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Zwei der größten Namen in der britischen Versicherungsbranche befinden sich in einem Übernahmestreit, der das Potenzial hat, den britischen Markt neu zu gestalten.
Aviva, das £13 Mrd. schwere britische Versicherungsunternehmen, dessen Wurzeln bis ins späte 17. Jahrhundert zurückreichen, strebt die Übernahme des jüngeren, kleineren Direct Line Group an: ein bekannter Name, der am besten für Kfz-Versicherungen und sein Marketing-Maskottchen – ein rotes Telefon auf Rädern – bekannt ist.
Allerdings wurde ein £3,3 Mrd. Angebot von Aviva für Direct Line von dessen Vorstand Anfang dieser Woche entschieden abgelehnt, was Aviva veranlasste, sich direkt an die Aktionäre seines kleineren Rivalen zu wenden.
Wo könnte Aviva als nächstes in seinem Streben nach Direct Line hingehen und welche Auswirkungen hat dies auf den britischen Versicherungsmarkt?
Warum möchte Aviva Direct Line kaufen?
Aviva glaubt, dass eine Fusion mit Direct Line ihre Präsenz im Bereich der persönlichen Versicherungen stärken und „wesentliche“ Kostensenkungen und Kapitalsynergien bringen würde. Aviva ist auch der Meinung, dass die Transaktion dem Konzern, der ein umfangreiches Lebensversicherungsgeschäft hat, helfen würde, sich auf kapitalleichte Geschäfte zu konzentrieren.
Dame Amanda Blanc, die seit 2020 Vorstandsvorsitzende von Aviva ist, möchte das Wachstum des Konzerns beschleunigen, teilweise durch Akquisitionen. Sie hat den Konzern umgebaut, indem sie zu Beginn ihrer Amtszeit eine Reihe von Überseeoperationen verkauft hat und Milliarden von Pfund an die Aktionäre zurückgeführt hat.
Das Angebot des FTSE-100-Unternehmens erfolgt zu einem Zeitpunkt, an dem Direct Line, das 1985 gegründet wurde und zu dessen Marken Churchill, Green Flag und Darwin gehören, sich in den frühen Phasen eines Sanierungsplans befindet.
„Es ist kein Geheimnis, dass Direct Line in den letzten Jahren Schwierigkeiten hatte, mit einem herausfordernden Markt für Kfz-Versicherungen umzugehen, und betriebliche Fehltritte haben die Performance beeinträchtigt“, sagte Matt Britzman, Senior Equity Analyst bei Hargreaves Lansdown.
Neues Management, darunter der CEO Adam Winslow – ehemals Leiter der Schaden- und Unfallversicherung von Aviva im Vereinigten Königreich und Irland, bis er zu Beginn dieses Jahres zu seinem kleineren Rivalen wechselte -, wurde in diesem Jahr eingesetzt, um das defizitäre Geschäft zu drehen, und die jüngsten Ergebnisse sind vielversprechend.
Winslow, der Sohn des Gründers der Preisvergleichswebsite Compare the Market, hat auch den Finanzvorstand und den Risikovorstand von Direct Line von Aviva als Teil des geplanten Turnarounds eingestellt.
Aber die Schwäche des Aktienkurses von Direct Line hat das Unternehmen anfällig für eine Übernahme gemacht.
Was waren die Bedingungen des Deals?
Aviva machte am 19. November ein vorsichtiges Angebot, das das Direct Line-Geschäft mit 250p pro Aktie oder etwa £3,3 Mrd. bewertete.
Der Vorschlag bestand aus 112,5p in bar plus 0,282 neuen Aviva-Aktien für jede Direct Line-Aktie.
Aviva bezeichnete ihren Vorschlag, der einem Aufschlag von 57,5 Prozent auf den Schlusskurs von Direct Line am 27. November entsprach, als „äußerst überzeugend“.
Aber der Vorstand von Direct Line, der von der Vorsitzenden Danuta Gray geleitet wird, stimmte nicht zu. Er bezeichnete den Vorschlag als „äußerst opportunistisch“ und das Unternehmen als „erheblich“ unterbewertend.
Aviva erklärte, dass die FTSE-250-Gruppe nach der Ablehnung ihres Vorschlags den Dialog nicht fortgesetzt habe.
Anschließend hat Aviva begonnen, mit den Aktionären von Direct Line Kontakt aufzunehmen, um den Direct Line-Vorstand dazu zu bewegen, an den Verhandlungstisch zurückzukehren, wie zuvor die Financial Times berichtete. Das könnte den Weg für eine mögliche feindliche Übernahme ebnen.
Ein Insider von Direct Line sagte: „Der Ball liegt im Feld von Aviva.“
Aviva hat bis 25. Dezember, 17:00 Uhr, Zeit, entweder ein festes Angebot zu machen oder sich zurückzuziehen. Das wird ein arbeitsreicher Weihnachten für den Versicherer und seine Banker bei Goldman Sachs, die ursprünglich Direct Line bei seiner Ablehnung des belgischen Versicherers Ageas zu Beginn des Jahres beraten haben. Clifford Chance berät auch Aviva.
Direct Line hat sich unter anderem an Morgan Stanley, Robey Warshaw, Slaughter and May und Brunswick gewandt.
Was denken die Aktionäre?
Die anfängliche Reaktion der Aktionäre war positiv, mit einem Anstieg der Direct Line-Aktien um 41 Prozent.
Die beiden Versicherer haben einige große Aktionäre gemeinsam – darunter Schroders, Fidelity, Redwheel und M&G.
Ein Top-20-Aktionär von Direct Line sagte, dass das Angebot von Aviva keine Überraschung sei, angesichts des überschüssigen Kapitals, über das der Versicherer verfügt, und der Möglichkeit, die Motorversicherungsgeschäfte zu fusionieren, um die Skaleneffekte zu steigern und Kosten zu senken.
„Der Grund, warum Direct Line dies als opportunistisch bezeichnet hat, ist, dass sie sich in einem Umstrukturierungsprozess befinden. Sie haben hochqualifizierte Führungskräfte, die alle von Aviva stammen“, sagte der Investor.
Obwohl er glaubt, dass das Angebot von 250p pro Aktie Direct Line unterbewertet, prognostizierte er, dass die meisten Investoren einem Angebot von 300p zustimmen würden.
Ein weiterer bedeutender Direct Line-Aktionär bestätigte, dass Aviva direkt mit seiner Institution Kontakt aufgenommen habe. „Das Angebot kam aus heiterem Himmel. Wir werden bis Anfang nächster Woche eine Entscheidung treffen. Könnte ein privater Equity-Käufer auftauchen? Dies könnte ein Grund sein, abzuwarten.“
Wo könnte Aviva als nächstes hingehen?
Analysten gehen davon aus, dass Aviva tiefer in die Tasche greifen müsste, um sein Ziel zu erreichen.
„Die geringe (aber vielleicht angemessene auf eigenständiger Basis) Bewertung von Direct Line in Verbindung mit… Synergien würde den Deal finanziell aufwerten“, sagten Analysten von Jefferies. „In diesem Sinne würden wir uns nicht überrascht zeigen, wenn Aviva ein zusätzliches Angebot macht, und daher wiederholen wir unsere Ansicht, dass ein Angebot von mindestens 270p akzeptabel sein könnte.“
Analysten von KBW gehen davon aus, dass der Deal für Aviva bei rund 300p pro Aktie „grenzwertig“ wäre.
Der Deal-Buzz um Direct Line könnte auch alte Interessenten aus der Reserve locken, wie Ageas, das in diesem Jahr zwei erfolglose Gebote für Direct Line abgegeben hat.
„Das alte Ageas-Angebot ist derzeit etwa 260p wert, zur Vergleich“, sagte MKP Advisors. „Der Aktienkurs von Ageas ist seit dem Ende der Direct Line-Annäherungen stark gestiegen.“
William Hawkins, Analyst bei KBW, sagte, dass eine Kombination von Aviva und Direct Line „die logischste wäre, um für die Investoren Mehrwert zu schaffen“.
Er fügte jedoch hinzu: „Wenn man das größere Bild betrachtet, glauben wir, dass das Auftauchen eines Gegenbieters, der eine höhere Bar-Komponente in einem Angebot bietet und sich einem Wachstum bei DLG verpflichtet, nicht ausgeschlossen werden sollte.“
Ageas lehnte eine Stellungnahme ab.
Könnte der Deal blockiert werden?
Ein Zusammenschluss von Aviva und Direct Line könnte aufgrund der Dominanz beider Gruppen im Kfz- und Wohnversicherungsmarkt zu Wettbewerbsbedenken in bestimmten Sektoren führen.
Zahlen der Vergleichsseite Confused.com zeigen, dass Direct Line einen Marktanteil von 10,8 Prozent im Kfz-Versicherungsbereich hat, was es zum zweitgrößten Player macht, während Aviva mit 10,5 Prozent knapp dahinter liegt. Ein Deal würde zu einer vergrößerten Gruppe führen, die mehr als ein Fünftel des Marktes beherrscht.
Die Wettbewerbs- und Marktaufsichtsbehörde des Vereinigten Königreichs wird wahrscheinlich jeden Deal überprüfen, der den Marktanteil in einem Produktbereich über 25 Prozent steigert.
Aviva dominiert auch den Wohnversicherungsmarkt mit einem Anteil von 8,7 Prozent, während Direct Line 6,2 Prozent hat, laut Confused.com.
Barrie Cornes, Analyst bei Panmure Liberum, sagte, dass die Wettbewerbs- und Marktaufsichtsbehörde „eine Meinung zur kombinierten Gruppe haben wird, aber wir gehen davon aus, dass Aviva dies berücksichtigt hat und es nicht als Problem betrachtet hat“.
Ein Zusammenschluss würde nicht nur die Zustimmung der Wettbewerbs- und Marktaufsichtsbehörde, sondern auch der Prudential Regulation Authority der Bank of England benötigen, was den ersten großen Test ihrer Wettbewerbsmandate als Aufsichtsbehörde für Versicherer darstellen würde.
Zusätzliche Berichterstattung von Ian Smith in London
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