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Ihr Leitfaden dafür, was die US-Wahl 2024 für Washington und die Welt bedeutet
Die Märkte unterschätzen das Risiko eines abrupten Wechsels im globalen Finanzregime unter Donald Trump, wobei der Dollar im Zentrum steht.
Die US-Währung ist von ihrem Nachwahlhoch zurückgegangen und erreichte zu Beginn dieser Woche ein Zweimonatstief gegenüber einem Korb anderer Währungen, trotz der jüngsten überraschend starken Inflationsdaten. Das dürfte den Präsidenten etwas beruhigen, der seit Jahren gegen die aus seiner Sicht korrosive Auswirkung eines zu starken Dollars auf die US-Produktion wettert.
Aber aus vernünftiger Sicht ist der Dollar immer noch stark. Die Zeiten, als der Euro stabil um 1,30 $ und das Pfund um 1,60 $ gehandelt wurde, liegen weit hinter uns – stattdessen versuchen Sie es mit 1,04 $ und 1,26 $. Der Dollar-Index ist in den letzten zehn Jahren um rund 15 Prozent gestiegen.
Bisher lautete das Mantra an den Märkten: Keine Sorge, die USA würden niemals etwas Verrücktes tun, um die Währung zu schwächen. Ein Monat nach Beginn der Herrschaft des neuen Präsidenten ist es an der Zeit zu hinterfragen, ob diese Annahme noch Sinn macht.
Konventionen und Traditionen halten ihn sicherlich auch in anderen Bereichen nicht zurück. In der Geopolitik haben Diplomaten und Außenpolitikexperten dies auf die harte Tour gelernt. Jahrzehnte lang sorgfältig gepflegte Allianzen sind in dem, was Trumps Unterstützer als selbstlosen Einsatz für den Frieden in der Ukraine beschreiben, aus dem Fenster geflogen.
Zu Hause ist die neue Regierung nicht weniger disruptiv. Trump hat den reichsten Mann der Welt, Elon Musk, auf die inneren Abläufe der Bundesregierung losgelassen, wo seine libertären Anhänger fleißig an den Leitungen herumreißen. Nicht einmal die Federal Aviation Administration bleibt von den Kürzungen verschont.
An den Finanzmärkten schauen die Investoren mit einer Mischung aus Ratlosigkeit und fast offener Zustimmung zu.
US-Aktien stiegen in dieser Woche auf ein weiteres Rekordhoch. Sind Anleihen-Investoren besorgt über die Herausforderung für die geschätzten Kontrollmechanismen im Herzen der Regierung? Offensichtlich nicht. Einige große globale Reservemanager sind nervös, wie sich nach dem Wahltag eine Zurückhaltung bei der Nachfrage nach Staatsanleihen und ein rasender Anstieg des Goldpreises zeigen, aber der Rückgang der Anleihepreise zu Beginn dieses Jahres hat sich aufgelöst. Kein Anzeichen einer Krise – weder fiskalisch, noch inflationär oder in irgendeiner anderen Form. Es stellt sich heraus, dass der Anleihemarkt es begrüßt, dass die Bundesausgaben reduziert werden, auf welche Weise Musk und sein sogenanntes Department of Government Efficiency es für notwendig halten.
Zusammenfassend betrachten Investoren die freizügige, normenbrechende, Allianzen zerstörende Störung von Trump 2.0 derzeit als politischen Zirkus, über den sie sich keine Sorgen machen müssen.
Auch auf den Devisenmärkten dringt die Politik des Präsidenten nicht durch. Einige der Botschaften hier waren schwierig zu entschlüsseln. Finanzminister Scott Bessent sagte letzte Woche dem Fox News, dass die Politik der USA für einen starken Dollar „nicht bedeutet, dass andere Länder eine Politik für eine schwache Währung haben können“ – kaum ein klares Signal zum Verkauf des Dollars.
Aber Trumps Überzeugung, dass die Stärke des Dollars den Handelspartnern einen unfairen Vorteil verschafft, ist bekannt, und das heißeste Dokument auf den Finanzmärkten – ein im letzten Jahr veröffentlichter Essay des Präsidentenberaters Stephen Miran – zeigt, dass die Wirtschaftswissenschaftler, die dem Präsidenten nahestehen, derselben Meinung sind.
Mirans Essay ist gespickt mit radikal unorthodoxen Möglichkeiten, wie Trump und seine Regierung das Finanzsystem umgestalten könnten, wobei ausdrücklich die Einbindung ausländischer Regierungen in die US-Bundeskassen mit bevorzugten Bedingungen im Handel und sogar in der Sicherheit verbunden wird. Innerhalb dessen könnte ein deutlich schwächerer Dollar durchaus als Ziel auftauchen.
„Der Konsens an der Wall Street ist, dass es keinen einseitigen Ansatz gibt, den die Trump-Regierung für die Stärkung unterbewerteter Währungen ergreifen kann“, schrieb Miran. „Diese Schlussfolgerung ist falsch.“
Miran hat recht, wenn er vorschlägt, dass die Marktteilnehmer die Idee eines ernsthaften Versuchs, den Dollar zu schwächen, bisher belächelt haben. Ohne aggressive Zinssenkungen der USA, die das Inflationsrisiko erhöhen, irgendeine Art von Abkommen zwischen anderen Ländern, die Selbstinteressen im Namen der US-Industriepolitik opfern, oder die Einrichtung riesiger US-Reserven, um den Dollar zu fluten, kann es einfach nicht funktionieren, argumentierten sie. Vor sechs Monaten schien all dies absurd. Würden Sie jetzt wirklich dagegen wetten?
Wenn Trump mutig genug ist, die Nato in Gefahr zu bringen, ist er auch mutig genug, dasselbe mit den Grundlagen des Finanzsystems zu tun. Ruhige Märkte haben das Signal gegeben, dass radikale, unvorhersehbare Innen- und Außenpolitik in Ordnung ist. Investoren sollten nicht davon ausgehen, dass ein selbstbewusster Präsident auch beim Dollar vorsichtig vorgehen wird.
katie.martin@ft.com