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Roula Khalaf, Chefredakteurin der FT, wählt ihre Lieblingsgeschichten in diesem wöchentlichen Newsletter aus.
Der Verfasser ist Präsident des Queens‘ College, Cambridge, und Berater von Allianz und Gramercy.
Die Finanzmärkte haben einen dramatischen Wandel erlebt, der die bis Anfang Februar dieses Jahres vorherrschenden Konsensgeschäfte umgestoßen hat.
Rückgänge an US-Aktienmärkten und ihre Unterperformance im Vergleich zu anderen Ländern spiegeln eine bemerkenswerte Umkehrung in den Ansichten der Anleger über die wirtschaftliche Aussichten für Amerika und Europa wider – und in geringerem Maße China. Weniger klar ist, ob die resultierende Mischung aus all dem über einen längeren Zeitraum günstig oder ungünstig ist. Und das ist für das globale Wohlergehen, die Inflation und die finanzielle Stabilität von großer Bedeutung.
Drei Schlüsselfaktoren liegen der jüngsten 180-Grad-Wende in den Konsensansichten über Aktien, Anleihen und Währungen zugrunde: wachsende Sorgen über die US-Wirtschaft; ein potenzieller „Sputnik-Moment“ in Europa, der durch eine mögliche Änderung in Deutschland in der Finanzpolitik und der europäischen Finanzierung vorangetrieben wird; und Andeutungen einer entschlosseneren politischen Reaktion aus China. Der Glaube an den amerikanischen Ausnahmestatus wurde erodiert, nicht nur durch den Rückgang der US-Aktien, sondern auch durch den Rückgang der Anleiherenditen aufgrund von Wachstumsbedenken und die Abschwächung des Dollars.
Nachdem sie mit einem Hauch von Stagflation umgegangen sind, leiden die Märkte unter einer guten alten Wachstumsangst aufgrund einer signifikanten Phase der US-Politikvolatilität. Die Unsicherheiten im Zusammenhang mit den hin und her schwankenden Tarifen von Amerikas wichtigsten Handelspartnern und Verbündeten wie Kanada und Mexiko wurden durch die Sorge um die Auswirkungen der laufenden Kürzungen im öffentlichen Sektor auf Beschäftigung und Einkommen verstärkt.
US-Regierungsbeamte argumentieren, dass diese „Störungen“ geringfügig sind und als Teil einer holprigen Reise zu einem viel besseren Ziel angesehen werden sollten – einem mit fairerem internationalen Handel, großer Effizienz im öffentlichen Sektor, verringertem fiskalischem Dominanz und der Entfesselung von leistungsfähigerem privatem Unternehmertum und Aktivität. Tatsächlich, so ihre Meinung, ist es nur eine Frage der Zeit, bis sich die Reise selbst verbessert, aufgrund niedrigerer Energiepreise, Steuersenkungen und signifikanter Deregulierung.
Die Sorge besteht darin, dass die holprige Reise zu einem anderen, weniger günstigen Ziel führen könnte. Die jüngste Phase der US-Unberechenbarkeit riskiert, den USA eine ihrer wichtigen und differenzierenden „Vorteile“ zu rauben – das langfristige Vertrauen der Investoren in den politischen Rahmen und die Entscheidungsfindung.
Die US-Politik ist auch für den plötzlichen Meinungswandel der Märkte über Europa verantwortlich, das nun das Potenzial für eine lang ersehnte dramatische wirtschaftspolitische Wende sieht. Erschüttert durch Amerikas Umgang mit langjährigen Sicherheitsallianzen und die Änderung seiner Ukraine-Politik, erwägt Deutschland plötzlich eine Lockerung seiner langjährigen fiskalischen Beschränkungen. Dies könnte sich in erhöhten Verteidigungsausgaben, größeren Infrastrukturinvestitionen und einer größeren regionalen Finanzierung niederschlagen.
Unterdessen signalisiert China einen Schritt hin zu einem stärkeren Mix aus Stimulierung und Reformen. Die Märkte sehen dies als unerlässlich, um der wachsenden Bedrohung einer Japanifizierung der chinesischen Wirtschaft entgegenzuwirken, die am Sonntag erneut durch Daten unterstrichen wurde, wonach sowohl die Verbraucher- als auch die Erzeugerpreise im Februar gesunken sind.
Auf dem Papier bietet diese Konvergenz von Faktoren zwei mögliche Szenarien für eine Konvergenz zwischen dem bisher Guten (USA), Schlechten (China) und Hässlichen (Europa) der globalen Wirtschaft. Die optimistische Sichtweise sieht eine aufwärtsgerichtete Konvergenz des globalen Wachstums vor, wobei Europa und China beschleunigen, um sich der bisher außergewöhnlichen Leistung der US-Wirtschaft anzunähern. Dies würde zu einem insgesamt höheren Niveau des globalen Wachstums führen, da eine kurzfristige Verlangsamung in den USA durch die Beschleunigung in China und Deutschland mehr als ausgeglichen wird.
Der pessimistischere Ausblick wäre eine abwärtsgerichtete Konvergenz mit Stagflation. Dieses Szenario wäre auf Verzögerungen bei der Umsetzung der deutschen Politik zurückzuführen; Chinas anhaltenden Kampf, Stimulierung und Reformen ins Gleichgewicht zu bringen; und eine US-Wirtschaft, die sich in Richtung Stillstandsgeschwindigkeit verlangsamt, begleitet von geringem Verbrauchervertrauen, Arbeitsplatzunsicherheit, einer abwartenden Haltung der Unternehmen bei Investitionen und den stagflationären Drücken der Tarife.
Obwohl noch unklar ist, welchen Weg die globale Wirtschaft einschlagen wird, deuten absolute und relative Preisniveaus auf den Märkten darauf hin, dass die Erwartungen etwas stärker auf eine günstige Konvergenz über einen längeren Zeitraum ausgerichtet sind. Dies impliziert den Glauben an die Fähigkeit Europas, seine fiskale Trägheit zu überwinden, Chinas Fähigkeit, seine politischen Herausforderungen zu meistern, und die Widerstandsfähigkeit der US-Wirtschaft trotz ihrer aktuellen Störungen. Die Wette geht dahin, dass die globale Wirtschaft wahrscheinlich immer noch den Klauen der Stagflation entkommen und eine ausgewogenere und nachhaltigere Wachstumstendenz erreichen wird. Wir sollten alle hoffen, dass dies richtig ist.