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Roula Khalaf, Chefredakteurin der FT, wählt ihre Lieblingsgeschichten in diesem wöchentlichen Newsletter aus.
Die Schuldenkrise in der Eurozone vor einem Jahrzehnt war für alle Beteiligten düster. Abgesehen von den Auswirkungen auf das Leben der Menschen fühlte sich jeder Rückgang des Euro wie ein Schritt an den Rand einer noch größeren Katastrophe an.
Ein bemerkenswertes Merkmal dieser Zeit war jedoch, dass Europa entschlossenes Handeln zeigt, wenn seine Märkte – insbesondere seine Anleihen und Währungen – im freien Fall sind. In diesem engen Sinne könnten Investoren in der Region jetzt wirklich eine Rückblende auf diese Zeit gebrauchen.
Trotz politischer Dysfunktion in den Kernländern der EU, Frankreich und Deutschland, und einer insgesamt schwachen Wirtschaft haben europäische Aktien kein schreckliches Jahr. Der Euro Stoxx 600 Index ist um etwas über 5 Prozent gestiegen. Einige nationale Indizes, darunter Deutschlands Dax und Italiens FTSE MIB, liegen deutlich im zweistelligen Bereich.
Das Problem ist, dass die USA mit einem so schnellen Tempo vorausgehen, dass Fondsmanager sich fragen könnten, ob sich Europa überhaupt lohnt. Der Unterschied in den Bewertungen zwischen amerikanischen und europäischen Aktien (zu Gunsten der USA, falls das nicht offensichtlich war) ist nicht neu für dieses Jahr, nicht einmal für dieses Jahrzehnt. Aber seit den überraschenden Erfolgen der US-Technologiebranche ist er noch weiter auseinandergegangen.
In der Tat veröffentlichte der ehemalige Präsident der Europäischen Zentralbank, Mario Draghi, im September einen langen und detaillierten Bericht, in dem er die vielfältigen und vielfältigen Möglichkeiten anspricht, in denen die EU nicht mit den USA in Bezug auf Wettbewerbsfähigkeit und finanzielle Marktintegration Schritt gehalten hat. Der Draghi-Bericht, wie er allgemein bekannt ist, soll eine mobilisierende Kraft sein, die echte und dringende Veränderungen herbeiführt, die den Ehrgeiz steigern und die Belastung durch Regulierungen verringern.
Das ist natürlich ein edler Versuch. Aber es sendet ein peinliches Signal. „Schon die Existenz des Draghi-Berichts sagt dir alles“, sagte Angus Parker, Leiter der entwickelten Märkte bei USS Investment Management, bei einer Veranstaltung der Financial Times in dieser Woche. „Okay, in den USA hatten wir das Inflation Reduction Act, wir hatten den Chips Act, aber die USA mussten keinen Draghi-Bericht für Wachstum erstellen.“
Diese Diskrepanz ist gut etabliert. Aber die USA haben Europa in den letzten Wochen wirklich die Leviten gelesen.
Seit der Wiederwahl von Donald Trump zum Präsidenten ist der Benchmark-S&P 500-Index der US-Aktien um mehr als 4 Prozent gestiegen und hat dabei mehrere Rekordhochs pulverisiert. Der stärker auf den Inlandsmarkt ausgerichtete Russell 2000-Index kleinerer US-Unternehmen sprang um bis zu 10 Prozent, bevor er sich ein wenig beruhigte. Statt sich von all der Aufregung mitreißen zu lassen, ist der Euro Stoxx 600-Index im gleichen Zeitraum leicht gesunken.
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In der Zwischenzeit sind die Eurozonen-Anleihemärkte ziemlich hässlich. Deutschlands Benchmark-Anleihen, im Allgemeinen der sicherste (wenn auch langweiligste) Ort für Investoren in der Region, sind im Preis gefallen und haben die Renditen auf 2,3 Prozent erhöht, obwohl erwartet wird, dass die Europäische Zentralbank die Zinsen weiter senkt. Italien, angeblich das Sorgenkind der Währungsunion, ist dagegen eine Oase der Ruhe, mit Renditen um die 3,5 Prozent. Wenn Investoren und Politiker über die Konvergenz der Eurozonen-Renditen sprechen, meinen sie im Allgemeinen einen gemeinsamen Rückgang auf das Niveau der deutschen Finanzierungskosten, nicht einen Anstieg auf das Niveau Italiens, aber hier sind wir.
Ebenso ist der Euro gefallen und hat gegenüber dem Dollar in den letzten Wochen um 3 Prozent an Wert verloren, auf knapp unter 1,06 $. Das ist die Art und Weise des Marktes zu sagen, dass der amerikanische Exzeptionalismus lebendig und gut ist.
Die Märkte Europas finden sich durch die anhaltende wirtschaftliche Schwäche Chinas – ein wichtiger Exportmarkt – und durch die glänzende Überlegenheit der USA – ein schlaueres, attraktiveres Cousin mit besseren Zähnen und scheinbar mit einem aggressiven Satz von Handelstarifen, die noch mehr Schaden anrichten werden – nach unten gezogen.
„Ich spreche mit Kunden, und es gibt eine sehr tiefe Skepsis, dass Europa eine schnelle [Antwort] geben kann, um die Nachfrage zu stützen“, sagte Karen Ward, Stratege bei JPMorgan Asset Management bei einer Veranstaltung in dieser Woche. Zinssenkungen würden helfen, sagte Ward, aber sie würden wahrscheinlich nicht ausreichen, ohne eine politisch heikle fiskalische Intervention und einen direkten Gegenpart zu den von den USA letztlich verhängten Zöllen.
Die trübe Performance europäischer Aktien stellt die Region an eine echte „Weggabelung“, sagte Altaf Kassam, Geschäftsführer bei State Street Global Advisors. „Es müssen einige schwierige Entscheidungen getroffen werden“, sagte er, um das Wohlwollen der Investoren zurückzugewinnen.
Aber Investoren, die sich daran erinnern, wie schnell die EU auf den Ausbruch von Covid-19 reagiert hat und, wenn auch zögerlich, auf die dunkelsten Momente der Schuldenkrise in der Eurozone, wissen, dass die Entscheidungsträger wirklich reagieren, wenn sich die Marktreaktionen wirklich hässlich werden. Ein Rückgang auf 1 $ im Euro sollte nicht nötig sein, um die Aufmerksamkeit zu fokussieren, aber es würde ein tieferes Gefühl der Dringlichkeit vermitteln.
Die europäischen Behörden müssen zeigen, dass sie es ernst meinen mit der Steigerung des Wettbewerbs und der Abwehr der Bedrohungen, die von den Zöllen ausgehen, die Präsident Trump gewähren hat, sagen Investoren.
„Wir sind gut in Krisen“, sagte Drew Gillanders, Leiter der internationalen Aktien für Europa beim Hedgefonds Citadel, ebenfalls bei der FT-Veranstaltung in dieser Woche. „Der Wert einer Krise besteht darin, sie zu nutzen. Und jetzt ist es an der Zeit, sie zu nutzen.“