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Der Autor ist Vorsitzender von Rockefeller International. Sein neuestes Buch ist ‚Was ist schief gelaufen mit dem Kapitalismus‘
Das Rätsel des Moments ist, warum trotz des scheinbaren Endes des einfachen Geldes weiterhin eine wilde Spekulation an der all-amerikanischen Bullenmarkt besteht. Der Überschwang war verständlich, als das Geld praktisch kostenlos war, aber das war im letzten Jahrzehnt. Im Jahr 2022 begann die Federal Reserve, die Zinssätze von nahezu null auf fast 5 Prozent anzuheben. Und doch, nach einer kurzen Pause, hat die spekulative Aktivität erneut in vielen US-Asset-Klassen zugenommen, angeführt von künstlicher Intelligenz und Meme-Coins.
Ein Grund dafür ist, dass das Zeitalter des einfachen Geldes nur teilweise zu Ende ging. Es hatte immer auf einem wachsenden Netzwerk von Regierungs- und Zentralbankunterstützung beruht, einschließlich Marktrettungen, Unternehmens- und Bankenrettungen, ständiger Konjunkturprogramme und natürlich Rekordtiefzinsen. Nur sehr niedrige Zinssätze sind verschwunden. Der Rest der Kultur unterstützt weiterhin den grundlegenden Glauben der Marktspekulanten, dass nichts schiefgehen wird.
Heute konzentrieren sich die meisten Erklärungen für den unerschütterlichen Glauben am US-Markt auf die Widerstandsfähigkeit seiner Wirtschaft – gestärkt durch seine führende Rolle als Innovator in der künstlichen Intelligenz und geschützt jetzt durch einen entschieden pro-business Präsidenten. Aber Spekulanten tobten bereits, bevor die KI-Manie 2023 die US-Märkte erfasste, und lange bevor Donald Trump die Präsidentschaft wiedererlangte. Etwas Tieferes als Trump und KI ist am Werk. Social Media erfasst das spekulative Fieber als BTFD: "buy the f***ing dips".
Je länger der Bullenmarkt dauert, desto mutiger fühlen sich die Investoren, jeden Rückgang zu kaufen. Im vergangenen Monat erlitt der Markt kurzzeitige Rückschläge aufgrund einer ernsthaften chinesischen Herausforderung der amerikanischen KI-Dominanz und der Trump-Zölle. Dann stürzten sich Kleinanleger wie nie zuvor in den Aktienkauf. Von den fünf größten Kauftagen für Kleinanleger in diesem Jahrzehnt brachen vier in den letzten fünf Wochen aus.
Vielleicht liebt Trump neben Zöllen nur noch Aktien, sodass Investoren zu glauben scheinen, dass seine Regierung, noch mehr als ihre Vorgänger, die Aktienkurse nicht fallen lassen wird. Die BTFD-Party ruht somit auf dem gleichen Fundament wie die US-Wirtschaft: staatliche Unterstützung.
Um das Wachstum während der Pandemie am Leben zu erhalten, injizierte die Fed massive Liquiditätsmengen in das System. Nach einigen Maßstäben fließt immer noch eine Menge davon durch die Märkte. Die Regierungsausgaben blieben nach dem Ende von Covid hoch, was mehr Geld in den Händen von Haushalten und Unternehmen ließ. Diese wiederum haben schwerpunktmäßig in Aktien investiert (oder Aktienrückkäufe getätigt), in dem Vertrauen, dass der Staat Verluste mildern wird.
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Die Rettungskultur geht auf die erste Rettung einer großen US-Bank im Jahr 1984 und das erste explizite Fed-Versprechen zurück, den Aktienmarkt im Jahr 1987 zu stützen. Seitdem sind die Rettungsaktionen großzügiger und automatischer geworden, was zu größeren spekulativen Frenzys und stetig steigenden Marktbewertungen geführt hat. Investoren betrachten Risiken als asymmetrisch, mit einer staatlichen Obergrenze für Verluste und keinem Limit für Gewinne.
Leerverkäufer, die darauf wetten, dass problematische Aktien fallen werden, sind eine aussterbende Art in einem Markt, den die Regierung nur in eine Richtung bewegen lässt: nach oben. Mit einer starken Wirtschaft und staatlicher Unterstützung liegt die US-Unternehmenspleiterate nahe an Rekordtiefs (außerhalb der Pandemie). Da Ausfälle so unwahrscheinlich sind, verlangen Kreditgeber kaum noch Zinsaufschläge für Kredite an Unternehmen, ob in Notlage oder nicht.
Während der Pandemie flossen noch nie dagewesene Bargeldbeträge in die Hände von Verbrauchern, die zu Hause festsaßen und begannen, in die Märkte als Spiel zu investieren und sie als Abenteuerpark zu behandeln. Dieser Nervenkitzel pausierte, als die Rückkehr der Inflation die Fed zwang, die Zinsen im Jahr 2022 zu erhöhen, aber nur kurzzeitig. Im nächsten Jahr reagierte die Regierung auf einen Ansturm auf die Silicon Valley Bank, indem sie alle Einlagen garantierte. Dann pumpte sie zusätzliche 400 Milliarden Dollar in das Bankensystem, um sicherzustellen, dass die Angst sich nicht verbreitete. Im folgenden Sommer, als die Aktienkurse für ein paar Tage fielen und die Investoren nach einem großen Zinsschnitt verlangten, lieferte die Fed einen, trotz hartnäckiger Inflation. Das Spiel war wieder im Gange.
Weit davon entfernt, sich über hohe Kreditkosten Sorgen zu machen, nehmen die Amerikaner riskante Instrumente wie gehebelte ETFs an, die selbst kleinen Anlegern eine Chance bieten, Wetten auf einzelne Aktien zu hebeln, einschließlich natürlich des heißesten Namens, Nvidia. Kryptowährungen mit Namen wie Fartcoin sind in den letzten Monaten stark gestiegen.
Wie ändert sich die grundlegende Annahme – staatliche Unterstützung für spekulatives Risiko? Ein Weg ist, dass der Preis des Geldes weiter steigt, möglicherweise aufgrund höherer Inflation. Ein anderer ist, dass eine Haushaltskrise oder ein anderer Schock die Regierung zurücklässt, die sich solche großzügigen Rettungsaktionen und Rettungsaktionen nicht leisten kann. Bis dahin wird BTFD für die meisten Investoren das Mantra bleiben.
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