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Nennen Sie mich eine Kassandra. Viele haben das schon getan. Aber ich fürchte bereits den Abschwung, der irgendwann während der Präsidentschaft von Donald Trump sicher kommen wird. Ja, der kurzfristige Zuckerschock der Deregulierung und Steuersenkungen ist bereits da. Aber wenn man die Geschichte betrachtet, ist die USA sowohl für eine Rezession als auch für eine große Marktkorrektur längst überfällig, und die Risikovektoren, die mit Trump einhergehen, machen es wahrscheinlicher.
Warum sollte ich so negativ sein, so früh? Man kann leicht argumentieren, dass es viele Gründe gibt, optimistisch zu sein, dass die starke Wirtschaft, die Präsident Joe Biden aufgebaut hat und die Trump erben wird, weiter wachsen wird. Es gibt derzeit ein positives reales Einkommenswachstum, Produktivitätsverbesserungen, eine erwartete Erholung in der globalen Fertigung und natürlich Zinssenkungen.
Dazu kommen Dinge wie die bevorstehenden Defizitausgaben von Trump und die Rücknahme von Bidens Kartellpolitik, was sicherlich einen Boom bei Fusionen und Übernahmen bedeuten wird, und Sie haben einen guten Fall für weitere ein oder zwei Jahre Gewinne bei US-Vermögenswerten. Dies scheint insbesondere in Bereichen wie Technologie, Finanzen (Banken rüsten sich für all diese Deals), Krypto (immer wenn der Milliardär Elon Musk über Dogecoin twittert, bekommt es einen Schub), Private Equity und Privatkrediten der Fall zu sein.
Und doch, selbst wenn die Demokratin Kamala Harris das Weiße Haus gewonnen hätte, würde ich sorgfältig darüber nachdenken, was diesen Markt wirklich antreibt. Wie TS Lombard in einem kürzlich veröffentlichten Hinweis an Kunden sagte: „Dieser Konjunkturzyklus scheint immer ‚künstlich‘ gewesen zu sein und wurde von einer Reihe temporärer oder einmaliger Kräfte angetrieben, wie der Wiedereröffnung nach der Pandemie, fiskalischen Anreizen, überschüssigen Ersparnissen, Rachekäufen und neuerdings [höherer] Einwanderung und Arbeitskräftebeteiligung“.
Man könnte sogar argumentieren, dass das Marktklima der letzten 40 Jahre mit seinem Trend fallender Zinsen und massiver Geldstimuli und quantitativer Lockerung nach der großen Finanzkrise künstlich ist. Wir haben eine Generation von Händlern, die keine Ahnung haben, wie eine wirklich hohe Zinsen-Umgebung aussieht. Sobald die Zinsen vor ein paar Jahren auch nur ein wenig stiegen, sah man die Dominosteine fallen – denken Sie an das Rettungspaket der Silicon Valley Bank oder den Anstieg der Anleiherenditen während der Krise, die das sehr kurze Gastspiel von Liz Truss als Premierministerin beendete.
Obwohl ich tatsächlich nicht glaube, dass Trump mit massiven pauschalen Zöllen zusätzliches Öl ins feurige Inflationsfeuer gießen wird (die Wall-Street-Fraktion seiner Regierung würde keinen Marktzusammenbruch tolerieren, der darauf folgen würde), wird man ihn wahrscheinlich den US-Verbrauchermarkt als eine Art Faustpfand betrachten sehen, das für verschiedene wirtschaftliche und geopolitische Gewinne gehandelt wird. Stimmt Deutschland nicht mit Amerikas China-Politik überein? Wie wäre es mit höheren Zöllen auf europäische Autos? Diese Art von Handel ist an sich riskant.
Ich bezweifle sehr, dass Trump Millionen von Migranten abschieben wird, wie er versprochen hat; auch hier wird die Wall-Street-Crowd den inflationären Effekten entgegentreten. Aber diese grundlegende Spannung zwischen dem, was die Maga-Menge will, und dem, was Private Equity und Big Tech wollen, ist an sich eine Gefahr. Sie wird zwangsläufig Punkte der Instabilität und Unvorhersehbarkeit schaffen, die die Märkte in die eine oder andere Richtung bewegen können.
Unerwartete politische Divergenzen könnten sich leicht mit einigen der üblicheren Finanzrisiken kombinieren und ein großes Marktereignis schaffen.
Hoch gehebelte Kredite und Investitionen von Private Equity sind natürlich eine Gefahr, da Trump wahrscheinlich eine bereits lockere Regulierungsumgebung zurücknehmen wird, zu einer Zeit, in der diese Vermögenswerte einen größeren Teil der Portfolios von Pensionsfonds und Privatanlegern ausmachen.
Dies, zusammen mit der erwarteten Reduzierung der Bankkapitalerhöhungen, ist eines der Dinge, die den Präsidenten von Better Markets, Dennis Kelleher, besorgt machen. „Ich denke, wir werden unter Trump einen zweijährigen Zuckerschock erleben, aber in Zukunft sehen wir möglicherweise eine potenziell katastrophale Korrektur – etwas viel Schlimmeres als [die Finanzkrise von] 2008. Das liegt daran, dass wir ein Finanzsystem haben, das im Wesentlichen ausbeuterisch ist.“
Krypto ist ein weiterer potenzieller Auslöser. Es mag keinen inneren Wert haben, aber der Rechtsprofessor der Columbia University, Jeffrey Gordon, befürchtet, dass, da realweltliche Vermögenswerte und Verbindlichkeiten zunehmend in Krypto denominiert sind, es einen Kanal in die Realwirtschaft haben wird. „Stablecoins können erheblich unter Nennwert fallen“, sagt Gordon. „Wir haben diesen Film schon einmal gesehen, mit Prime-Geldmarktfonds.“
Aber wenn es eine Liquiditätskrise in Krypto gibt, gibt es keine letzte Kreditgeberinstanz. Sie würden einfach sehen, wie viel imaginärer Wert verschwindet, was zu realen Kollateralaufrufen und Finanzierungsengpässen führt.
Ich würde Musk selbst als einen weiteren finanziellen Risikofaktor ansehen. Der Elektroautohersteller Tesla ist aufgrund der Beziehung des Tech-Titans mit Trump auf dem Vormarsch. Aber irgendwann werden die Märkte erkennen, dass China seine eigenen Elektrofahrzeuge weit günstiger herstellen kann als Tesla. Darüber hinaus könnten die Spannungen zwischen den USA und China auch Auswirkungen auf Musks Fähigkeit haben, in China grüne Autos herzustellen. Ich wäre auch überrascht, wenn die großen amerikanischen Ölbarone, die die eigentliche Macht in der Republikanischen Partei sind, sich nicht gegen den Einfluss von Musk stellen würden. So oder so könnte der Aktienkurs von Tesla einen schweren Schlag erleiden und den größeren Schaum in Bereichen wie künstliche Intelligenz mit sich ziehen.
Als jemand, der immer noch stark in US-Aktien investiert ist, wünsche ich mir nicht, dass etwas davon passiert. Aber ich würde es auch nicht ausschließen. Washington hat heutzutage sehr starke 20er-Jahre-Vibes.