenziellen Deal im Wert von bis zu 1,5 Mrd. € aufgenommen, um sichere militärische Kommunikation bereitzustellen.
Der Deal könnte die Nutzung von Starlink-Diensten für „verschlüsselte Datenkommunikation“ beinhalten, so die italienische Regierung.
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