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Roula Khalaf, Chefredakteurin der FT, wählt ihre Lieblingsgeschichten in diesem wöchentlichen Newsletter aus.
Das Problem mit der Zukunft ist, dass sie noch nicht passiert ist. Auf Unternehmen zu wetten, deren Wert größtenteils auf educated guesswork beruht, ist daher nichts für schwache Nerven. Nvidia, Palantir, AppLovin und MicroStrategy – die vier bestperformenden US-Technologieaktien von 2024 – stellen die Investoren auf die Probe.
Nvidia allein aufgrund seiner Größe verursacht mehr Stress als die meisten anderen. Der 3 Billionen Dollar schwere Chip-Hersteller, dessen Silizium den künstlichen Intelligenz-Boom antreibt, hat seinen Börsenwert im Jahr 2024 fast verdreifacht, liegt aber in diesem Jahr etwa 6 Prozent im Minus. Die Gewinne im vierten Quartal übertrafen die Erwartungen der Analysten deutlich, aber die Investoren konzentrieren sich mehr darauf, was als nächstes kommt.
Bislang läuft alles nach Plan. Chef Jensen Huang sagt, die Nachfrage nach den neuen leistungsstarken Blackwell-Chips des Unternehmens sei „unglaublich“. Die Rentabilität wird durch die neuen Produktreihen etwas beeinträchtigt, aber der Umsatz für das aktuelle Dreimonatszeitraum sollte höher sein als bisher angenommen. Das Problem ist, dass darüber hinaus die Details fehlen. Jedes Quartal ist ein neuer Nervenkitzel.
Den Aktien eines Unternehmens zu kaufen, bedeutet immer eine Wette auf zukünftige Einnahmen; der Löwenanteil des Werts kommt aus dem „terminalen Wert“. Nehmen Sie zum Beispiel die nächsten fünf Jahre der von Visible Alpha geschätzten Cashflows von Nvidia, diskontieren Sie sie mit 10 Prozent pro Jahr zurück, und sie haben heute einen Wert von etwas über 500 Milliarden Dollar. Das bedeutet, dass 80 Prozent des 3 Billionen Dollar Marktwertes von Nvidia nach 2030 fällig sind.
In diesen kurzen Zeitfenstern kann viel passieren. Fragen Sie einfach die Millionen von Investoren, die vor fünf Jahren noch nie von Nvidia gehört hatten. Und Technologieaktien reagieren besonders empfindlich auf plötzliche Veränderungen. Nvidia beispielsweise erzielt etwa ein Drittel seines Umsatzes von nur drei Kunden, die seinerseits die Waren an andere verkaufen. Seine Verkäufe nach China unterliegen der Zollpolitik, die, wie die Trump-Regierung bereits mehrfach gezeigt hat, sich schnell ändern kann.
Die anderen Mitglieder dieser fantastischen vier haben es schwerer. Die Softwarefirma Palantir ist auf Berichte eingebrochen, dass das Pentagon die Budgets kürzen möchte, was für ein Unternehmen, das mehr als die Hälfte seines Umsatzes von Regierungen bezieht, potenziell unvorteilhaft ist. Dennoch wird sie zu rund 50 Mal dem zukünftigen Umsatz gehandelt, während Nvidias 16 Mal sich geradezu ruhig anfühlen. MicroStrategy hat wiederum seine eigenen einzigartigen Eigenheiten: Es ist größtenteils eine Sparbüchse, gefüllt mit Bitcoin, dessen Preis – immer launisch – gesunken ist.
Die Kehrtwende von AppLovin ist besonders plötzlich. Das Unternehmen, das Werbeflächen innerhalb von Spiele-Apps vermittelt, stürzte ab, nachdem zwei Leerverkäufer-Berichte angedeutet hatten, dass sein schnelles Wachstum möglicherweise weniger nachhaltig sei, als es aussah. Langsamer agierende, vorhersehbarere Unternehmen sind viel weniger anfällig für solche Angriffe auf das Vertrauen der Investoren in zukünftige Cashflows.
Für Nvidia sind zumindest einige Dinge sicher. Seine größten Kunden – Unternehmen wie Microsoft und Amazon – haben Unmengen von Geld und sind entschlossen, es für Chips auszugeben. Derzeit haben sie wenige, wenn überhaupt, andere Optionen, wenn es um KI-Prozessoren geht. Und die Investoren sind vorerst entspannt. Der Stresstest wurde bestanden; ein weiterer wird bald folgen.
john.foley@ft.com