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Wenn Wall Street während Donald Trumps erster Amtszeit als Präsident etwas gelernt hat, dann ist es, dass der Aktienmarkt eine Möglichkeit ist, wie er Punkte sammelt. Zu verschiedenen Zeitpunkten hat er sich das Verdienst für Kursgewinne zugeschrieben, Amerikaner dazu ermutigt, bei Kursrückgängen zu kaufen, und sogar erwogen, den Vorsitzenden der Federal Reserve, Jerome Powell, zu entlassen, den er für einen Kursrückgang verantwortlich machte.
Jetzt bereitet er sich auf eine weitere Amtszeit im Weißen Haus vor, und der Markt ist erneut ein zentraler Fokus. Das Problem ist, dass er auch eine Reihe von wirtschaftspolitischen Vorschlägen mitbringt, von denen viele Strategen sagen, dass sie das Risiko einer steigenden Inflation und einer Verlangsamung des Wachstums erhöhen.
Also für Investoren, die sich über den mehr als 50%igen Anstieg des S&P 500 Index seit Anfang 2023 gefreut haben, besteht die beste Hoffnung, den Markt auch in das Jahr 2025 und darüber hinaus am Laufen zu halten, in Trumps Angst davor, etwas zu tun, was eine Rally gefährden könnte.
„Trump betrachtet die Wertentwicklung des Aktienmarktes als wichtigen Teil seiner Bilanz“, sagte Eric Sterner, Chief Investment Officer bei Apollon Wealth Management. „Er hat regelmäßig seine Reden als Präsident in seiner ersten Amtszeit mit der Frage begonnen: ‚Wie geht es Ihrem 401K?‘ als die Märkte auf Höhenflug waren. Er möchte also ganz offensichtlich keine Politiken schaffen, die die aktuelle Hausse bedrohen.“
Der S&P 500 Index stieg nach Trumps Sieg am 5. November rapide an und verzeichnete seine bisher beste Sitzung nach dem Wahltag. Laut Strategen bei der Bank of America Corp., die Daten von EPFR Global verwenden, flossen in der Woche bis zum 13. November satte 56 Milliarden US-Dollar in US-Aktienfonds, der höchste Betrag seit März. Und der S&P 500, der technologielastige Nasdaq 100 Index und der Dow Jones Industrial Average haben alle seit dem Wahltag mehrere Rekorde erreicht, trotz des Rückgangs in der letzten Woche.
Was die Reaktion bemerkenswert macht, ist, dass Trumps Wahlversprechen nicht das sind, was man normalerweise als anlegerfreundlich betrachten würde. Dazu gehören: hohe Zölle, die potenziell die Beziehungen zu wichtigen Handelspartnern wie China belasten werden; Massenabschiebungen von gering entlohnten undokumentierten Arbeitern; Steuersenkungen, die sich auf Unternehmen und wohlhabende Amerikaner konzentrieren und voraussichtlich die Staatsschulden erhöhen und das Haushaltsdefizit vergrößern werden; und ein allgemeiner protektionistischer Ansatz, der darauf abzielt, die Produktion wieder nach Amerika zu holen, wo die Kosten höher sind als im Ausland.
Keines dieser Risiken ist ein Geheimnis, sie wurden alle in Anlagekreisen ausgiebig diskutiert. Woher also kommt die Begeisterung? Ganz einfach. Wall Street glaubt nicht, dass Trump einen sinkenden Aktienmarkt tolerieren wird, selbst wenn er durch einen seiner eigenen Vorschläge verursacht wird.
Präsidentenwendung
„Wenn einige dieser Politiken seine Beliebtheit beeinträchtigen, den Aktienmarkt negativ beeinflussen, denkt Leveille, dass er eine Kehrtwende machen wird“, sagte Emily Leveille, Portfoliomanager bei Thornburg Investment Management, in einem Interview.
Oder wie es die Barclays-Strategen in einem Kundenhinweis am Donnerstag ausdrückten: „Wir denken, dass der Präsident gewählt werden sollte, aber nicht wortwörtlich.“
Die Möglichkeit von Zöllen ist das, worauf Investoren am meisten achten, da Trump sie regelmäßig in seiner ersten Amtszeit als Verhandlungswerkzeuge eingesetzt hat, indem er damit gedroht hat, sie einzuführen und dann genauso schnell umzukehren, wenn die Märkte darauf mit einem Kursrückgang reagierten. Auf dem Weg hat er die Aktienmärkte hin- und hergeworfen, während Handelsgespräche mit China und Mexiko stockten und oft über soziale Medien ausgetragen wurden.
Diesmal hat Trump eine 10% bis 20%ige Tarif auf Importe aus allen Ländern vorgeschlagen. Selbst am unteren Ende könnte dies zu einem 10%igen Rückgang bei US-Aktien und einem einstelligen Rückgang bei den Gewinnen des S&P 500 führen, so ein Team von Strategen bei UBS. Der universelle Zoll in Kombination mit einem vorgeschlagenen 60%igen oder höheren Aufschlag auf Waren aus China würde nach Angaben der Barclays-Strategen die Gewinne der S&P 500-Unternehmen im Jahr 2025 um 3,2% verringern.
„Das Drohen mit Zöllen, um in Handelsgesprächen Vorteile zu erlangen, ist eine Sache, sie zu verhängen eine andere“, sagte Mark Malek, Chief Investment Officer bei Siebert, und fügte hinzu, dass Trumps Sensibilität für Aktienmärkte seine Herangehensweise theoretisch dämpfen sollte.
Führende Köpfe der Wall Street wie Jamie Dimon scheinen zuzustimmen, wobei der Chief Executive von JPMorgan Chase & Co. auf dem APEC-CEO-Gipfel in Peru am Donnerstag sagte, dass er glaubt, der designierte Präsident werde einen Börsenverkauf mit seinen Zöllen vermeiden wollen.
Nichtsdestotrotz gehen Investoren das Risiko voraus, indem sie Aktien von Unternehmen verkaufen, die voraussichtlich unter den Zöllen leiden werden. Der Nasdaq Golden Dragon China Index, der Unternehmen enthält, die in den USA gelistet sind, aber in China tätig sind, ist seit dem Wahltag um 8,9% gefallen. Coca-Cola Co. und PepsiCo Inc. haben jeweils rund 5,5% in demselben Zeitraum verloren. Und Hasbro Inc. ist um 7,1% gefallen.
Nicht mehr 2016
Natürlich mögen historische Analogien keine Rolle spielen, weil die Bedingungen, als Trump erstmals 2017 ins Amt trat, so unterschiedlich waren von dem, was sie jetzt sind. Damals kam der S&P 500 von einem Anstieg von 9,5% im Jahr 2016 und einem leichten Rückgang im Jahr 2015. Diesmal hat der Index in den letzten zwei Jahren einen Sprung von 53% gemacht, seit Ende 2022. Allein im Jahr 2024 hat er mehr als 50 Rekorde erreicht.
Die Zinsen waren auch viel niedriger im Jahr 2017, mit dem Fed Funds-Satz zwischen 0,5% und 0,75%, verglichen mit einer Spanne von 4,5% bis 4,75% heute. Und Trump wird möglicherweise nicht viel Unterstützung von der Fed bekommen, nachdem Powell am Donnerstag sagte, dass es nach den Zinssenkungen bei den Sitzungen im September und Oktober keine Eile für weitere Zinssenkungen gebe.
Die hohen Bewertungen von Aktien und die restriktiven Finanzbedingungen könnten Trumps Fähigkeit, die Wirtschaft und den Aktienmarkt anzukurbeln, wie er es in seiner ersten Amtszeit tat, als er ein 1,3 Billionen Dollar schweres Ausgabenpaket verabschiedete, das die Ausgaben für inländische Programme erhöhte, sowie eine 1,5 Billionen Dollar schwere Steuersenkung, einschränken.
„Präsident Trump wird nicht in der Lage sein, den fiskalischen Anreiz aus seiner vorherigen Amtszeit zu wiederholen“, schrieb Marko Papic, Chief Geopolitical Strategist bei BCA Research, in einem Hinweis an Kunden letzte Woche. „Trump 2.0 wird die Einwanderung eindämmen und gezwungen sein, die fiskalische Politik zu drosseln, die beiden Säulen des amerikanischen Überflusses im Vergleich zum Rest der Welt.“
Die Risiken zeigen sich vor allem vorläufig mehr auf dem Anleihenmarkt, da Händler aufgrund von Trumps Sieg mit einem Ausverkauf von Staatsanleihen rechnen. Die Frage, wie viel der Markt tolerieren wird, ist laut Ed Yardeni, Präsident und Chief Investment Strategist bei Yardeni Research, eine zentrale Frage.
„Wenn die Anleiherenditen hier aufgrund von Inflationsfurcht und größeren Defiziten erheblich steigen, liegt der Aktienmarkt offensichtlich falsch“, sagte er.
Und das letzte Risiko, paradoxerweise, ist, wenn Trump zu sensibel für das reagiert, was die Märkte tun. Einmischung kann auch destabilisierend sein, was in der Regel nicht vorteilhaft für Aktienkurse ist, so Malek von Siebert.
„Märkte können, wie wir alle wissen, launisch sein“, sagte er. „Wenn Trump zu reaktiv auf tägliche Marktbewegungen reagiert, wie er es während einiger Abschnitte seiner ersten Amtszeit getan hat, könnten er und viele andere sich möglicherweise herumwirbeln.“
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