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Roula Khalaf, Chefredakteurin der FT, wählt ihre Lieblingsgeschichten für diesen wöchentlichen Newsletter aus.
Vor dreißig Jahren, als ich das Graduiertenprogramm bei Morgan Grenfell Asset Management begann, sahen wir Aktienhändler auf die Verlierer im Festzinsbereich herab. Anleihen waren langweilig und niemand war besonders heiß darauf.
Im Handel mit ihnen, meine ich. Schämen Sie sich! Aber keiner von uns wusste, dass Festverzinsliche – von Staatsanleihen bis Unternehmensanleihen – vor einem Multi-Dekaden-Boom standen.
Sicher, auch Aktien haben in diesem Zeitraum brillant abgeschnitten. Der MSCI World Index hat sich seit dem Kauf meiner ersten Aktie im Jahr 1995, als ich ein Ticket ausgefüllt habe, um das Zehntausendfache erhöht. Mit einem Stift. Bitte kaufen Sie 10.000 Sony zum Eröffnungspreis.
Vergleichen Sie jedoch eine Langzeitgrafik der Renditen von 10-jährigen Staatsanleihen beispielsweise mit dem S&P 500 oder einem anderen Anleihen- und Aktienbörsenindex. Während Aktien ihren Weg zum Ruhm mit starken Schwankungen zurückgelegt haben, haben Anleihen in einem unerbittlichen Marsch zugelegt (da die Renditen gefallen sind).
Dies hat mich immer zum Nachdenken gebracht. Haben steigende Aktien oder Anleihen mehr Millionäre hervorgebracht? Aktien haben überlegene risikobereinigte Renditen. Aber die Festzinsmärkte beschäftigen mehr Menschen und die Anlageklasse ist um 30 Billionen Dollar größer.
In letzterer finden Sie die Mega-Vermögensverwalter wie BlackRock oder Pimco, die ihren Reichtum den ständig sinkenden Anleiherenditen verdanken. Oder die fußballfeldgroßen Festzins-Handelsräume bei Investmentbanken – Druckpressen, wenn die Preise stiegen.
Und all die High-Yield-Kreditfonds, die mit fragwürdigen Unternehmensanleihen vollgestopft waren, die Jahr für Jahr ausfallen würden, wenn die Zinsen nicht gesunken wären? Ich habe Freunde in diesem Geschäft, die Villen auf Mallorca haben, die größer sind als Versailles.
Natürlich hat der lang anhaltende Rückgang der Anleiherenditen nicht nur die Preise für Festverzinsliche Anlagen steigen lassen. Er hat auch alles angekurbelt, was von Verschuldung abhängt, da sich Schulden verbilligt haben. Hallo, die Vermögen, die im Bereich Private Equity, Risikokapital und Immobilien gemacht wurden.
Ich erwähne all dies, um zu erklären, warum der jüngste Ausverkauf bei globalen Anleihen so wichtig ist. 10-jährige Pfandbriefrenditen (die steigen, wenn die Preise fallen) liegen mit 4,8 Prozent auf dem höchsten Stand seit 2008. Ebenso US-10-jährige Anleihen, abgesehen von einem Ausreißer im Jahr 2023.
Noch gestern schien jeder davon auszugehen, dass der Trend wieder nach unten geht. Und das war das Dilemma seit Jahrzehnten. Jeder Anstieg der Renditen hat immer die Frage aufgeworfen: Ist dies der Wendepunkt? Ist der Supertrend der ständig niedrigeren Renditen endlich vorbei?
Wenn Sie denken, dass Leerverkäufer von Aktien Schmerz leiden, sind die Karrierefriedhöfe voll von Festzinsmanagern, die das Ende vorhergesagt haben
Aber das war es nie. Wenn Sie denken, dass Leerverkäufer von Aktien Schmerz leiden, sind die Karrierefriedhöfe voll von Festzinsmanagern, die das Ende vorhergesagt haben (den Tiefpunkt für Renditen). Selbst Anleihe-Guru Bill Gross hat sich nie von der Reduzierung seiner Schatzanweisungen auf Null im Jahr 2011 erholt.
Wenn die besten Investoren keine Ahnung von der Richtung der Renditen haben, was zum Teufel sollen dann Leute wie Sie oder ich von diesem jüngsten Ausverkauf halten? Was es wert ist, hier ist, wie ich darüber denke.
Bei der Betrachtung meines gesamten Portfolios, das weiterhin zu 73 Prozent in Aktien investiert ist, frage ich mich normalerweise: Ist ein Anstieg der Anleiherenditen eine Reaktion auf gute Nachrichten oder schlechte Nachrichten?
Dies scheint mir die richtige Frage zum jetzigen Zeitpunkt zu sein, denn in den USA haben höhere Renditen genauso viel mit dem gestiegenen Vertrauen in Donald Trumps pro-inländische Agenda zu tun wie mit anderen Faktoren.
In solchen Fällen haben Unternehmensbewertungen nichts zu befürchten von höheren Finanzierungskosten, da diese durch stärkeres Umsatzwachstum aufgrund beschleunigter wirtschaftlicher Aktivität ausgeglichen werden. Darüber habe ich oft geschrieben.
Aus diesem Grund würde ich auch nicht erwarten, dass die Aktienwerte steigen, wenn die Renditen fallen. Ich bin neutral, mit anderen Worten. Daher hat sich meine Einschätzung für US-Aktien nach dem Anstieg der Renditen in dieser Woche nicht geändert, auch nicht für japanische Aktien.
Andererseits können Anleiherenditen aus schlechten Gründen steigen. Wenn die Inflation in einer ihrer hässlichen Formen steigt oder weil Anleger sich Sorgen über die Verschuldung eines Landes oder dessen Fähigkeit machen, seine Zinskosten zu bedienen.
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Gehört das Vereinigte Königreich zu dieser Gruppe? Viele glauben das. Mir ist das ehrlich gesagt egal. Wenn es Großbritannien gut geht, geht es auch meinem FTSE-Fonds gut. Wenn nicht und das Pfund einbricht, isoliert ein großer Anteil an Auslandsumsätzen die großen britischen Unternehmen etwas. Und sie sind immer noch günstig.
Tatsächlich hat die starke US-Währung in letzter Zeit allen meinen in Dollar notierten Fonds geholfen und sich in Pfund umgerechnet. Daher die solide Performance meines Portfolios in dieser Woche. (Ich werde mein Geld bis Weihnachten verdoppeln, wenn das so weitergeht!)
Ein schwächeres Pfund hat sogar meinem Schatzanlagenfonds geholfen, um ein paar Prozent zuzulegen, wenn dieses Umfeld schaden sollte. Gott sei Dank, dass ich absichtlich in kurzfristige Wertpapiere investiert bin, während sich alle um die langfristigen US-Renditen Sorgen machen.
Ich habe schon immer gedacht, dass das sogenannte lange Ende der Kurve zu niedrig war, angesichts der Dynamik der US-Wirtschaft. Ich bin auch zuversichtlich, basierend auf der Geschichte, dass die Zentralbanken, wenn die Märkte total verrückt spielen, eilen werden, um mir zu helfen, indem sie die Leitzinsen senken.
Dies hilft vor allem dem kurzen Ende – wo die Anleihepreise steigen würden. Ich bin auch beruhigt durch die Tatsache, dass die Zentralbanken eine „asymmetrische Reaktionsfunktion“ haben, wenn es um Aktien geht.
Wenn die Aktienmärkte um 20 Prozent steigen, drehen die Entscheidungsträger ihre Daumen. Sollten sie jedoch um ein Fünftel fallen, fangen alle an zu schreien (besonders die Reichen) und die Zentralbanken senken die Zinsen ganz schnell.
Also bin ich insgesamt zufrieden mit meinem Portfolio, unabhängig davon, wohin sich diese Turbulenzen auf dem Anleihenmarkt entwickeln. Das größte Risiko ist das Vereinigte Königreich. Aber selbst hier gewinne ich, wenn das Pfund baden geht. Angesichts der Negativität könnte eine konträre Wette jedoch nächste Woche einen Artikel wert sein?
Der Autor ist ein ehemaliger Portfoliomanager. E-Mail: [email protected]; X: @stuartkirk__