„
Höhere Zinsen und geringere Verbraucherausgaben belasten verschuldete Unternehmen, die von Private-Equity-Gruppen unterstützt werden, und zwingen sie entweder zur Restrukturierung durch Insolvenz oder dazu, Zeit zu gewinnen, um sich durch außergerichtliche Einigungen mit Gläubigern zu erholen.
Der Druck auf Private-Equity-unterstützte Unternehmen zeigt sich am deutlichsten in einer kürzlich durchgeführten Studie von S&P Global Market Intelligence, die zeigt, dass im Jahr 2024 eine Rekordzahl von 110 von Private-Equity- und Risikokapital-unterstützten Unternehmen Insolvenz angemeldet haben.
Diese Ausfälle, die sich auf die Verbraucher- und Gesundheitssektoren konzentrieren, zeigen, wie trotz der niedrigen US-Arbeitslosenquote und des stetig steigenden S&P 500 bestimmte Bereiche des Unternehmensamerikas leiden, wobei viele Unternehmen unter dem Druck hoher Zinsen, geringerer Verbraucherausgaben und lähmender Schuldenberge ums Überleben kämpfen.
„Ich denke, der ursprüngliche Grund dafür, dass Unternehmen Insolvenz anmelden, wenn sie von einem Private-Equity-Unternehmen übernommen wurden, ist, dass es zu viel Schulden gibt“, sagte Lawrence Kotler, ein Rechtspartner, der sich auf Insolvenzrecht bei Duane Morris konzentriert. „Alles ist bis zum Anschlag gehebelt.“
Hohe Zinsen haben im letzten Jahr über die gesamte US-Unternehmenslandschaft hinweg ihren Tribut gefordert, wobei die Insolvenzen den höchsten Stand seit der Finanzkrise erreicht haben. Aber PE- und VC-unterstützte Unternehmen wurden besonders hart getroffen, wobei Portfolio-Unternehmen einen steigenden – und Rekord – Anteil an Unternehmensinsolvenzen ausmachen, so die Daten von S&P.
Die Daten, die bis ins Jahr 2010 zurückreichen, umfassen private Unternehmen mit überwiegendem Private-Equity-Besitz und umfassen auch einige börsennotierte Unternehmen mit Minderheitsbeteiligungen von Private-Equity-Firmen.
Eine engere Analyse von FTI Consulting konzentrierte sich auf größere Private-Equity-Insolvenzen zeigt keinen ähnlichen Anstieg, weist jedoch auf die außergerichtlichen Taktiken hin, die die Anzahl der mit Private Equity verbundenen Insolvenzen in den letzten Jahren unterdrücken.
Die übermäßigen Schuldenlasten wurden durch die Zinserhöhungen der Federal Reserve erschwert, die sich direkt auf die Kosten für die Rückzahlung von variabel verzinslichen Darlehen auswirkten, die von Private-Equity-unterstützten Portfolio-Unternehmen aufgenommen wurden. Diese hohen Zinsen sind nun seit fast drei Jahren auf einem erhöhten Niveau geblieben, und die Aussichten auf Erleichterung in Form aggressiver Zinssenkungen haben sich verringert.
Das Software-Unternehmen ConvergeOne, das 2019 von CVC Capital Partners übernommen wurde, veranschaulicht die Probleme, mit denen Private-Equity-Portfolio-Unternehmen konfrontiert sind.
ConvergeOne-Manager beim Nasdaq-Börsengang des Unternehmens im Jahr 2018 © Nasdaq Inc
Die Software-Gruppe, bekannt für ihre Cloud- und Cybersicherheitsprodukte und heute C1 genannt, war in den Jahren nach ihrer letzten Übernahme auf Einkaufstour gegangen und hatte Schulden angehäuft, um sieben Unternehmen zu erwerben, kurz bevor die Zinsen zu steigen begannen.
Letztendlich erwies sich die Verschuldung als zu viel zum Tragen. Im letzten Frühjahr meldete ConvergeOne Insolvenz an, mit nur 21 Mio. USD auf dem Konto und 1,8 Mrd. USD an Schulden. CVC lehnte es ab, einen Kommentar abzugeben, und ConvergeOne reagierte nicht auf eine Anfrage um Kommentar.
„Verbraucher suchen nach Wegen, um Wert zu finden, wenn die Inflation zuschlägt“, sagte Mike Best, Portfoliomanager für Hochzinsanleihen bei Barings. „Der Markt ist übersät mit Insolvenzen in den Bereichen Konsumgüter und Einzelhandel“, fügte er hinzu.
Während die meisten von Private Equity unterstützten Unternehmen aufgrund einer Kombination aus zu viel Schulden und operativen Problemen scheitern, lösen einige Fälle scharfe Anschuldigungen aus. Ein prominentes Beispiel: Instant Brands, das die beliebten Instant Pot Schnellkochtöpfe herstellt, hat sich als einer dieser stark umkämpften Unternehmensausfälle herausgestellt.
Einige Inhalte konnten nicht geladen werden. Überprüfen Sie Ihre Internetverbindung oder Browser-Einstellungen.
Im Jahr 2019 kaufte Cornell Capital Instant Brands für etwas mehr als 600 Mio. USD. Bis 2023 hatte der Hersteller von Küchengeräten Insolvenz angemeldet. Kurz nachdem das Unternehmen gerichtlichen Schutz suchte, beschuldigten Gläubiger Cornell, große Geldbeträge aus den Kassen des Unternehmens abgezogen zu haben.
Die Gläubiger verklagten Cornell Capital und bestimmte Führungskräfte im November, weil sie das Portfolio-Unternehmen „geplündert“ hätten, indem sie eine Dividende in Höhe von 345 Mio. USD für ihre Investoren ausgeschüttet hätten, was dazu geführt habe, dass Instant Brands zahlungsunfähig sei.
Ein Prozess über die Anschuldigungen soll später in diesem Jahr beginnen. Ein Sprecher von Cornell Capital bezeichnete die Vorwürfe in einer Erklärung als „haltlose Angriffe“ und bestritt, dass die Dividendenkapitalisierung zu der Insolvenz von Instant Brands geführt habe, und verwies stattdessen auf „unbeherrschbare makroökonomische Ereignisse“.
Unterdessen sind außergerichtliche Manöver zur Abwehr der Insolvenz, die häufig als Haftungsmanagementübungen oder LMEs bezeichnet werden, stark angestiegen, da Unternehmen versuchen, ein Insolvenzverfahren nach Kapitel 11 zu vermeiden.
„Private-Equity-Sponsoren haben ein gesteigertes Interesse an LMEs“, sagte David Meyer, Leiter der Restrukturierungs- und Reorganisationsgruppe der Anwaltskanzlei Vinson and Elkins, in einem Interview. „Der Schwerpunkt liegt darauf, wie wir eine Situation außergerichtlich lösen können.“
Obwohl beliebt, ist die Lösung selten von Dauer. Nur knapp die Hälfte der Befragten einer Umfrage von AlixPartners aus dem Oktober bezeichnete Haftungsmanagementübungen als erfolgreich. Nur 3 Prozent gaben an, dass sie dauerhafte Lösungen darstellten.
Fast alle Joann-Stoffgeschäfte waren cashflow-positiv, aber hohe Zinsen verdoppelten die Zinszahlungen des Unternehmens © Amy Lee/Alamy
Trotz Bemühungen, die Insolvenz abzuwenden, haben einige Unternehmen die zweifelhafte Auszeichnung erhalten, an „Kapitel 22“ oder „Kapitel 33“-Maßnahmen teilzunehmen, ein Beiname, der darauf hinweist, dass sie zum zweiten oder dritten Mal hintereinander Insolvenz angemeldet haben.
Einer der jüngsten Fälle ist Joann, ein in Ohio ansässiger Einzelhändler für Stoffe und Nähzubehör mit Hunderten von Standorten, Tausenden von Mitarbeitern und zwei separaten Insolvenzanmeldungen im vergangenen Jahr.
Joann wurde 2011 für 1,6 Mrd. USD von der Private-Equity-Firma Leonard Green and Partners übernommen. Die Firma brachte Joann 2021 an die Börse, blieb aber der größte Aktionär.
Das Geschäft boomte 2020 dank der Beliebtheit von Häkeln und anderen Handarbeiten während der Covid-19-Lockdowns. Aber der Umsatz sank, als die Pandemie abebbte, höhere Zinsen verdoppelten mehr als die Zinszahlungen des Unternehmens, und Lieferkettenprobleme verhedderten sein Inventar – obwohl 96 Prozent seiner Geschäfte cashflow-positiv waren, so die Unterlagen.
Das Unternehmen meldete im März Insolvenz an. Es kam einen Monat später heraus, nachdem es die Hälfte seiner 1 Mrd. USD Schulden abgebaut hatte, kehrte aber letztendlich Anfang dieses Monats zurück in Kapitel 11, dieses Mal den Schwierigkeiten zuzuschreiben, die Lieferanten dazu zu bringen, Produkte zu versenden. Joann und Leonard Green haben nicht auf Anfragen um Kommentar reagiert.
„Das Wasser ist zurückgegangen, und viele Boote schwanken“, sagte Jerrold Bregman, Partner bei BG Law. Private-Equity-Unternehmen bevorzugen es, ihre Beteiligungen mit Gewinn zu verkaufen oder an die Börse zu bringen, fügte er hinzu. „Typischerweise wollen sie nur zu einem Liquiditätsevent kommen und etwas Geld verdienen.“
„