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Roula Khalaf, Chefredakteurin der FT, wählt ihre Lieblingsgeschichten in diesem wöchentlichen Newsletter aus.
Jetzt wäre eine gute Zeit für Investoren, ihre Begeisterung etwas zu zügeln. Dieses Jahr hat mit den Bullen weitgehend die Kontrolle übernommen. Bereits sind die US-Aktien um etwa 4 Prozent gestiegen, was diesen Monat zu einem der stärksten Eröffnungsmonate eines Jahres in den letzten zehn Jahren macht.
Die Wiederinauguration von Donald Trump als US-Präsident hat eine neue Ära der „animalischen Kräfte“ unter Geschäftsführern eingeleitet, wie der erfahrene Investor Stan Druckenmiller diese Woche sagte. Unternehmenschefs sind „irgendwo zwischen erleichtert und ausgelassen“ über das Wahlergebnis, sagte er gegenüber CNBC. In der Zwischenzeit befinden sich US-Banken im „Go-Modus“, wie ein leitender JPMorgan-Manager der Davoser Menge mitteilte, während Krypto laut seinen Befürwortern kurz davor steht, in die „Banana-Zone“ einzutreten. (Nein, mir auch nicht. Anscheinend ist das jedoch gut und deutet darauf hin, dass die Preise kurz vor einem Anstieg stehen.)
HSBC bleibt bei den guten Vibes. Ihr Multi-Asset-Team skizzierte in dieser Woche ein „äußerst positives“ Umfeld für risikoreiche Vermögenswerte in der ersten Hälfte dieses Jahres – ein Szenario, das es als „Goldlöckchen auf Steroiden“ beschrieb, eine recht bildhafte Vorstellung.
Um nicht den ganzen Spaß zu verderben, werden einige Marktbeobachter – einschließlich einiger Optimisten – etwas nervös. Der erste große Grund ist der globale Staatsanleihenmarkt, der einen holprigen Start ins Jahr hingelegt hat. Dies ist nicht vollständig schlecht – es spiegelt ein Fortbestehen des US-Wirtschaftswachstumswunders wider. Es deutet jedoch auch darauf hin, dass die Inflation weiterhin bestehen bleibt und dass die Federal Reserve daher Schwierigkeiten haben wird, die Zinssätze weiter zu senken – ganz gleich, wie sehr Trump es sich wünschen würde. Am Rande deutet es auch darauf hin, dass Vermögensverwalter eine etwas höhere Rendite verlangen, um die Staatskassen zu füllen.
Wie auch immer Ihre bevorzugte Erzählung hier ist, der Punkt ist, dass Anleiheinvestoren erneut auf dem falschen Fuß erwischt wurden und dass der resultierende Preisverfall die Renditen wieder nach oben getrieben hat. Der wichtigste Benchmark von allen – die US-10-Jahres-Rendite – liegt deutlich über 4,5 Prozent. Das markiert eine Erholung der Preise seit Mitte Januar, ist aber immer noch hoch genug, um das Argument für ein Überladen von Aktien zu untergraben.
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Wie meine Kollegen diese Woche berichteten, haben US-Aktien nun ihren teuersten Punkt relativ zu Anleihen seit einer Generation erreicht. Es wird immer schwieriger, sich weiter in Aktien zu wagen, wenn ihre erwarteten Gewinne im Vergleich zu den Erträgen so weit unter dem risikofreien Zinssatz gesunken sind.
Peter Oppenheimer, Chefstratege für globale Aktien bei Goldman Sachs, stellte bei einer Veranstaltung im schicken Londoner Büro der Bank diese Woche fest, dass Aktien bisher dieses Wettbewerbsverhältnis zu Anleihen weitgehend ignoriert haben – hauptsächlich weil der Optimismus bezüglich des Wachstums so stark ist. Aber das lässt Aktien jetzt „anfällig für weitere Zinsanstiege“ werden.
Es ist zwar ein wenig albern, aber dennoch wahr, dass hier viel von runden Zahlen abhängt, die als nützliche psychologische Wegweiser für Investoren dienen. Der große Test wäre, wenn die US-Renditen 5 Prozent erreichen würden. Zu diesem Zeitpunkt würde entweder die Bond-Hasser nachgeben und einige Schnäppchen aufkaufen, um die Rendite wieder zu senken, oder der Verkauf würde sich intensivieren und jede Anlageklasse würde den Schmerz spüren. Meine starke Vermutung ist Ersteres.
Wir sind noch nicht an diesem Punkt, aber wie Lisa Shalett, Chief Investment Officer bei Morgan Stanley Wealth Management, diese Woche sagte, „sind wir immer noch auf einem kritischen Niveau“.
„Wir kommen wirklich in die Nähe des Postleitzahlbereichs, in dem etwas langsameres Wachstum und etwas höhere Zinsen eine tödliche Kombination für die Märkte werden“, sagte sie. Als Ergebnis ist sie skeptisch, dass Aktien im Allgemeinen, und hochkonzentrierte, stark von Technologie abhängige US-Aktienmärkte im Besonderen, den spektakulären Lauf der letzten zwei Jahre fortsetzen können. Shalett erwartet Gewinne bei US-Aktien von 5 bis 10 Prozent in diesem Jahr. Das ist keineswegs schlecht, aber es wäre keine Wiederholung der über 20 Prozent Performance in jedem der letzten beiden Jahre.
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Ein weiterer Faktor, der die Alarmglocken läuten lässt, ist das Niveau des Optimismus selbst, insbesondere unter Privatanlegern. Die American Association of Individual Investors berichtete, dass die Stimmung in ihrer neuesten monatlichen Umfrage „explodiert“ sei. Die Erwartungen, dass die Aktienkurse in den nächsten sechs Monaten steigen werden, stiegen laut AAII um 18 Prozentpunkte bis Januar.
Selbst optimistische Vermögensverwalter, die viele dieser Anleger beraten, haben Schwierigkeiten, sie zurückzuhalten. Ross Mayfield, ein Anlagestratege von Baird Private Wealth Management, sagte mir diese Woche, dass er an den Bullenmarkt glaubt, jedoch auch ein Auge auf die Anleiherenditen hat, die „ohne offensichtlichen Grund nach oben und rechts gewandert sind“. Aber er sieht Anzeichen dafür, dass das Thema der amerikanischen Ausnahmestellung unter seinen Kunden übermäßig fest verankert wird. „Ich fange an, Fragen zu bekommen, ob man überhaupt diversifizieren muss“, sagte er.
Das alles ist kein Grund, in die Hügel zu rennen und sich in den sichersten Vermögenswerten zu verstecken, die Sie finden können. Aber die Luft wird in diesen Höhen etwas dünn und die Möglichkeit von Fehltritten von der neuen US-Regierung ist groß. Gläserner Optimismus endet selten gut, ganz gleich, wie muskulös Goldlöckchen wird.