Entsperren Sie den White House Watch Newsletter kostenlos
Ihr Leitfaden dafür, was die US-Wahl 2024 für Washington und die Welt bedeutet
Das Weiße Haus versprach in seinem Zeitplan für Donald Trumps wirres Handelssteuerabkommen letzte Woche, dass die Märkte ihre Gelegenheit haben würden, „auf die Auswirkungen der erneuten Stärke Amerikas zu reagieren“. Die Reaktion? Ein Moment extremer Gefahr, da die Tarifoffensive des Präsidenten Unordnung und Not auslöst.
Schauen Sie sich nur den krisengroßen Rückgang an US-Aktien an und die Eile, eine US-Rezession einzupreisen, mit Auswirkungen auf jede Anlageklasse und jeden Teil der Welt. Trump hat am Wochenende nicht nachgegeben, was bedeutet, dass diese Woche nicht besser begonnen hat, mit massiven Rückgängen in Asien und Europa.
Dies ist schon schlimm genug. Sparkonten und Pensionsfonds sowie die kostbaren und genau beobachteten 401k-Beitragspläne der Amerikaner haben einen brutalen Schlag erlitten. Es handelt sich um eine Episode sinnloser, unnötiger und unlogischer Vermögenszerstörung, die einen langen Schatten über die Anlageargumente für die US-Märkte werfen wird.
Aber es kann noch viel schlimmer werden, und zwar schnell. Es ist bereits klar, dass Hedgefonds und andere Investoren Schmerzen haben. Wenn das passiert, können sich selbstverstärkende Abwärtsspiralen bilden.
Dafür gibt es Belege in den Märkten. Das größte Beispiel sind US-Staatsanleihen. Es ist wenig überraschend, dass sie letzte Woche nach Trumps Enthüllung seiner Pläne im Preis stiegen – die gestiegene Nachfrage nach sicheren Anlagen wie Schatzanweisungen, wenn auch mit einem langsamen Start in diesem Fall, ist bei einem Schock üblich.
Die Überraschung und das Alarmierende ist, dass sie am Freitagnachmittag umgekehrt sind und ziemlich stark gefallen sind. Dies deutet darauf hin, dass Investoren verkaufen, was sie verkaufen können, nicht unbedingt das, was sie verkaufen wollen, um anderswo in ihren Portfolios Lecks zu stopfen. Das Gleiche gilt für Gold. Jeder liebt Gold in einer Krise. Aber sein Preis fiel am Ende der letzten Woche stark – ein weiteres Zeichen dafür, dass Investoren das gute Zeug verkaufen, um die Horrorshow anderswo auszugleichen.
Wenn riskante Vermögenswerte im Preis fallen, ist das eine Sache. Aber wenn sichere Vermögenswerte einen Schlag bekommen, dann steckt man wirklich in Schwierigkeiten. Das war der Wendepunkt in der Covid-Krise vor fünf Jahren – der plötzliche Rückgang der Schatzanweisungen damals war auf einer viel größeren Skala als das, was wir 2025 bisher gesehen haben. Aber als es passierte, war klar, dass ein Eingreifen erforderlich war.
Der Mechanismus ist zweigeteilt. Einerseits versuchen Endanleger, ihr Geld aus Investmentfonds abzuziehen, was dazu führt, dass Fondsmanager versuchen, Rückzahlungsforderungen nachzukommen und zu verkaufen, was sie verkaufen können, um das Geld wie versprochen zurückzugeben. Andererseits sind Margin Calls – Forderungen von Banken, dass Hedgefonds schnell Bargeld bereitstellen, um das Defizit bei fehlgeschlagenen Geschäften zu decken. Wie wir am Freitag berichtet haben, kommen diese Forderungen jetzt so schnell wie seit den Tiefen der Pandemie nicht mehr herein.
Die Sorge unter Bankern und Hedgefondsmanagern ist jetzt, dass etwas, irgendwo kaputtgehen könnte. Die Hedgefonds beäugen sich gegenseitig, um herauszufinden, wer sich in der klebrigsten Situation befindet.
Das Schlimme daran ist, dass Spekulanten sich in sehr ähnlichen Positionen versammeln. Wenn sie alle unterschiedliche Wetten haben, können sie sich ohne viel Aufhebens gegenseitig neutralisieren. Aber der amerikanische Exzeptionalismus – ein stärkerer Dollar, schwächere Anleihen und US-Aktien, die den Rest der Welt schlagen – war zu Beginn dieses Jahres in die Strategien der Hedgefonds eingebettet und befand sich noch im Prozess des Rückbaus, als Trump seine geliebte globale Tarifstrategie, Pinguine und alles, verkündete.
Bankforderungen nach Bargeld in Teilen der Finanzmärkte, die alle dieselbe Wette abschließen, enden in der Regel nicht gut. Das beste Beispiel dafür ist die Krise, die einen Teil der britischen Rentenbranche nach Liz Truss‘ katastrophalem „Mini“-Budget von 2022 getroffen hat. Staatsanleihen fielen im Preis, Konten, die mit diesen Renten verbunden sind, mussten Bargeld bereitstellen, also verkauften sie mehr Staatsanleihen, und die Bargeldforderungen häuften sich, und das Chaos brach aus.
Selbst obskure Investmenthäuser können erheblichen Schaden anrichten. Kaum jemand hatte vor dem Zusammenbruch des Archegos-Family-Office im Jahr 2021 von ihm gehört und die Banken mit Milliardenverlusten belastet. Dies war einer der vielen Strohhalme, die schließlich den Rücken der Credit Suisse brachen. Das größte Beispiel ist jedoch wahrscheinlich Long-Term Capital Management oder LTCM, ein Hedgefonds, dessen schuldenfinanzierte Wetten zuerst in Asien, dann in Russland schief gingen und dazu führten, dass er 1998 eine enormes Rettungspaket benötigte, um zu verhindern, dass seine Verluste das gesamte Finanzsystem lähmten.
Wir sind noch nicht so weit. Aber am Montag fielen die Staatsanleihen erneut, während Gold auf der Stelle blieb. Selbstverstärkende Krisen haben die Angewohnheit, sanft zu köcheln und dann unkontrollierbar hochzukochen. Die Federal Reserve scheint noch weit davon entfernt zu sein, helfen zu können – steigende Inflationserwartungen machen es schwer, die Zinsen zu senken, und selbst wenn sie es täte, ist nicht klar, dass dies den Marktausbruch beruhigen würde.
Also wartet die gesamte Finanzwelt auf einen Kurswechsel von Trump. Kann jemand in seiner Regierung ihn dazu überreden, seine Flaggschiff-Politik des „Befreiungstags“ zurückzunehmen, vielleicht auf der Suche nach Unterwürfigkeit von anderen Weltführern oder fancy klingenden Deals?
Wenn nicht, scheinen die Märkte weiterhin im Chaos zu bleiben und die Aktien werden weiter leiden. Aber jegliche weiteren Rückgänge bei sicheren Anlagen sind das eigentliche Warnsignal, auf das man achten sollte.
katie.martin@ft.com