Andrea Orcel, CEO von Unicredit, in London, UK, am Donnerstag, 23. November 2023.
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Geteilt zwischen zwei Übernahmewerbungen, hat UniCredits Andrea Orcel laut Analysten noch Spielraum, sein Angebot für Italiens Banco BPM zu verbessern, während politische Turbulenzen einen Deal mit Deutschlands Commerzbank verzögern.
Einst ein wichtiger Architekt bei der umstrittenen Übernahme und späteren Zerschlagung der niederländischen Bank ABN Amro im Jahr 2007, kehrte Orcel mit der Ankündigung eines überraschenden Aktienaufbaus bei Commerzbank im September zu seinen Ambitionen für grenzüberschreitende Konsolidierung zurück. Bis vor kurzem war letztere Gegenstand von Spekulationen als potenzieller Fusionspartner für Deutschlands größte Bank, Deutsche Bank.
Angesichts des Widerstands der deutschen Regierung — und der Turbulenzen in der Regierungskoalition von Kanzler Olaf Scholz — wandte sich UniCredit letzten Monat auch Banco BPM zu, mit einem Angebot von 10 Milliarden Euro, das der italienische Konkurrent als unter ungewöhnlichen Bedingungen unterbreitet bezeichnete und das nicht seine Rentabilität und Wachstumspotenzial widerspiegelt.
Auf dem Weg zog Orcel den Unmut der italienischen Regierung auf sich, als Wirtschaftsminister Giancarlo Giorgetti warnte, dass der sicherste Weg, einen Krieg zu verlieren, darin bestehe, sich auf zwei Fronten zu engagieren, so die italienische Nachrichtenagentur Ansa.
Analysten sagen, dass das abgelehnte UniCredit — dessen CET1-Quote, die die finanzielle Stärke und Widerstandsfähigkeit der Bank widerspiegelt, in den ersten drei Quartalen dieses Jahres über 16% lag — sein inländisches Angebot noch verbessern kann.
Es besteht Spielraum für eine Erhöhung des [Banco BPM]-Angebots, sagte Johann Scholtz, Senior-Aktienanalyst bei Morningstar, gegenüber CNBC.
Er warnte jedoch vor begrenztem Spielraum dafür. Denken Sie an eine Erhöhung von mehr als 10%, dann werden Sie wahrscheinlich die Gewinne der Aktionäre verwässern.
UniCredits Ausgangsangebot war für einen reinen Aktiendeal, der zwei der größten Banken Italiens fusionieren würde, aber bot nur 6,657 Euro für jede Aktie.
Sowohl Scholtz als auch Filippo Alloatti, Senior-Kreditanalyst bei Federated Hermes, sagten, dass UniCredit das Angebot durch Zugabe einer Bar-Komponente verbessern könnte.
Denken Sie daran, dass dies der zweite Versuch von Orcel ist, [Banco] BPM zu kaufen … Ich glaube nicht, dass es einen dritten Versuch geben wird. Ich glaube, entweder schließen sie [den Deal] jetzt ab, oder er geht vielleicht weg. Daher könnte eine Bar-Komponente auf dem Tisch sein, sagte Alloatti zu CNBC. Orcel bezeichnete Banco BPM letzten Monat als historisches Ziel — was die Flammen von Medienberichten anheizte, dass UniCredit bereits 2022 eine inländische Fusion angestrebt hatte.
Die italienische Bühne war Anfang letzten Monats für M&A-Aktivitäten bereit, nachdem Banco BPM einen 5%igen Anteil an Monte dei Paschi erworben hatte — der ältesten Bank der Welt und ein weiteres ehemaliges Übernahmeziel von UniCredit, bis die Gespräche 2021 zusammenbrachen — als Rom versuchte, seinen Anteil an der staatlich geretteten Bank zu verringern.
Kritisch, so Scholtz, setzt UniCredits Angebot [Banco] BPM in eine schwierige Position, indem es eine Passivitätsregel auslöst, die es davon abhält, Maßnahmen zu ergreifen, die das Angebot ohne Zustimmung der Aktionäre behindern könnten — und die eigenen Ambitionen von Banco BPM Anfang November, die Kontrolle über den Vermögensverwalter Anima Holding zu erlangen, der ebenfalls einen 4%igen Anteil an Monte dei Paschi besitzt, ersticken könnte.
Offensive-Defensive
Eine Konsolidierungsoffensive könnte UniCredits beste Verteidigung in einem Umfeld sinkender Zinsen sein.
Mehrjährige Restrukturierung, Risikoreduzierung der Bilanz und eine wesentlich verbesserte Verlustabsorptionsfähigkeit haben UniCredit im Oktober von Fitch Ratings ein BBB+ Langfrist-Schuldenrating beschert, höher als das der italienischen Staatsanleihen.
Die Bank muss sich jedoch nun in einem Umfeld lockerer Geldpolitik behaupten, in dem sie aufgrund ihrer relativ geringen Präsenz im Vermögensverwaltungsbereich und im Bancassurance stärkeren Zinsänderungsrisiken ausgesetzt ist, schrieb Alessandro Boratti, Analyst bei Scope Ratings, letzten Monat.
Beide Übernahmeperspektiven hedgen einen Teil dieses Risikos ab. Eine Union mit Commerzbank in Deutschland, wo UniCredit durch ihre Division HypoVereinsbank tätig ist, könnte Synergien in den Kapitalmärkten, Beratern, Zahlungsverkehr und im Handelsfinanzgeschäft schaffen, signalisierten Analysten von JPMorgan in einer Notiz im November. Sie fügten hinzu, dass eine solche Union nur begrenzte Vorteile bei der Finanzierung bringen würde, da die Spreads der beiden Banken bereits eng gehandelt werden.
Näher zu Hause bietet Scholtz an, Banco BPM eine ergänzende Stärke im Vermögensmanagement. Alloatti sagte, dass die Übernahme eines inländischen Wettbewerbers auch eine der wenigen verbleibenden Optionen der italienischen Bank ist, um eine führende Rolle auf der heimischen Bühne einzunehmen.
Es gibt wirklich nicht viel, was sie in Italien kaufen können, um die Lücke zu Intesa zu schließen. Wahrscheinlich Banco BPM … deshalb haben sie es in der Vergangenheit angeschaut, sagte Alloatti. Intesa Sanpaolo ist derzeit Italiens größte Bank nach Gesamtvermögen.
Die Annäherung an Banco BPM, sagte KBW-Analyst Hugo Cruz in per E-Mail übermittelten Kommentaren an CNBC, hat auch den Mehrwert, den deutschen Aktionären zu signalisieren, dass UniCredit andere M&A-Optionen zur Verfügung hat. Er betonte jedoch, dass das inländische Übernahmeangebot wahrscheinlich hauptsächlich eine Reaktion auf die Beschleunigung des Konsolidierungsprozesses im italienischen Bankensystem ist, ausgelöst durch Banco BPMs Erwerb seines Interesses an Monte dei Paschi.
Orcel könnte sich entscheiden müssen, ob er im Ausland groß wird oder zu Hause bleibt, wobei Analysten auf hohe Integrationskosten und einen umfangreichen Zeitaufwand für das Management hinweisen, wenn UniCredit versucht, beide Übernahmekandidaten zu absorbieren.
Letztendlich, so Cruz von KBW, kann die italienische Bank — die im Herbst ihr 15. aufeinanderfolgendes Quartal mit Wachstum verzeichnete und in diesem Jahr einen etwa 61%igen Anstieg ihres Aktienkurses verzeichnete — wählen, alleine zu bleiben.
Ich glaube nicht, dass Herr Orcel eine Bankübernahme tätigen muss. Er hat bereits erklärt, dass jede Übernahme im Vergleich zur eigenständigen Strategie von [UniCredit] einen Mehrwert schaffen muss, und wenn keine Übernahme erfolgt, wird die Bank mit derselben Strategie fortfahren, die bereits eine hohe Kapitalausschüttung für Aktionäre vorsieht und darauf abzielt, überschüssiges Kapital bis Ende 2027 zu nutzen, sagte er und merkte an, dass die italienische Bank zuvor von Geboten abgesehen hat, weil sie sich noch in der Restrukturierung befunden hat und nicht über die Akquisitionswährung verfügte.
Wir würden hoffen, dass sie die Disziplin haben, von beiden Deals zurückzutreten, wenn sie keinen Mehrwert für die Aktionäre generieren, fügte Scholtz von Morningstar hinzu.
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