Lektionen aus meiner Investitionskarriere

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Der Autor ist Philanthrop, privater Investor und Mitbegründer von Pimco

Mit dem Alter kommen einige Erkenntnisse, und da wir uns dem Jahr 2025 nähern, ist jetzt ein guter Zeitpunkt, um auf einige der Lektionen aus meiner Anlagekarriere zurückzublicken, die mir gut gedient haben.

Anlässlich der Veröffentlichung einer (fast) umfassenden Sammlung meiner Investment Outlook-Essays aus den späten 1970er Jahren im letzten Jahr gönnte ich mir etwas Zeit zum Nachdenken. Nicht über die Bescheidenheit der richtigen oder falschen Einschätzungen, die ich getroffen habe, sondern über das, was jetzt daraus abgeleitet werden kann.

Im großen Ganzen erinnert das amerikanische Kapitalismusmodell in relativen Begriffen eher an den Wilden Westen als an einige andere Volkswirtschaften. Es ermöglicht riskante Geschäfte – natürlich in vielerlei Hinsicht von Regierungs- und Zentralbankpolitik abgesichert, aber flexibel genug, um den modernen Unternehmer auf der Suche nach Profit zu fördern. Diese Förderung ermöglicht, ja fördert sogar, Risiko und Innovation. Und in den meisten Fällen erlaubt dies nicht nur Erfolg, sondern auch klaren Misserfolg und Konkurs. Diese Lektion, so glaube ich, muss ein Investor erkennen und lernen, während wir uns auf dem langen Weg des Portfoliomanagements in diesem „neuen Zeitalter“ bewegen.

Die Kombination aus Hebel und Zeit ist eine entscheidende, die in jedem Portfolioplan erkannt werden muss. Hebel kann gefährlich sein, ist aber weniger gefährlich, wenn genug Zeit für grundsolide Anlageideen vorhanden ist, um sich zu bewähren. Fragen Sie einfach Warren Buffett. Sein Glaube an überlegene Aktienrenditen auf lange Sicht wurde durch die Bilanzen der Versicherungsunternehmen von Berkshire Hathaway gestützt. Das Kapital dieser Unternehmen war mehr oder weniger immun gegen „Abrufungen“ zu ungeeigneten Zeiten. Versicherungsprämien und langfristige Schulden haben eine gewisse Beständigkeit an sich, die Tagesgeld- und Abonnentenkapital nicht haben. Und so hat Buffett – der sowohl für sein Genie als Finanzarchitekt als auch als Investor anerkannt werden sollte – Erfolg gehabt, während John Meriwether von der Long-Term Capital Management vorübergehend über die Forderungen auf die Handelspositionen des Unternehmens gestolpert ist. Buffett hat gezeigt, dass Zeit eine entscheidende dritte Dimension in der Finanzarchitektur ist.

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Und mit der Zeit habe ich auch eine weitere wertvolle Lektion gelernt, nämlich dass alle Vermögensverwalter und insbesondere Anleiheverwalter eine Verantwortung haben, die über die Anhäufung von Vermögenswerten, das Verdienen von Gebühren und die Überrendite der Konkurrenz hinausgeht. Sie verleihen Geld an Unternehmen, Länder und Kontinente, und was sie tun, beeinflusst das Schicksal und das Leben von Hunderten Millionen, wenn nicht Milliarden Menschen. Wenn Irrationalität oder Gier die Oberhand gewinnen – wie es bei der US-Sparkassen- und Kreditkrise Ende der 1980er Jahre oder vielleicht bei der Dotcom-Blase und jetzt der Bitcoin-Blase der Fall war – können Märkte, Volkswirtschaften und Menschen jahrelang geschädigt werden.

Es hilft auch zu wissen, was andere Investoren bewegt, denn Märkte, wie John Maynard Keynes bereits vor langer Zeit feststellte, können eine Art Schönheitswettbewerb sein – zumindest kurzfristig. Momentum ist tatsächlich ein bewährter historischer Erzeuger von „Alpha“, überdurchschnittlichen Renditen. Aber wenn die produktive Momentumwelle abbricht, sind die Folgen normalerweise sofort spürbar und die Preise kehren sich um. Diese Lektion habe ich früh in meiner Karriere aus einem Vorfall mit meinem ersten und einzigen personalisierten Kennzeichen gelernt.

Ursprünglich hatte ich ein Kennzeichen mit der Aufschrift „BONDS 1“ gekauft, um dem Vorsitzenden meines damaligen Arbeitgebers Pacific Mutual eine Botschaft zu senden, dass ich das Schicksal meiner nächsten Gehaltserhöhung und mindestens mehrerer danach kontrollieren würde. Wenn ich dieses Auto neben seinem in der Firmengarage parken könnte, könnte ich möglicherweise schnell oder zumindest irgendwann ein unterschwelliges Signal senden, dass ich in der Anleihenwelt ein ziemlich heißes Eisen bin – eine Idee, die übrigens 1973 keine Grundlage hatte. Nun, der Kommentar „großartiges Kennzeichen“ kam nie vom Vorsitzenden, und auch nicht viel in Form von Gehaltserhöhungen, aber „BONDS 1“ zog die Aufmerksamkeit einiger Beobachter auf sich.

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Mehrere Male, während ich in Mission Viejo mein Auto tankte, kam ein interessierter Zuschauer auf mich zu und fragte, ob ich ihren Neffen oder Bruder aus dem Gefängnis in Orange County herausholen könnte. Es war dann, dass ich lernte, dass „BONDS 1“ für verschiedene Menschen verschiedene Dinge bedeutete. Es war eine Erinnerung daran, dass Investoren ebenfalls sehr unterschiedliche Ansichten über Vermögenswerte haben können, die möglicherweise im Widerspruch zu meinen eigenen stehen. Die Erfahrung hat mir immer wieder gezeigt, dass es sich auszahlt, solche Ansichten anzuhören, und dass das Beobachten von Menschen der Schlüssel zu den Finanzmärkten ist. So stellte sich heraus, dass eine meiner wichtigsten Lektionen beim Versuch, die Märkte zu beherrschen, aus einer Reflexion auf einem Tankstellenvorplatz stammt.