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Der Autor ist Vorsitzender von Rockefeller International. Sein neuestes Buch ist ‚Was ist schief gelaufen mit dem Kapitalismus‘
In meinem letzten Artikel bezeichnete ich Amerikas übermäßig großen Anteil am globalen Finanzmarkt als „die Mutter aller Blasen“. Der Hauptwiderspruch, den ich erhielt, selbst von den wenigen Menschen, die meine Ansicht teilen, war, dass es kein Anzeichen dafür gibt, dass diese Blase in absehbarer Zeit platzen wird.
Fast niemand sagt ein unmittelbares Platzen voraus. Fast jeder Wall Street-Analyst prognostiziert, dass US-Aktien auch 2025 weiterhin den Rest der Welt übertreffen werden. Aber all diese Begeisterung bestätigt nur, dass die Blase sich in einem sehr fortgeschrittenen Stadium befindet. Wenn der Konsens über die „amerikanische Ausnahmestellung“ so überwältigend ist, wer ist dann noch übrig, um auf den Zug aufzuspringen und ihn weiter aufzublasen?
Die Sicherheit der Wall Street hat sich auf die Massenmedien übertragen, die oft erst auf Markttrends aufmerksam werden, wenn sie gut etabliert und nahe am Ende sind. Der Hype um die amerikanische Überlegenheit ist nun fester Bestandteil von Fernsehsendungen, Radiosendungen, Podcasts, Zeitungskolumnen und Zeitschriftentiteln, die eine Geschichte von falschen Vorhersagen zu zukünftigen Trends haben.
Die Optimisten sagen, dass Amerika aufgrund der beeindruckenden Gewinne der Unternehmen des Landes dominant bleiben kann. Aber das Wachstum der US-Gewinne würde nicht so außergewöhnlich aussehen, wenn es nicht für die übernormalen Gewinne seiner großen Technologiefirmen und die massive staatliche Ausgaben gäbe. Mit der Zeit werden übernormale Gewinne durch Wettbewerb zurückgedrängt. Wachstum und Gewinne erhalten auch einen künstlichen Schub durch die schwersten Defizitausgaben, die zu diesem Zeitpunkt eines Wirtschaftszyklus jemals verzeichnet wurden.
Die meisten Ökonomen argumentieren dennoch, dass angesichts der soliden Bilanzen der US-Haushalte und Unternehmen der wirtschaftliche Boom anhalten wird. Die wenigen, die sich Sorgen über die Handels- oder Einwanderungspläne des gewählten Präsidenten Donald Trump machen, neigen dazu zu glauben, dass sie eher ausländische Volkswirtschaften als die USA schädigen werden.
Aber jeder Held hat einen fatalen Fehler. Amerikas Fehler ist seine stark zunehmende Abhängigkeit von Staatsschulden. Meine Berechnungen legen nahe, dass heute fast 2 US-Dollar neue Staatsschulden erforderlich sind, um ein zusätzliches US-BIP-Wachstum von 1 US-Dollar zu generieren – eine Steigerung um 50 Prozent gegenüber vor nur fünf Jahren. Wenn ein anderes Land auf diese Weise ausgeben würde, würden Investoren fliehen, aber vorerst glauben sie, dass Amerika alles durchgehen lassen kann, als führende Wirtschaftsmacht und Ausgeber der Reservewährung der Welt.
Wahrscheinlicher ist es, dass Investoren zu einem Zeitpunkt im nächsten Jahr aufbegehren und höhere Zinsen verlangen oder eine Demonstration fiskalischer Disziplin fordern, ausgelöst vielleicht durch ein noch größeres Defizit oder noch größere Versteigerungen von Schatzwechseln. Diese Forderungen werden die USA vorübergehend von ihrer Abhängigkeit von staatlichen Ausgaben entwöhnen und damit das Wirtschaftswachstum und die Unternehmensgewinne untergraben.
Um es klar zu sagen, dies ist eine Blase in Amerikas Leistung im Vergleich zum Rest der Welt, nicht eine Manie wie in den 1990er Jahren am US-Markt. Daher kann sie auf eine harmlose Weise platzen, wenn die Alternativen attraktiver werden.
Vielleicht werden Deutschland und Frankreich ihre wirtschaftlichen Aktivitäten in Gang bringen, so wie Griechenland und Spanien vor einem Jahrzehnt unter Druck taten. Vielleicht wird Peking unter dem Druck der Trump-Zölle und der schwachen Binnennachfrage endlich den Konsum ankurbeln, um die Wirtschaft zu stabilisieren.
Aber von „amerikanischer Ausnahmestellung“ fasziniert, können Analysten nur darüber sprechen, wie die USA seit einem Jahrhundert der weltweit führende Markt waren. Sie vergessen, dass in sechs der letzten 11 Jahrzehnte der Aktienmarkt des Landes hinter dem Rest der Welt zurückblieb, zuletzt in den 2000er Jahren, als er Nullrenditen erzielte und Schwellenländer ihren Wert verdreifachten. Als dieses Jahrzehnt zu Ende ging, spiegelte die Haltung in Schwellenländern die Sicherheit wider, die ich jetzt über die USA höre: „Wohin sonst soll das Geld gehen?“
Die unglaubliche Überlegenheit gegenüber anderen Ländern könnte enden, wenn das Wachstum in den USA nachlässt oder in anderen großen Mächten zunimmt oder aus unvorhergesehenen Gründen. So enden oft Blasen: unerwartet. Die beiden jüngsten Manien auf den globalen Märkten waren der Rohstoffboom, der 2011 aufgrund eines Anstiegs des Angebots zu platzen begann, und die China-Wachstumsblase, die 2021 aufgrund eines staatlichen Vorgehens gegen den Immobiliensektor zusammenbrach.
Je länger ein Trend anhält, desto zuversichtlicher werden die Investoren und desto unüberlegter kaufen sie in die Manie ein. In den späten Phasen einer Blase steigen die Preise typischerweise parabolisch an, und in den letzten sechs Monaten haben US-Aktienkurse den anderen um den weitesten Betrag in einem vergleichbaren Zeitraum seit mindestens einem Vierteljahrhundert übertroffen. Wenn man in solch dünner Luft fliegt, reicht schon wenig aus, um die Motoren zu stoppen. Alle klassischen Anzeichen von extremen Preisen, Bewertungen und Stimmungen deuten darauf hin, dass das Ende nahe ist. Es ist an der Zeit, gegen „amerikanische Ausnahmestellung“ zu wetten.
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